项目投资管理

2019/9/7第7章：项目投资管理一、企业投资的分类直接投资与间接投资生产经营/证券投资长期投资与短期投资一年为限对内投资与对外投资初创投资和后续投资其他分类方法独立项目/相关项目/互斥项目二、现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量1、初始现金流量投资前费用（勘探设计费、技术资料费、土地购入费）设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支（项目终结时收回，是长期投资）原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益（固定资产更新时变卖原有固定资产的现金收入）不可预见费（设备价格上涨、自然灾害等）2、营业现金流量营业期内的现金流入：营业现金收入营业期内的现金流出：营业现金支出+所得税So,年营业净现金流量（NCF）=年营业现金流入–年营业现金流出=年营业收入–（年付现成本+所得税）=年营业收入–年付现成本–所得税（7.1）另外，折旧和摊销是非付现成本则，营业成本=付现成本+非付现成本=付现成本+折旧+摊销so,付现成本=营业成本–折旧–摊销（7.2）将7.2代入7.1营业净现金流量=营业收入–（营业成本–折旧–摊销）–所得税=营业收入–营业成本–所得税+折旧+摊销=税后净利润+折旧+摊销营业净现金流量=税后净利润+折旧+摊销=税前利润×（1–所得税税率）+折旧+摊销=（营业收入–营业成本）×（1–所得税税率）+折旧+摊销=（营业收入–付现成本–折旧–摊销）×（1–所得税税率）+折旧+摊销=营业收入×（1–所得税税率）–付现成本×（1–所得税税率）+折旧×所得税税率+摊销×所得税税率3、终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入【例1】某项目投资总额为150万元，其中固定资产投资110万元，建设期为2年，于建设起点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建设起点一次投入。流动资金投资20万元，于投产开始时垫付。该项目经营期10年，固定资产按直线法折旧，期满有10万元净残值；无形资产于投产开始后5年平均摊销；流动资金在项目终结时可一次全部收回。另外，预计项目投产后，前5年每年可获得40万元的营业收入，并发生38万元的总营业成本；后5年每年可获得60万元的营业收入，并发生40万元的付现成本。所得税率为25%，则估算该项目所涉及的现金流量（初期、营业期和终结现金流）初始现金流（建设期现金流）：NCF0=–110万/2–20万=–75万（固定资产、无形资产投资）NCF1=–110万/2=–55万（固定资产投资）NCF2=–20万（流动资金垫付）营业期现金流：固定资产年折旧额=（110万–10万）/10=10万无形资产年摊销额=20万/5=4万NCF3–7=（营业收入–营业成本）×（1–所得税税率）+折旧+摊销=（40万–38万）×（1–25%）+10万+4万=15.5万NCF8–12=营业收入×（1–所得税税率）–付现成本×（1–所得税税率）+折旧×所得税税率+摊销×所得税税率=60万×（1–25%）–40万×（1–25%）+10万×25%+0×25%=17.5万终结现金流：NCF12=20万+10万=30万（垫支的流动资金收回、固定资产残值）全部现金流量的计算【例2】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)全部现金流量的计算表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×25%500500500500500税后净利（6）=（4）－（5）15001500150015001500营业净现金流量（7）=（1）―（2）―（5）35003500350035003500乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×25%750650550450350税后净利（6）=（4）－（5）22501950165013501050营业净现金流量（7）=（1）―（2）―（5）42503950365033503050全部现金流量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量35003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量42503950365033503050固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500042503950365033508050三、项目投资决策的贴现法折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策净现值内含报酬率获利指数1、净现值计算公式决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK净现值的计算例3现仍以前面所举大华公司的资料为例,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量35003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量42503950365033503050固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500042503950365033508050甲方案的NCF相等，故计算如下：,10%,51000035001000035003.791100003268.5()knNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未来现金流量的总现值17154.20减：初始投资-15000净现值NPV=2154.20净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。NPVR的评价标准NPVR≥0优缺点优点可以反映项目资金投入与产出之间的关系容易计算缺点无法直接反映投资项目的实际收益率水平原始投资额现值NPVNPVR项目可行净现值率（NPVR，NetPresentValueRate)内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，即NPV=0时的报酬率净现值内含报酬率获利指数2、内含报酬率计算方法：决策规则一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCFIRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRRNCF初始投资额年金现值系数每年找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率内含报酬率现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。例4由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:1000035002.857NCF初始投资额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在20%和25%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率甲方案的内含报酬率＝20%+2.22%＝22.22%20%%5%?%25%x贴现率2.9910.1340.3022.8572.689年金现值系数0.13410.3022.22xx内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4:表7-4乙方案内含报酬率的测算过程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF16%,t现值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV//1686/-380内含报酬率乙方案的内含报酬率＝11%+4.08%＝15.08%11%1686%%1686?%016%3801686520664.0852066xxx贴现率净现值内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出获利指数又称利润指数或现值指数(profitabilityindex，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。净现值内含报酬率获利指数3、获利指数/现值指数未来现金净流量的现值与投资额现值的比值计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。CkNCFPInttt/)1(1原始投资额现值nstttiNCFPI1)1(原始投资额现值原始投资额现值NPV1原始投资额现值NPV1NPVR获利指数的计算依前例132691.3310000171541.1415000未来现金流量的总现值甲方案的获利指数初始投资未来现金流量的总现值乙方案的获利指数初始投资获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得报酬的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项