风险项目投资(ppt15)(1)

风险项目投资本章逻辑结构图11.1追踪资产组合和实物资产评估实物资产评估难以采用追踪资产组合的方法苛刻的使用条件：追踪误差现值为零(anexample)不能完全追踪追踪误差最小化追踪误差不存在系统(或要素)风险，且期望值为零，则不完全追踪的市场价值依然等于项目价值。(结论11.1)追踪资产组合方法的应用几乎完全追踪最优，市场组合或要素组合次优金融资产追踪与实际资产评估的联系：SML证券市场线上投资组合的构成(图11.1)确定项目净现值的关键在于了解项目真实的β系数(注意一一对应的关系)11.2针对风险调整贴现率方法项目资本成本的定义风险调整贴现率方法的定义及应用定义计算过程计算将来的预期现金流量计算项目收益的β系数(暂时采用股权的β系数)利用风险-预期收益方程，求出项目的预期收益率利用项目预期收益率(项目成本)贴现预期现金流量风险调整贴现率方法与追踪资产组合法内在一致性11.3存在杠杆效应的比较法项目β系数与股权β系数、公司β系数差异杠杆效应对β系数的影响完全股权融资公司的资产负债表部分债务融资公司的资产负债表资产负债表的右边可以视为一种资产组合11.3存在杠杆效应的比较法（续）负债对风险影响的图示(图11.4)负债无风险的直线段负债存在违约风险的曲线段负债无风险与无违约风险概念的差异(注意)股权成本、债务成本和资本成本之间关系(图11.5)财务杠杆比率较小时存在破产成本时公司资本结构及相关理论见Chapter1311.4运用对比公司做风险贴现率参照CAPM、比较法以及对杠杆作用的调整依据对比公司，利用比较法求公司β系数两种方法仅顺序差异存在赋税时的调整，参见Chpter13套利定价理论求资本成本风险调整忒现率公式的多因素套利定价理论公式完全类比资本资产定价模型套利定价模型与资本资产定价模型的比较一般项目两模型的结论差异特殊项目(高成长)资本成本估计时两模型迥异11.4运用对比公司做风险贴现率参照（续）采用股利贴现模型估算资本成本CAPM、APT的不足之处股利贴现模型稳定速度增长的股利戈登增长模型使用分析人员的预测估计预期股利增长率使用再投资比例估算预期股利增长率股利贴现模型的严格假设和易犯错误诸多暗含假设不存在合适的对比公司时公司组合中构造对比公司---将已由公司业务两分法11.5对比法使用中的误区项目β系数不同于企业β系数新项目VS成熟性企业潜在增长机会往往导致高的β系数“增长机遇”扭曲多期风险的调整贴现方法从业者使用方法从业者估计时常犯错误长期无风险利率、短期无风险利率还是零β利率？现金流量期限和β风险系数11.5对比法使用中的误区（续）CAPM及APT理论的经验误区不存在对比行业情景法：估计各种情景下现金流量来确定β系数收益率的β系数不是正确的项目β系数零净现值项目非零净现值项目的收益率的β系数与项目β系数关系不存在互斥项目时候两者的判断一致性正确β系数和正确现值的性质互斥项目存在11.6情景法估计β系数：肯定当量法肯定当量的定义风险现金流量的肯定当量等于与该风险现金流量现值相同的无风险现金流量实际例子肯定当量的计算方程及其含义现金流量β系数与收益率β系数之比等于现值11.6情景法估计β系数：肯定当量法（续）CAPM、情景分析法与肯定当量法例11.8APT与肯定当量法新的项目现值计算公式肯定当量法与追踪投资组合法关系肯定当量法由追踪投资组合得到两者内在一致性11.7无风险情景法求肯定当量运用CAPM、APT计算肯定当量必须先得到两类现金流无风险情景法无风险情景下项目的数字特征和肯定当量计算无风险情景法与追踪投资组合无风险情景法的优点多期无风险情景法与多期风险贴现法的对比项目现金流不确定性大时候的肯定当量估计11.8根据金融市场价格计算肯定当量远期价格远期价格代表不确的未来价格的肯定当量，而不是它的期望价值包含远期合约的追踪投资组合例题本章小结追踪投资组合思想的延续不完全追踪投资组合成立条件风险项目价值评估的两类方法风险调整贴现法考虑资本结构杠杆效应带来的影响肯定当量法CAPM、APT、DDM仅仅是计算中的工具后面章节研究问题的铺垫Chapter12研究实践中的比率分析法Chapter13研究公司税收与融资策略对项目评估的影响