分级基金投资策略分析

分级基金投资策略分析经管委客户服务部创新产品实验室初晓宁一、分级基金涵义、种类二、分级基金现状三、投资思路（一）抢反弹时的资产配置（二）分级基金A、B份额配对套利交易（三）分级基金折算带来的投资机会（四）分级基金优先份额的投资机会四、未来的展望1.1分级基金涵义、种类分级基金是指将基金收益、风险进行分割与划分的一种创新模式，被分成高风险和低风险两部分；分级基金条款的设定使得高风险份额具备较高的杠杆，具备高风险高收益的特点；而低风险份额相对收益稳定，较为稳健。相对于传统基金产品，分级基金拥有更为复杂的内部结构和条款，迎合了不同投资人特殊的风险收益偏好，受到市场极度的追捧，也成为市场产品创新的一个重要方向。分级基金作为一种创新型的交易型产品，近年来受到市场和基金管理人的青睐，对于分级基金的投资也成为一个热点。虽然分级基金整体结构上大同小异，但其条款也大多具有一定的个性，条款的差异性本身也牵动着分级基金在市场上的表现。基金名称成立日期基金类型份额比例低风险份额条款瑞福分级2007-07-17股票型/半封闭1:1基准收益率6.06%、享有10%超额增长长盛同庆2009-5-12股票型/封闭式4:6基准收益率5.6%、享有整体净值超过1.6部分的10%瑞和3002009-10-14指数型/开放式1:1无基准收益，享有净值增长10%内部分的80%，超越10%的增长部分的20%国泰估值优势2010-2-10股票型/封闭式1:1基准收益率5.7%、享有整体净值超过1.6部分的15%双禧中证1002010-4-16指数型/开放式4:61年期定期存款利率+3.5%兴全合润分级2010-4-22股票型/开放式4:6无基准收益，整体净值低于1.21时合润A净值为1,超越1.21时共享增长银华深证1002010-5-7指数型/开放式1:11年期定期存款利率（税后）+3%申万菱信深证2010-10-22指数型/开放式1:11年期定期存款利率（税后）+3%大成景丰分级2010-10-15债券型/封闭式7:33年期定期存款利率+0.7%富国汇利分级2010-09-09债券型/封闭式7:3基准收益3.87%天弘添利分级2010-12-3债券型/半封闭不超过2:11.3*1年期定存利率信诚中证5002011-2-11指数型/开放式4:61年期定期存款利率（税后）+3.2%银华等权重902011-3-17指数型/开放式1:11年定期存款利率（税后）+3.5%嘉实多利分级2011-3-23债券型/开放式8:25%建信双利策略2011-5-6股票型/开放式4:6一年期同期定期存款利率+3.5%泰达宏利聚利2011-5-13债券型/封闭式7:31.3×5年期国债到期收益率富国天盈分级2011-5-23债券型/半封闭不超过7:31.4×1年期银行定期存款利率万家添利分级2011-6-2债券型/半封闭不高于2.5:1一年期银行定期存款利率+1.1%博时裕祥分级2011-6-10债券型/半封闭初始8:2一年期定期存款利率+1.50%中欧鼎利分级2011-6-16债券型/封闭式7:3一年期银行定期存款利率+1%长信利鑫分级2011-06-24债券型/半封闭不超过2:11.1×1年期银行定期存款利率+0.8%2.1分级基金的现状目前市场上分级基金的数目已达29只，且在产品设计、运作方式等方面呈现多样化特征：从运作方式看，覆盖到了开放式以及封闭式、半封闭式；从运作周期上看，有1年、3年、5年的；从投资策略看，包括了主动管理型、指数型及债券型；从交易机制上，高、低份额既有可以配对转换的，也有不可配对转换的；从产品设计上，既有以1:1拆分高、低份额的，也有4:6拆分的，同时还有变动杠杆的；从低风险的约定收益上来看，既有浮动的，也有固定的。相比一般开放式基金，分级基金无论在产品设计还是风险方面均更为复杂2.2分级基金的分类截止到2012.1.18，共发行分级基金产品29只，其中股票型6只、指数型9只、债券型14只；按投资标的可分为股票型、指数型、债券型三类；杠杆比例：4:6、1:1、2:1、7:3、8:2、1:4六类按照分级份额的开放程度可以分为封闭式（基金整体不开放，两级份额分别上市交易）；开放式（设有配对转换机制，两级份额分别上市交易）；半封闭式（一级份额上市交易，一级份额定期开放）3.分级基金的投资策略基金杠杆设置、折算条款、估值与折溢价走势等，对于不同分级基金及不同阶段所采取的投资策略应有很强的针对性。针对以上情况，分级基金的投资策略主要有以下几种：一是针对杠杆份额的杠杆特性，有利于投资者更好的抓住抢占反弹的时机，下面将会讨论如何配置杠杆份额；二是针对有的开放式分级基金其有配对转换的功能，可以抓住分级基金母子基金之间折溢价套利的机会；三是针对有的分级基金有定期折算和到点折算的规定，可能存在着相应的投资机会，可加以关注；四是针对分级基金低风险份额的收益规定不同以及折溢价等因素的影响，来发现优先份额的投资机会；3.1抢反弹的资产配置—进取份额的配置选择1、偏股型杠杆投资策略——捕捉反弹急先锋作为一种具有杠杆效应的基金品种，分级基金在市场阶段性反弹行情中，其杠杆效应会凸显，净值表现将明显超越其指数及其他基金品种，同时市场对于反弹的预期也将推动其二级市场价格的快速弹升并超越净值。一般选择分级指数基金，减少主动管理型基金的影响。3.1抢反弹的资产配置—进取份额的配置选择目前有15支偏股型分级基金：瑞福分级、长盛同庆、国泰估值优势、兴全和润分级、建信双利策略分级、银华消费主题、为股票型；共6只。瑞和300、国联安双喜中证100、银华深证100、申万菱信深证成指分级、信诚中证500、银华等权重90、泰达宏利中证500、银华中证内地资源、长盛同瑞中证200为指数型分级基金；共9只。3.1抢反弹的资产配置—进取份额的配置选择分级基金杠杆率（2012.1.18）溢价率（2012.1.18）跟踪指数类型份额比例申万进取4.5297.89深成指1:1银华鑫利3.2642.21中证500指数1:1国泰进取3.1325.58偏股型1:1银华锐进2.5835.97深证100指数1:1信诚500B2.5535.09中证100指数4:6同庆B2.27-2.49偏股型4:6和润B2.0123.28偏股型4:6建信进取220.81偏股型4:6瑞和远见26.2沪深300指数1:1双喜B1.9718.7中证100指数4:6银华瑞祥1.818.13偏股型1:4泰达进取1.7212.43中证500指数4:6同瑞B1.667.95中证200指数4:6银华鑫瑞1.666.68中证内地资源主题指数4:6瑞福进取19.2偏股型1:13.1抢反弹的资产配置—进取份额的配置选择从配置选择来说1、选择交易活跃的品种，如银华锐进、双喜B、银华鑫利、申万进取、同庆B等；这五个杠杆份额每天的成交量超过千万，比较活跃；2、从杠杆角度来说，选择杠杆高的：如申万进取、银华鑫利、国泰进取、银华锐进、信诚500B、同庆B等，其杠杆分别达到了2倍以上，申万进取的杠杆最高时接近5倍杠杆；3、从溢价率的角度，选择溢价率较低的：申万进取、银华鑫利、银华锐进、同庆B、双喜B的溢价率在2012.1.18分别为97.89%、42.21%、35.97%、-2.49%、18.7%；4、从跟踪指数来说，尽量选择指数型、弹性大的分级基金：如银华鑫利跟踪的等权重90指数、银华锐进跟踪的深证100指数、申万进取跟踪的深成指、银华鑫瑞跟踪的中证内地资源主题指数，都有较大的弹性。综上，推荐的配置为银华鑫利、银华锐进、双喜B、银华鑫瑞等。3.1抢反弹的资产配置—进取份额之银华鑫利2012年1.9号到18号的上涨，上证指数上涨7.6%。而银华鑫利大幅上涨高达54.76%3.1抢反弹的资产配置—进取份额之银华锐进2011年10.24号到11.3号的上涨，上证指数上涨9.88%。而银华锐进大幅上涨高达29.59%3.1抢反弹的资产配置—进取份额之双喜B2011年9.30号到10.18号的上涨，上证指数上涨16.45%。而双喜B大幅上涨高达72.72%3.1抢反弹的资产配置—进取份额之添利B2011年10.14号到11.10号的上涨，上证指数上涨4.07%。而债券市场由于前期石化二期可转债、信用债的利空释放、流动性有所缓解，利好债市，添利B大幅上涨高达53.4%3.1抢反弹的资产配置—进取份额之景丰B2011年10.12号到11.10号的上涨，上证指数上涨8.47%。而债券市场由于前期石化二期可转债、信用债的利空释放、流动性有所缓解，利好债市，景丰B大幅上涨高达49.16%3.2分级基金A、B份额配对套利交易2、整体折溢价投资策略-及时参与配对转换由于开放式分级基金可以在一级市场对母基金进行申购赎回、又可以分拆成两个子基金在二级市场买入、卖出，因此，就存在着整体折溢价投资机会，投资者可以及时参与配对转换进行套利。当整体折溢价达到一定程度（一般而言，T+3的操作时间间隔2%的折溢价率风险相对较小）时，即采取对应的配对转换，进行场内场外份额转换，进行套利；配对转换套利的操作具有一定的风险，对市场趋势的把握和操作的及时性对套利的效果显得尤为重要。溢价套利需要T+2的时间；折价套利需要T+3个交易日完成；3.2分级基金A、B份额配对套利交易瑞和300、国联安双喜中证100、兴全和润、银华中证100、申万菱信深成指、信诚中证500、银华等权重90、嘉实多利分级、建信双利策略主题、泰达宏利中证500、银华中证内地资源主题、长盛同瑞等12只基金存在整体折溢价空间，可以关注其存在的折溢价套利机会。套利机会的观察看母基金的净值与两个子基金二级市场价格的关系。子基金二级市场价格比较容易观察，难的是母基金的净值不易获得，因为当天开盘时间是公布的上一个交易日的净值，因此需要对当天的净值进行估计。常见的套利机会是发生在进取份额大幅上涨时，可采用折价套利。产品名称价格（元）日均成交量（万）母基金标的净值整体折溢价前周整体折溢价一周整体折溢价变动瑞和小康0.8855.770.95-0.84%-0.44%-0.40%瑞和远见1.00456.81双禧A0.8991917.770.922-0.80%-0.73%-0.08%双禧B0.9258910.89合润A0.90912.230.823.83%3.37%0.46%合润B0.81324.80银华稳进0.7926553.620.844-0.77%0.31%-1.08%银华锐进0.88331340.58深成收益0.7561535.070.667-0.82%0.39%-1.22%深成进取0.5677476.83信诚A0.871502.730.71180.98%4.49%-3.50%信诚B0.6183730.97银华金利0.8534225.380.7440.07%1.41%-1.34%银华鑫利0.63614517.70多利优先0.9640.981.00280.20%-0.16%0.36%多利进取1.1680.54建信稳健0.8522.980.83180.12%0.81%-0.69%建信进取0.8210.31银华瑞吉0.982.240.88724.06%2.91%1.15%银华瑞祥0.90917.073.2分级基金A、B份额配对套利交易上表是统计了2012.1.30日的数据，可以看到兴全和润以及银华主题消费存在着母基金折价套利的机会，可以申购母基金，进行拆分，T+3个交易日后将子基金卖出，实现套利；瑞和300和双喜存在着一定的母基金溢价套利的机会，可以在T日按照比例买入子基金，并提交合并申请，T+1日得到合并好的母基金，进行赎回；注意的风险：兴全和润以及银华主题消费的子基金交易不活跃，有可能母基金拆分成子基金以后出现卖不出去的情况。3.3分级基金折算带来的投资机会折算分为定期折算和到点折算两种，我们将分别进行分析定期折算主要有这几方面的问题：一是定期折算的类型二是定