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——2014年春季A股投资策略报告A0230511060001A0230512070007A0230511040040A0230513090001A02305120700112234资料来源:申万研究5资料来源:申万研究6资料来源:Wind,申万研究7资料来源:申万研究8Brent原油价BDI指数铜、铝价格美元指数全球GDP增速美国GDP日本GDP贸易顺差欧盟GDP出口增速房地产投资增速进口增速土地价格平均溢价率制造业投资增速重点公司利润CPI同比存款利率HSEI公司利润新增信贷基建投资增速LPR社会融资总量M2增速民间借贷利率贷款利率证券市场融资重卡库存新增信用债发行总量GDP增速服务业投资增速工业增加值增速PPI同比新三板直接融资额治理废水政府支出医疗卫生支出治理废气政府收入国防支出治理固体废物秦皇岛港口煤炭库存新增国债发行发(用)电量国内电价国内煤价环境保护支出治理噪音国际煤价粗钢产量钢材综价铁矿石价格焦煤价格螺纹钢价格国内铁矿石港口库存教育支出柴油消耗量热轧卷板价格汽车销量汽油消耗量冷轧价格智能手机出货量聚乙烯产量平板PC出货量新能源空调销量增速电视销量增速全球智能电视渗透率全球互联网电视渗透率餐饮收入增速光伏新增装机乳制品销量增速软饮料销量增速国内旅游人数增速啤酒销量增速航空客座率服务业增加值增速出境旅游人数增速白酒销量增速旅游业康美中国中药材价格指数保费收入增速中国·成都中药材指数铁路固定资产投资重卡销量全国铁路货运运价固定资产投资增速全国环境污染治理投资总额增速工业企业利润,ROE中指百城房价指数涨幅房地产新开工面积增速商品房销售面积增速轨道交通运营线路长度三大运营商营业收入增速移动通信业务收入增速互联网广告运营商市场规模增速移动互联网接入流量增速医药工业销售收入增速大众消费品销售增速网络购物市场规模增速第三方互联网支付规模占比卫生费用占GDP比重社零售总额增速八大港口集装箱吞吐量中国出口集装箱运价指数文化体育与传媒支出光伏的平准化能源成本(LCOE)多晶硅料价格券商营业收入增速中国总票房收入增速星级酒店:客房出租率法定、超额存款准备金率天然气表观消费量增速天然气价格电源基本建设投资完成额电网基本建设投资完成额全球、国内新能源汽车销量增速城镇工资、农村收入增速全国发电设备累计平均利用小时快钱类产品利率中枢银行理财产品预期年收益率平均加权贷款利率服务业增加值消费结构服务业投资新能源市场化利率资料来源:申万研究9Y=F(α,β,ε)α长期景气度——决定长期超额收益率ε短期市场特征——决定短期波动方向β生命周期——决定股价的斜率•1)α代表长期景气度,决定长期超额收益率–传统行业的驱动力主要来自于投资,而新经济行业的驱动力来自技术、需求升级、政府行为和商业模式,代表经济转型的大方向,“市值空间”是投资者决策的重要因素,可以决定长期景气度。•2)β代表生命周期,决定股价变动的斜率–不同生命周期内,市值扩张速度(股价变动斜率)不尽相同;并且新经济行业由于驱动力的不同,即使在同一个生命周期内股价波动的斜率或许也不一样。•3)ε代表短期市场特征,决定股价短期波动方向–部分新兴行业还尚未盈利,或者业绩增速波动较大,业绩增速不能有效映射到股价上,股价的短期波动更多的取决于“市场特征”(例如估值、仓位、市值结构、事件驱动等)资料来源:申万研究101010技术进步中概股美股经济&行业变迁全球化行业指数流动性全球配置创新驱动转型技术进步创业板港股全球化行业指数流动性行业配置映射路径世界经济全球资金外盘中国经济QFIIA股&港股全球产业链跨境资本风险偏好海外中国相关性&估值成长空间&估值概念商业模式&创新业务海外映射指数体系经济&行业变迁资料来源:申万研究111111资料来源:申万研究121313 2015年行业市值占比预测21.22%9.60%5.02%4.99%3.47%4.94%3.15%36.98%1.47%2.25%5.04%1.86%银行非银金融医药生物传媒、软件其他机械设备环保、水务、燃气交运设备饮料制造房地产专用设备食品加工制造其他 2020年行业市值占比预测19.14%10.10%7.39%7.37%4.78%4.64%4.30%4.27%4.09%4.04%3.35%26.54%银行非银金融医药生物传媒、软件其他机械设备环保、水务、燃气交运设备饮料制造房地产专用设备食品加工制造其他资料来源:申万研究0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1990199219941996199820002002200420062008201020122014工业15%金融26%能源6%可选消费品11%公用事业医疗6%材料19%IT 6%电信服务2%必需消费品3%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012工业24%金融20%能源17%可选消费品10%公用事业3%医疗2%材料4%IT2%电信服务2%必需消费品10%资料来源:Wind,Lipper,Compustat,,高盛,申万研究1401002003004005006000123456789纳斯达克综指市净率市盈率(右轴)资料来源:Bloomberg,申万研究01020304050607080024681012中国创业板指市净率市盈率(右轴)1516•1)微软被指控垄断;•2)2001年科技股一季报低于预期•3)安然和世通爆出财务丑闻•4)美联储加息收紧流动性•1)2015年注册制,供给大幅增加•2)寄予厚望但大跌眼镜的财报;•3)令人震惊的财务造假。•4)创业板的做空机制形成(例如中证500指数期货推出;某创业板指数ETF可以做为融资融券标的)•5)股市风险溢价阶段性的大幅上行,同时,无风险利率停止上行。1717注:以上数据截至2013年8月。2012年版详见《苹果落地之后——2013年春季躁动前瞻》资料来源:Gartner,申万研究1818资料来源:Gartner,申万研究2013-2017年的年均复合增速1919•09年3季度以来,A股陷入存量行情•10年底至今,存量特征更为突出•03年-05年也是A股历史上另一段存量行情资料来源:申万研究注:根据申万营业部客户保证金抽样数据推算得到二级市场存量资金205.283.734.012.662.052.680.41-0.44-1.93-2.28-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.000-50亿元50-100亿元100-200亿元200-300亿元大于300亿元2000年以来不同市值区间的组合的股价平均涨幅2010年以来不同市值区间的组合的股价平均涨幅54%35%32%35%44%53%6%6%6%29%0%10%20%30%40%50%60%0-50亿元50-100亿元100-200亿元200-300亿元大于300亿元2000年以来组合收益率排名在前2名的概率2010年以来组合收益率排名在前2名的概率资料来源:Wind,申万研究资料来源:Wind,申万研究21资料来源:Wind,申万研究5.243.553.852.652.002.12-0.26-0.79-1.91-2.45-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.000-50亿元50-100亿元100-200亿元200-300亿元大于300亿元2000年以来主板不同市值区间的组合的股价平均涨幅2010年以来主板不同市值区间的组合的股价平均涨幅54%37%35%33%40%71%6%0%6%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0-50亿元50-100亿元100-200亿元200-300亿元大于300亿元2000年以来主板组合收益率排名在前2名的概率2010年以来主板组合收益率排名在前2名的概率4.531.764.053.620.602.571.630.23-0.341.21-1.000.001.002.003.004.005.000-50亿元50-100亿元100-200亿元200-300亿元大于300亿元2007年以来中小板不同市值区间的组合的股价平均涨幅2010年以来中小板不同市值区间的组合的股价平均涨幅56%33%41%41%30%35%12%6%29%18%0%10%20%30%40%50%60%0-50亿元50-100亿元100-200亿元200-300亿元大于300亿元2007年以来中小板组合收益率排名在前2名的概率2010年以来中小板组合收益率排名在前2名的概率2213M1-M9期间创业板中大市值股票主导,13M10至今小市值表现突出资料来源:Wind,申万研究表:2013年10月过后创业板呈现出主动缩容的特征,小市值股票表现更好市值区间不同市值区间的组合的股价平均涨幅组合收益率排名在前2名的概率13年1月-13年9月13年10月以来13年1月-13年9月2013年10月以来0-20亿元4.767.570%80%20-40亿元5.614.870%0%40-60亿元6.722.5211%0%60-80亿元5.733.310%20%80-100亿元6.201.5944%0%大于100亿元9.401.2344%0%资料来源:Wind,申万研究0.801.091.391.231.211.651.101.000.800.950.960.890.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00小于2020-4040-6060-8080-100大于100亿元13年1-9月期间创业板月度涨幅前100名的家数占比/整个板块的家数占比13年10月至今创业板月度涨幅前100名的家数占比/整个板块的家数占比13M1‐M9大市值主导;13M10至今小市值表现突出13M1‐M9大市值主导;13M10至今小市值、表现突出23资料来源:Wind,申万研究不同市值建筑建筑有色电力、水力公用房地农林纺织区间材料装饰金属和燃气事业产牧渔服装0-50亿元2.25-0.41.422.293.71.722.361.442.92.9916.60.731.690.9150-100亿元-2.8-4.3-2.92.250.61-1.080.11-1.61.130.720.930.73-1.2-0.8大于100亿元-4.7-5.1-1.1-1.4-2.7-1.44-1-1.61.050.29-3-0.9-1.8-1不同市值建筑建筑有色电力、水力公用房地农林纺织区间材料装饰金属和燃气事业产牧渔服装0-50亿元44%47%39%21%37%44%46%40%40%51%30%25%26%44%50-100亿元30%19%12%18%23%21%21%23%21%18%14%33%9%30%大于100亿元26%33%26%11%9%35%33%37%25%32%18%18%16%26%组合收益率排名第一的概率煤炭钢铁家用电器汽车非银化工2010年以来不同市值区间的组合的股价平均涨幅煤炭钢铁家用电器汽车非银化工不同市值电气电子传媒计算机通信交通饮料休闲区间设备运输制造服务0-50亿元1.574.332.394.529.575.563.121.143.241.253.281.822.755.0750-100亿元0.380.92-0.12.785.113.450.42-1.2-0.1-0.93.391.09-1.14.13大于100亿元-1.61.45-1.32.372.843.3-1.5-2.7-2-1.43.34-1.24.061.91不同市值电气电子传媒计算机通信交通饮料休闲区间设备运输制造服务0-50亿元35%28%35%37%51%35%46%49%33%40%25%35%
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