宏观策略研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观策略研究2009年9月9日宏观策略研究员刘浩波[e-mail]邢微微[e-mail]许应涛[e-mail]张媛媛[e-mail]相关报告7月27日《美国住宅市场见底回暖；国内粮价存上涨压力》7月15日《6月美国零售超预期汽油消费价涨量缩》6月22日《走出金融危机后的世界经济与中国出口展望》宏观策略专题报告消费及相关投资机会研究投资要点：¾1987年台湾人均GDP（2001年不变价格）首次超过3000美元，并开始持续上升；同年台湾的最终消费率也出现拐点向上。台湾“3000美元”效应引发最终消费率出现拐点的原因，除了因为人均GDP提高导致收入增加之外，经济转型（工业化进程结束）和政府政策的刺激也是重要的原因。通过对台湾地区在经济起飞阶段的消费结构的数据分析，我们发现：¾台湾低端耐用消费品（彩电、洗衣机等）的家庭渗透率在人均GDP达到3000美元左右的时候，已经达到了顶峰水平，继续提高的空间不大；当人均GDP在1987年前后超过3000美元的水平，并持续提高的时候，台湾地区的高端耐用消费品的家庭渗透率和娱乐休闲消费出现了明显的跃升趋势。这表明台湾地区的民众出现了明显的消费升级行为，而且消费升级持续的时间周期较长。明显受益的行业有地产、轿车和新媒体及其上下游相关行业。¾2008年我国人均GDP超过2700美元，城镇人均GDP超过3900美元。与此同时，我国工业化进入中后期阶段，政策刺激消费的强度空前加大。借鉴台湾经验我们预计大陆城镇的最终消费率将出现长期的向上拐点。与此同时，大陆城镇消费也将进入结构升级换代的剧变期。¾我们建议把握城镇消费中的住宅消费升级、出行消费升级（轿车消费）和休闲娱乐升级在较长时期内带来的系统性投资机会。对于国内城镇消费升级带来的投资机会，我们依次看好的是住房、汽车和消费服务（娱乐、休闲、电信增值服务等）及其相关上下游行业。而农村消费仍以低端耐用消费品为主。¾上半年经济见底复苏的迹象明显。这对下半年的消费将产生三方面的积极作用：一、政策方面，由于经济见底复苏迹象明显，政府工作和政策的重点将从“保增长”转向“调结构”。我们预计下半年政策刺激的重点将更加向消费和民生领域倾斜。医疗保健和汽车及零配件是受益最大的行业。二、我们认为下半年将出现结构性通胀。在温和的通胀环境下，食品饮料业和服务业受益最大。三、季节性因素将可能起到对上述两项因素推波助澜的作用，放大政策刺激和通胀预期对消费的刺激效果。¾综合考虑长短期投资主线以及估值水平和行业增长情况，我们看好的消费行业依次为：食品饮料、医药、旅游、纺织服装、零售和媒体等。我们根据行业研究员的盈利预测推荐了PEG在1以下的消费领域的公司。风险提示：消费增长低于预期、消费行业相对防御优势不能有效抵抗系统性风险。策略研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2/26目录一、经济发展阶段决定消费跃升拐点...................................................................................................................41、台湾消费率跃升拐点出现在人均GDP3000美元的时候.........................................................................42、消费率拐点出现后高端消费品与娱乐休闲业受益最明显.....................................................................63、国内城镇消费处于爆发拐点...................................................................................................................93.1大陆城镇人均GDP超过3000美元............................................................................................103.2我国目前处于工业化的中后期.....................................................................................................113.32007年以来政策刺激消费增长的力度空前加大........................................................................12二、经济复苏进程强化消费增长效果.................................................................................................................141、后续政策刺激偏重于消费领域.............................................................................................................151.1医疗保险参保率快速提升利于医疗保健行业...........................................................................151.2汽车销量仍有增长空间，商用车回暖值得期待.......................................................................172、经济复苏引发结构性通胀、食品饮料受益最大.................................................................................182.1四季度温和通胀将出现呈现结构性价格上涨...........................................................................182.2温和通胀中受益最大的是食品饮料业.......................................................................................193、季节性刺激因素将起到推波助澜的作用.............................................................................................22三、多数消费领域行业具有相对估值优势.........................................................................................................24四、消费行业投资机会.........................................................................................................................................24策略研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3/26图表图1：：台湾最终消费率与人均GDP.....................................................4图2：：台湾工业化进程................................................................5图3：台湾社会保障占财政支出比例.....................................................5图4：台湾彩电、固话家庭渗透率与人均GDP............................................6图5：台湾洗衣机、摩托车家庭渗透率与人均GDP........................................7图6：台湾空调、轿车家庭渗透率与人均GDP............................................7图7：台湾传统媒体与新媒体家庭渗透率与人均GDP......................................8图8：台湾海外出游人次占人口比例与人均GDP变化趋势.................................9图9：大陆人均GDP.................................................................10图10：大陆农村和城镇人均GDP......................................................10图11：大陆地区最终消费率...........................................................11图12：大陆地区农村和城镇最终消费率.................................................11图13：工业化进程与最终消费率.......................................................11图14：城镇医疗保险参保率快速提升...................................................12图25：07-09年医疗卫生在财政支出中占比快速提升.....................................12图16：养老保险参保率提升速度仅次于医疗保险.........................................13图17：08年底开始城镇收入开始高于GDP增速.........................................13图18：大陆城镇汽车拥有量增长快，手机放缓...........................................13图19：大陆农村电话机发展空间缩小，摩托车放缓.......................................13图20：大陆城镇交通通信、文化娱乐占比上升...........................................14图21：大陆农村交通通信居住与医疗保健占比上升.......................................14图22：近几年城镇居民医疗保健支出占比持平...........................................16图23：08与09上半年农村医疗保健支出占比上升.......................................16图24：今年乘用车销售回暖更快，幅度更大.............................................17图25：汽车销售价格出现止跌企稳.....................................................17图26：温和通胀促进消费增长.........................................