中金公司 宏观策略周报 (每周一更新XXXX1022)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资策略周报研究报告侯振海分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]王慧张博分析员，SAC执业证书编号：S0080210030003分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]@cicc.com.cn上证综指十日表现风格指数十日表现A股市场自由流通市值与M2之比资料来源：国家统计局，Wind，中金公司研究部本周A股策略观点y我们认为市场整体上扬的态势并未发生变化，而加息虽出乎市场意料，但并不会改变市场总体走势。但是，我们同样也看到随着前期指数快速上涨，上方的3200-3400点区域也有着较大的压力。是否有更多场外增量资金的入市，依然是制约市场的最主要因素。y加息的影响在于如果连续加息，则可能会改变部分投资者对于资产价格泡沫化的预期。尽管当前市场大盘指数并不高，但由于股票供应对于资金的需求在过去3年内持续高企，因此从自由流通总市值看，市场资金面压力实际上容忽视。且过去3年，场外资金并没有得到很好的积聚，因此我们判断出现07年那样的持续大幅上升行情的资金面基础并不存在。y用市场自由流通市值与M2的比值看，如果现在再出现一轮大涨至07年6000点时的这一比值水平，上证指数将位于4300至4500左右。当然，要达到这一极限水平，仍需要更多的基本面条件以及投资者对于中长期经济走势一致乐观的预期。目前看，这一基础还尚未形成。y在当前场外资金增量仍显缺乏的情况下，要推动大盘指数突破前期压力区，只能继续推动中大盘股行情，而不能转回小盘股。如果市场风格再次转向中小盘股和防御性股票，则资金对于指数的推动效率将大幅下降，这意味着不但股市可能难以超越3200-3400点的前期高点，甚至可能最终再次回落探底。y加息同时也说明政府对未来经济增长的信心显著增强，投资者对周期类股票特别是与投资相关性比较高的中游行业存在一定程度的错杀。随着PPI与CPI的剪刀差逐渐消失，这将推动中游行业的毛利率水平提升，商用汽车、工程机械、化工、基础建设等行业业绩弹性大，净利润率受毛利率影响显著，这些行业的公司有望受益，因此建议投资者加大对于这些中游行业的配置。2010年10月24日A股研究部增量资金依然是市场决定性因素940990104010901140119010-1110-1210-1310-1410-1510-1810-1910-2010-2110-22中证100中证200中证50027002750280028502900295030003050310010-1110-1210-1310-1410-1510-1810-1910-2010-2110-22上证指数A股市场自由流通市值与M2之比11.0%3.2%12.9%20.0%0%5%10%15%20%25%2000/1/12000/7/12001/1/12001/7/12002/1/12002/7/12003/1/12003/7/12004/1/12004/7/12005/1/12005/7/12006/1/12006/7/12007/1/12007/7/12007/10/162008/1/12008/7/12009/1/12009/7/12010/1/12010/7/12010/10/22投资策略：2010年10月24日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2一周市场回顾意外加息引发震荡，市场运行总体平稳受利好财报，好坏夹杂的经济数据，以及美元汇率走高综合作用，美国股市呈震荡整理走势。央行意外提高存贷款基准利率引发市场震荡，市场整体表现平稳，中小盘股再度启动，大盘股表现有所回落。国际方面，受利好财报，好坏夹杂的经济数据，以及美元汇率走高综合作用，美国股市呈震荡整理走势。周二受中国突然加息影响，美元汇率强劲反弹，股指下跌，但随后又有回升，主要股指一度逼近年内最高水平。经济数据好坏参半，美国9月新屋开建数字意外攀升，并达到了政府购买新房刺激措施在4月份结束以来的最高水平。美联储周三公布的反映当前经济形势的褐皮书报告称，美国经济仍在缓慢增长、新增就业依然有限、贷款需求有所回升。美国劳工部周四报告称，截至10月16日的一周，首次申请失业救济人数下降2.3万，至45.2万，略高于市场预期。国内方面，中国共产党第十七届中央委员会第五次全体会议于周一结束，此次会议以“十二五”规划为主要议程，种种迹象表明，未来五年间，中国政府将更加注重经济质量的提高，同时推动区域发展、产业结构调整及经济社会改革等方面的多项政策措施，从而协调推进各领域改革。会议结束后第二天晚间，中国人民银行就决定于2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%，其他各档次存贷款基准利率据此相应调整，我们认为此次加息意料之外，情理之中，利好大盘。9月份经济运行数据于周四公布，数据基本符合预期，三季度9.6%的经济增速显示了经济增速明显企稳。市场方面，周一，沪指早盘延续周五升势高开高走，并在银行、券商以及大盘蓝筹股的带动下突破3000点大关，但随后受到隔夜美元反弹的影响，有色金属板块获利回吐明显，最终沪指小幅收低，但成交金额再度创出新高。周二，沪指早盘延续昨日横盘整理，不过小市值股票的再度启动人气继续保持高涨，创业板股票受到“十二五”关于新型战略产业布局规划的带动，全线大幅上扬，创业板指数收盘涨幅达到6.82％，另外，尾市以银行地产为主大市值股票快速回升再度推动市场走高。周三，沪指早盘受到央行意外提高存贷款基准利率影响大幅低开，有色、房地产等周期性行业领跌，但银行保险等相对收益的板块则表现较强，午后市场一度快速回落，但收盘走稳，最终沪指收盘继续站稳3000点。周四，沪指早盘小幅高开后快速回落，3000点大关得而复失，虽然有色金属板块受到隔夜美元回落影响再度走强，但对市场重心影响更大的金融板块集体回落拖累沪指，成交萎缩明显。周五，受金融股拖累，沪指全天在3000点以下波动，煤炭，汽车，有色，家电，传媒等板块表现活跃。行业方面，受盈利向好和估值偏低推动，机械行业上周表现最好。汽车10月前两周销量超预期，并且据报道“十二五”规划草案的初稿已经制定完毕，总体目标仍是强调我国汽车工业发展要从汽车大国向汽车强国转变，汽车及零部件行业成为热点。另外，技术硬件及设备，煤炭，传媒，食品饮料，医疗保健等行业也涨幅居前。而受加息影响，市场对政策收紧的预期又有所加强，银行地产跌幅居前。石油天然气，通信，钢铁，有色金属，电力板块也表现较差。风格方面，中小盘股上周再度启动，在连续三周跑输大盘股之后，上周相对大盘股收益近4%。全周来看，上证综指微涨0.1%收于2975点，深证成指上涨3.6%收于13225点，沪深300指数上涨1.5%收于3379点。研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图表1:A股风格指数一周表现（左）和年初至今表现（右）资料来源：天相,中金公司研究部图表2:A股行业一周表现（左）和年初至今表现（右）资料来源：Wind,中金公司研究部风格指数表现一周(%)0.10.30.42.14.04.00.01.02.03.04.05.0A含B指数中证100A含H指数中证800中证500中证200风格指数表现YTD(%)-10.7-8.5-4.8-2.25.98.8-15.0-10.0-5.00.05.010.0中证100A含H指数A含B指数中证800中证200中证500A股行业表现一周(%)-2.7-2.3-2.1-2.0-2.0-0.3-0.30.70.71.01.11.51.61.92.42.42.42.52.83.03.33.43.74.75.65.75.75.86.47.27.68.08.7-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0房地产银行石油天然气通信钢铁有色金属电力交通运输服务证券林业与造纸包装交通基础设施城市公用事业电气设备家庭日用品建材中金A指酒店旅游及餐饮农业建筑与工程零售保险工业综合化工家庭耐用消费品软件及服务电子元器件医疗保健食品饮料传媒煤炭汽车及零部件技术硬件及设备机械A股行业表现YTD(%)-30.2-25.2-25.0-22.2-20.2-18.6-13.7-8.1-2.2-2.2-1.9-1.30.91.92.74.54.64.95.65.88.410.010.811.413.514.116.117.620.121.024.227.027.5-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0证券石油天然气通信钢铁银行房地产交通基础设施电力煤炭城市公用事业建筑与工程中金