南方基金四季度策略报告（XXXX1013)doc-全景网

南方基金2010年四季度投资策略报告1南南南方方方基基基金金金222000111000年年年四四四季季季度度度投投投资资资策策策略略略报报报告告告——————布布布局局局中中中盘盘盘蓝蓝蓝筹筹筹股股股正正正当当当其其其时时时我国宏观经济在经历一季度高点之后，呈现逐月回落的态势，有望在明年1季度同比见底回升。本轮经济回落是在过度刺激政策退出、房产新政和淘汰落后产能等一系列紧缩政策引起的，是宏观调控主动调控的结果。转变经济发展方式迫在眉睫，在转型期间部分经济数据的暂时回落是正常现象，这种短期回落更加夯实了中长期经济发展的基础，经济并无二次探底之虞。城镇化进程的加速推进和十二五规划的全面实施是推动中国经济回升的两大动力。本轮复苏的一大特征是中、美、欧依次复苏、冲高、回落，步伐一致，时间递延。而近期公布的美国经济数据疲软意味着美联储可能会采取更多措施以刺激经济增长。目前市场上依然存在对经济二次探底的担忧，但是从领先指标来看，在经济增速放缓成为现实的情况下，美国经济出现“二次放缓”的概率大于二次探底的概率。A股市场当前的整体PE水平仅略高于2005年的998点和2008年的1664点的水平，蓝筹股的估值仍然处于历史底部区域，而中小板估值则达到历史高位。市场仍然处于底部区域，2319点作为中期底部基本确立。目前来看，政策面已经结束紧缩周期，进入了观察期，房价、CPI与经济的走势对政策变化有决定性影响。如果通胀数据在四季度开始冲高回落，经济增速有所放缓然后企稳，政策将转向对经济增长的关注，市场将迎来难得的上涨机会。四季度继续看好中盘蓝筹股，原因是四季度资金面不会有很明显的改善，超大盘股难有表现机会；中小板指数创历史新高，泡沫迹象明显，而二线蓝筹股估值处于历史低位，PEG远低于1，投资价值凸显。重点配置行业：1.工程机械、汽车及配件等估值低、成长性好的先进制造业；2.受益于收入分配改革的中低端消费品，如商业零售、家电、食品饮料、酒店旅游等；3.继续看好新能源、新兴产业等投资主题，可以持续挖掘其中的投资机会；4.关注受益于人民币升值和发达经济体数量化宽松货币政策的资产资源类个股。本报告所载内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成我公司对所述证券买卖发出买卖要约。报告中的信息均来自于我公司认为可靠的来源，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中所载观点、分析、预测、模型和预期价值仅反映研究员的见解和分析方法，并不代表我公司的立场。除另有说明，报告中所阐述的观点和预测反映我公司于最初发布此报告当日的判断，可在未加通知的情况下进行更改。这里所述任何投资都包含巨大风险或者并不适用于所有投资者。据此投资的证券价值或收入会有波动，过往业绩不代表未来结果。本报告没有考虑单个投资者投资目标、财务状况或个别需求，客户基于此报告作出任何投资决定前应咨询专业财务顾问。本报告版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登或引用。南方基金2010年四季度投资策略报告2一一一．．．国国国内内内经经经济济济：：：经经经济济济数数数据据据回回回落落落是是是政政政策策策主主主动动动调调调控控控的的的结结结果果果8月国民经济运行情况的相关经济数据已经公布，该组数据将进一步确认经济的运行是否回落，成为影响市场走势的重要因素。8月份工业增加值同比增长13.9%，比7月份加快0.5个百分点，从PMI库存指标以及新订单指标，已经预示了8月份工业增速的反弹；CPI同比涨幅攀升至3.5%，主要源于食品价格环比上涨2%；8月份PPI同比上涨4.3%，涨幅比7月份回落0.5个百分点。图1：宏观经济一季度冲高之后缓慢回落-15-10-50510152025302002/012002/052002/092003/012003/052003/092004/012004/052004/092005/012005/052005/092006/012006/052006/092007/012007/052007/092008/012008/052008/092009/012009/052009/092010/012010/05工业增加值发电量数据来源：WIND资讯，南方基金8月份M1同比增长21.9%，增幅比上月和去年同期分别低1.0和5.8个百分点，M2同比增长19.2%，增幅比上月高1.6个百分点,比去年同期低9.3个百分点；M1与M2增速差继续收窄，显示货币流通速度继续放缓；8月人民币贷款增加5452亿元，同比多增1348亿元，较上月多增124亿，前8个月共计信贷投放5.71亿，已完成7.5万亿目标的76%，预计全年新增信贷控制在7.5万亿左右。图2：M1、M2回落后逐步企稳5101520253035402001/012001/072002/012002/072003/012003/072004/012004/072005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/07M1增速M2增速金融机构各项贷款余额同比增长南方基金2010年四季度投资策略报告3数据来源：WIND资讯，南方基金8月份进出口分别上升35.2%和34.4%，顺差则回落至200亿美元。8月份进口增速超预期与工业增加值反弹相关，7月份22.74%的进口同比增速应是年内低点，预计9-12月份进口同比增速将维持在30%以上，而出口增速将延续回落趋势，9-12月份贸易顺差规模仍继续下降。图3：出口增速延续回落趋势-60-40-20020406080100-200-10001002003004005002002/012002/052002/092003/012003/052003/092004/012004/052004/092005/012005/052005/092006/012006/052006/092007/012007/052007/092008/012008/052008/092009/012009/052009/092010/012010/05贸易顺差出口商品总额当月同比进口商品总额当月同比数据来源：WIND资讯，南方基金政策方面，目前需观察房地产政策的调控效果，从而判断下一步政策走向。在严厉政策出台后，北京、上海、深圳成交量均大幅下降。9月27日，国土资源部发布了《住房和城乡建设部关于进一步加强房地产用地和建设管理调控的通知》，要求地方各级国土资源、住房城乡建设主管部门充分认识进一步加强房地产用地和建设的管理调控，是坚决贯彻落实国发10号文件政策、继续抑制房价上涨、促进房价地价合理调整的重要任务，是增加群众住房有效供给、维护群众切身利益的迫切需要，是促进城市建设节约用地、科学发展的重要举措。这个提法和之前官方的“抑制房价过快上涨”相比，显得更为严厉。我们认为，政府出台针对房地产的政策主要是为了遏制房价非理性上涨的势头，并不是为了打压房地产市场，预计要看到调控效果显现后，政府对房地产的打压才会减轻。二二二．．．全全全球球球经经经济济济：：：二二二次次次探探探底底底可可可能能能性性性微微微乎乎乎其其其微微微二季度以来，美国财政和货币政策对经济的刺激逐渐减弱，欧洲主权债务危机的爆发中断了美国股市上升的步伐，并继而动摇了居民和企业对经济复苏的信心，就业增长乏力，消费增速放缓，企业补库存速度下降，美国经济增速迅速从一季度的2.7%下滑到1.6%。虽然目前市场上依然存在对经济二次探底的担忧，但是从领先指标来看，在经济增速放缓成为现实的情况下，美国经济出现“二次放缓”的概率大于二次探底的概率。ISM制造业PMI指数在8月份反季节的提升，初步显示出美国经济企稳的迹象。由于季节性因素，PMI在年内难以显著走强，但根据近期的经济数据走势，后期再度显著下滑的概率也不大。图5：美国经济二次探底可能性小南方基金2010年四季度投资策略报告4-15-10-5051015-30-20-1001020304050602001/012001/072002/012002/072003/012003/072004/012004/072005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/07对美国出口增速美国零售增速数据来源：WIND资讯，南方基金美国公布了8月零售销售数据，情况好于预期，环比增长了0.4%，市场预期是增长0.3%，7月份调整后的环比增幅是0.3%。9月28日，美国经济咨商局(ConferenceBoard)宣布，美国消费者对经济的信心依然“很低迷”，9月份的消费者信心指数跌至48.5，创今年2月以来新低，同时不及市场的普遍预期。而在7月之前，整体美国二季度的零售消费表现十分低迷，这主要受两点因素的影响：第一，美国股票市场在二季度的大幅调整导致了消费者信心的下滑；第二，欧债危机通过金融渠道影响到美国的消费信贷。但进入四季度后，随着股市的触底企稳以及欧债危机平息，消费者信心有望重新开始回升。图6：美欧消费者信心指数依然低迷4050607080901001101202000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月-40-35-30-25-20-15-10-505密歇根大学消费信心指数欧元区消费者信心指数(右轴）数据来源：CEIC，南方基金欧洲方面，7月欧元区工业产值环比为零增长，要低于市场预期的0.1%的增速，但要好于6月的环比下滑，并且德法意三个主要工业国的7月工业产值环比均实现增长。然而新公布的欧元区9月ZEW经济情绪指标却出现了明显回落，从上期的15.8，下滑至4.4，而德国的经济情绪指标则从14大幅下滑至-4.3。我们认为原因主要有两个，第一欧元从6月初开始至8月初经历了约10%左右的升值，这在一定程度上会削弱欧元出口产品的价格优势，在目前全球经济需求还较为疲弱的情况下，实际需求对价格的反应较为敏感，因此市场对下半年出口的预期回落。其次，财政紧缩政策的影响将在下半年开始显现，南方基金2010年四季度投资策略报告5这对欧元区各国的内需和欧元区内各国之间的贸易均会有负面影响。图7：领先指标显示美国经济比欧元区经济复苏的好607080901001101202000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月美国经济咨商局领先指标OECD欧元区领先指标数据来源：CEIC，南方基金5月10日，为应对急剧恶化的欧洲债务危机，拯救命悬一线的欧元，欧盟成员国财政部长达成总额为7500亿欧元的救助计划，以帮助深受债务危机困扰的欧元区国家度过难关。同时，欧洲央行也一改之前的强硬态度，史无前例的承诺将在二级市场上收购债务危机国家的国债和非公债券以压低市场利率。另外，为对抗欧洲债务危机可能引发的全球金融系统性风险，美联储联合加拿大央行向欧央行、英国以及瑞士央行重启无限额的美元汇率互换，以稳定当地金融机构的美元借贷需求。我们认为，这次欧盟联合推出的救援计划稳定了市场信心，并且随着救援资金的