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1第五讲项目投资决策•项目投资决策概述•现金流量及其估算•投资决策分析方法•投资决策分析方法比较•通货膨胀的考虑2一、项目投资决策概述•项目投资——企业直接投资。•项目投资决策分析的程序:-市场可行性分析;-生产技术可行性分析;-财务可行性分析。3二、现金流量及其估算•项目投资决策分析为什么使用“现金流量”而非“利润”概念?•“项目”现金流量的构成:现金流出量、现金流入量、现金净流量。•现金流出量包括:固定资产/建设投资、增加的流动资金、付现经营成本、所得税。•现金流入量包括:营业现金收入、回收4现金流量及其估算(续1)•固定资产余值、回收流动资金。•建设期年现金净流(出)量:该年投资支出额。•生产经营期年现金净流量:营业收入-营业成本-所得税+折旧;或:营业收入-付现成本-所得税;或:净利润+折旧。•项目终结期现金净流(入)量:回收额。5现金流量及其估算(续2)•“项目”现金流量估算原则:-项目增量现金流量(即新项目导致的企业现金流量的变化部分)原则;-须考虑新项目对企业内部其他产品或部门的影响;-不考虑“沉没成本”,只考虑相关成本;-考虑对净营运资金改变的影响(即流动资金投入)。6现金流量及其估算(续3)•项目现金流量估算方法:•关于“固定资金”投入的估算-按生产能力估算(适用于主要设备);-比例推算(适用于辅助设施);-分项测算法;-注意:关注技术标准;考虑通货膨胀及其他不可预见支出的影响。7现金流量及其估算(续4)•关于流动资金估算-比例推算法(依据固定资金与流动资金比例);-流动资金周转率推算法。•关于销售收入估算-市场需要量及竞争力分析法;-假设:销售量=产量=设计生产能力;-售价的估计。8现金流量及其估算(续5)•关于生产成本估算-同类产品类比推算法;-定额成本法/要素成本法。•关于期间费用估算-财务费用:借款*利率;-管理费用及销售费用:收入比例法。9三、投资决策分析方法•投资决策分析方法种类:-静态方法/非贴现现金流量法,包括:〈1〉回收期法;〈2〉平均报酬率法。-动态方法/贴现现金流量法,包括:〈1〉净现值法;〈2〉现值指数法;〈3〉内含报酬率法。•回收期法——以投资回收期长短作为项目取舍标准的决策分析方法。10投资决策分析方法(续1)•当经营期各年现金净流量相等时,-投资回收期=投资总额/年现金净流量。•当经营期各年现金净流量不相等时,则须采取“观察法”确定回收期。•回收期法的优点:〈1〉计算简单,容易理解;〈2〉可以反映投资资金的回笼速度;〈3〉可以衡量投资方案的相对风险。•回收期法的缺陷:〈1〉不能具体体现11投资决策分析方法(续2)•回收期内现金流量特征;〈2〉不能反映回收期后的现金流量状况;〈3〉基准回收期的确定带有很强的主观性;〈4〉容易导致投资项目选择的急功近利。•通常只作为项目初步评价的手段,而不是最终的依据。•平均报酬率法——以平均报酬率作为项目取舍标准的决策分析方法。•平均报酬率=年均税后利润/投资总额。12投资决策分析方法(续3)•与回收期法比较,平均报酬率法的好处是:考虑了“整个”项目寿命期的情况,更为全面。•平均报酬率法的缺陷:〈1〉使用的是“利润”概念,受折旧方法影响;〈2〉忽略了利润实现的时间性,即缺乏资金时间价值考虑。•通常也是只作为项目初步评价的手段,而不是最终的依据。13投资决策分析方法(续4)•净现值法——以净现值(NPV)作为项目取舍标准的决策分析方法。•或:NPV=FPV-IPV•一般决策准则——NPV大于或等于“0”,可行;否则,不可行;NPVA大于NPVB,ntttiNCFNPV0114投资决策分析方法(续5)•则方案A优于方案B。•净现值法的优点:〈1〉充分考虑了时间价值;〈2〉通过调整折现率,考虑了风险报酬要求;〈3〉NPV大于“0”,意味着项目投资回报率高于投资者“预期”的报酬率要求,故采取此法有助于实现股东财富最大化。•净现值法的缺陷:〈1〉计算比较复杂;15投资决策分析方法(续6)•〈2〉NPV大小直接受折现率取值的影响,因此,折现率取值如果不当,判断就可能失误;〈2〉折现率确定往往比较困难;〈3〉折现率不变的假设事实上不尽合理(项目在各期的风险实际上随环境变换而变化,故各期折现率应该不等);〈4〉NPV为绝对值,因此,在不同规模及不同寿命期的项目之间做比较,“感觉”起来会有困难。16投资决策分析方法(续7)•现值指数法——以现值指数(PVI,presentvalueindex)作为项目取舍标准的决策分析方法。•PVI=FPV/IPV。•一般决策准则:PVI大于“1”,可行;否则,不可行。PVIA大于PVIB,则方案A优于方案B。•具有NPV法的基本特征,但更适用于投资规模不等的项目之间进行比较选择。17投资决策分析方法(续8)•思考:企业选择投资项目时,究竟应该更注重“NPV”还是“PVI”?•NPV和PVI的共同缺陷——不能具体揭示项目的实际报酬率水平。•内含报酬率法——以内含报酬率作为取舍标准的决策分析方法。•内含报酬率——使净现值恰好为“0”的折现率,18投资决策分析方法(续9)•即:•其中,IRR(internalrateofreturn)即为内含报酬率。•一般决策准则:若IRR大于基准报酬率,则可行;否则,不可行。IRRA大于IRRB,notttIRRNCF0119投资决策分析方法(续10)•则,方案A优于方案B。•若各年现金净流量相同,则有:-年金现值系数=投资额的现值/年均现金净流量。-根据年金现值系数及项目有效期限,查年金现值系数表,即可查得与IRR相邻的上下两个折现率。-再利用插值法,计算IRR。20投资决策分析方法(续11)•举例:若某项目的有效期为5年,已计算出年金现值系数为3.125,那么,查年金现值系数表,第5期与系数3.125相邻的两个折现率分别为18%和19%。则有:•折现率年金现值系数•18%3.127•?%3.125•19%3.05821投资决策分析方法(续12)•设:?%-18%=X%,则:•X%/(19%-18%)=(3.127-3.125)/(3.127-3.058),•X%=0.029%,那么:•折现率为:18%+0.029%=18.029%•(如果项目各年的现金净流量不等,则只能逐渐测试,以测试出能使NPV在“0”上下的两个折现率,然后再用插值法计算具体的IRR。22投资决策分析方法(续13)•IRR法的优点:〈1〉具有NPV法的基本优点,如考虑了“整个”项目的现金流、考虑了时间价值等;〈2〉不必事先确定具体的“折现率”;〈3〉表现为相对值,容易作出判断。•IRR法的缺陷:〈1〉计算烦琐;〈2〉当遇到特殊项目(即现金流量呈现不规则变化)时,此法可能失效(后面“补充”);〈3〉内含报酬率法隐含的假设是——23投资决策分析方法(续14)•每期收到的款项可以按“内含报酬率”再投资,这在实践上不太可能;〈4〉不能表明投资项目的“绝对”价值。•“补充”——为什么各年现金流量不规则变化会导致IRR法的失效?•常规项目的净现值,随折现率下降而下降,即净现值NPV表现为折现率i的单调递减函数,故项目的IRR唯一。24投资决策分析方法(续15)•“净现值随折现率而变化”图示:•净现值•(NPV)•IRR折现率i25投资决策分析方法(续16)•项目现金流量呈现不规则变化时,项目的内含报酬率就可能有不止一个(即两个或多个),原因是净现值不再“单条递减”。例如:•某项目的净现金流量如下:•时间点净现金流量•0-2000•15000•2-308026投资决策分析方法(续17)•上述方案的净现金流量变化曲线如下:•净现值•(NPV)•10%40%折现率i27投资决策分析方法(续18)•可见,当折现率为10%或40%时,该项目的净现值均为“0”。所以,IRR为10%或40%。那么,若基准报酬率为20%,IRR为15%,是否意味着该放弃?•答案:不应放弃。因为15%的IRR意味着“正”的净现值。28四、投资决策分析方法比较•比较目的:如何配合使用上述决策分析方法,以“扬长避短”。•历史与现状:50年代以前,采用静态方法;50年代以后,过度到动态方法;70年代以来,主要采用NPV和IRR法,辅之以其他方法。•以下着重比较NPV、PVI和IRR这三种方法。29投资决策分析方法比较(续1)•第一,绝对数与相对数之别——因此,投资额不同时,两类方法判断会不一致。•第二,NPV和PVI只表明项目收益率是否大于基准收益率,而IRR能直接揭示项目实际收益率。•第三,NPV和PVI均可以直接计算,而IRR需要通过多次“测试”。•第四,采用NPV或PVI法,可以对各年的30投资决策分析方法比较(续2)•现金流量采取不同的折现率(视各年风险变化而定),而采取IRR法时无法这样考虑,只能提高基准收益率(假设各年风险平均变化)。•第五,对于常规、独立项目,三种方法分析结果无差异。•第六,对于常规、互斥项目,分析结果可能不一致,此时,须视企业资金约束情况而定。31五、通货膨胀的考虑•理论上,通货膨胀对现金流量和折现率都有影响,因此,项目投资决策分析必须予以考虑。•实践中,往往不予考虑,其隐含的假设是:现金流量因通货膨胀导致的“虚增”,被折现率的“提高”而抵消了(即假设专项价格指数与一般价格指数一致)。32通货膨胀的考虑(续1)•即:•分子与分母上的约去后,与无通货膨胀时一致。nottttfifNCFNPV1*11*ft1
本文标题:项目投资决策教学课件
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