广发－港口行业四季度策略9-20(1)

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。行业动态跟踪研究报告2006年9月20日港口行业四季度投资策略估值分化慎选投资目标黄永琳交通运输业研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]行业回顾我国港口货物吞吐增速放缓已经是不争的事实。2005年，沿海主要港口的货物吞吐量增速从2004年的24%回落到19%，06年前7个月，增速继续缓慢回落至17.8%。集装箱吞吐增速亦是如此，2005年，沿海主要港口吞吐增速为26%，06年前七个月增速回落到21%。虽然整个行业吞吐量增速有所放缓，但可以看出增速的绝对值仍然不低。在主要港口中，地区增速的差异也越来越明显，主要表现在一些吞吐能力大幅增加的港口分流了临近港口的吞吐量，如广州港、宁波舟山港的增幅持续高于临近的深圳港、上海港。受港口扩容的影响，上市公司所占的市场份额减少，发展势头明显停滞与行业高增速相反的是，港口类上市公司的发展势头出现了明显停滞。上半年，港口类上市公司净资产收益率同比下降了0.32个百分点，每股收益减少了11%，同时代表公司发展势头的主营业务收入增长率和净利润增长率更是从05年中期的28%、19%分别下降到-1.37%、-9%。在整个行业高速发展的大背景下，港口板块总体发展却出现了停滞，这说明了现有的港口板块并不能反应整个行业的发展状况，其中主要原因在于近年来我国港口扩容势头强劲，但新增的港口吞吐能力属于上市公司的部分占比很低，这就出现了行业越发展，上市公司的市场占比就越低的情况。上半年我国新完工的港口项目中，上市公司占比依旧很少，因此下半年港口类上市公司仍然无法充分分享行业增长的果实。长远看，上市公司的发展必须依赖于港口资源的注入。三季度板块表现三季度以来，港口行业本身的竞争态势并没有太大的变化，港口板块上市公司的中报业绩一方面符合市场预期，另一方面也没有较大的亮点，因此并没有出现刺激股价上扬的情况，整个板块二级市场价格走势弱于大盘。市场预期的上港吸收合并将提高整个港口板块估值水平的情况并未出现，这与我们原先的观点一致。投资策略虽然港口板块走势弱于大盘，但从估值上看，A股港口板块动态市盈率已在20倍以上，高于港股市场的16-17倍的水平，股价已经反映了未来两年的业绩成长空间。我们注意到板块内估值水平出现明显分化，四季度我们推荐估值明显偏低的深赤湾和营口港，同时建议投资者积极关注四季度可能会有资产注入的营口港和天津港。行业走势市场表现1个月3个月12个月行业指数1.11%-1.60%11.55%上证综指3.86%7.52%40.21%.PAGE22006-09-20行业动态跟踪研究报告目录索引港口行业回顾.......................................................................................3港口吞吐增速有所回落，增速绝对值仍然不低.....................3地区增速差异明显.............................................3受港口扩容的影响，上市公司所占的市场份额减少，发展势头明显停滞.............................................................4三季度港口板块表现波澜不惊...................................5两税合一的影响可能超过新准则的影响...........................6投资策略及重点公司简评..................................................................6投资策略.....................................................6重点公司半年报简评...........................................7图表索引图表1沿海主要港口货物吞吐量同比增长率..................................................3图表2沿海主要港口集装箱吞吐量累积同比增速..........................................3图表3前十大港口06年1－8月集装箱吞吐增幅.........................................4图表4港口行业中期盈利指标..........................................................................4图表5港口行业盈利同比增长..........................................................................4图表62006上半年沿海港口新建完成项目.....................................................5图表706年三季度港口板块行情.....................................................................6图表8港口类上市公司2006上半年所得税实际税率...................................6图表9港口上市公司估值指标..........................................................................7图表10重点公司业绩预测..............................................................................10PAGE32006-09-20行业动态跟踪研究报告港口行业回顾港口吞吐增速有所回落，增速绝对值仍然不低我国港口货物吞吐增速放缓已经是不争的事实。2005年，沿海主要港口的货物吞吐量增速从2004年的24%回落到19%，06年前7个月，增速继续缓慢回落至17.8%。集装箱吞吐增速亦是如此，2005年，沿海主要港口吞吐增速为26%，06年前七个月增速回落到21%。虽然整个行业吞吐量增速有所放缓，但可以看出增速的绝对值仍然不低。图表1沿海主要港口货物吞吐量同比增长率数据来源：WIND资讯图表2沿海主要港口集装箱吞吐量累积同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%050105020503050405050506050705080509051005110601060206030604060506060607数据来源：中国港口集装箱网地区增速差异明显在主要港口中，地区增速的差异也越来越明显，主要表现在一些吞吐能力大幅增加的港口分流了临近港口的吞吐量，如广州港、宁波舟山港的增幅持续高于临近的深圳港、上海港。PAGE42006-09-20行业动态跟踪研究报告图表3前十大港口06年1－8月集装箱吞吐增幅0%10%20%30%40%50%上海港深圳港青岛港宁波舟山港广州港天津港厦门港大连港连云港港中山港数据来源：中国港口集装箱网(连云港吞吐量的增幅大主要是由于基数较小)受港口扩容的影响，上市公司所占的市场份额减少，发展势头明显停滞与行业高增速相反的是，港口类上市公司的发展势头出现了明显停滞。上半年，港口类上市公司净资产收益率同比下降了0.32个百分点，每股收益减少了11%，同时代表公司发展势头的主营业务收入增长率和净利润增长率更是从05年中期的28%、19%分别下降到-1.37%、-9%。在整个行业高速发展的大背景下，港口板块总体发展却出现了停滞，这说明了现有的港口板块并不能反应整个行业的发展状况，其中的主要原因在于近年来我国港口扩容势头强劲，但新增的港口吞吐能力属于上市公司的部分占比很低，这就出现了行业越发展，上市公司的市场占比就越低的情况。图表4港口行业中期盈利指标0.170.180.190.200.210.220.230.242003中期2004中期2005中期2006中期5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%6.2%6.4%6.6%6.8%7.0%7.2%港口EPS港口ROE图表5港口行业盈利同比增长-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2004中期2004年度2005中期2005年度2006中期收入同比增长净利润同比增长毛利率数据来源：Wind资讯PAGE52006-09-20行业动态跟踪研究报告上半年我国新完工的港口项目中，上市公司占比依旧很少，因此下半年港口类上市公司仍然无法充分分享行业增长的果实。长远看，上市公司的发展必须依赖于港口资源的注入。图表62006上半年沿海港口新建完成项目类别新建完成项目上市公司可受益的部分集装箱锦州港208B泊位完善工程；张家港苏润贸易公司集装箱泊位；张家港集团17号泊位工程；江阴港夏港港区3号码头集装箱泊位；厦门港东渡港区20号泊位工程；上海港洋山一期工程配套扩能；宁波港北仑港区三期工程配套扩能；广州港南沙港区一期工程配套扩能。锦州港208B泊位完善工程；洋山一期工程配套扩能。煤炭秦皇岛煤五期工程建成投产，新增吞吐能力5000万吨；太仓华能电厂煤炭码头二期工程；常州电厂煤炭码头工程；南通天生港电厂煤炭泊位工程；潮州三百门电厂煤炭码头工程；海口马村电厂煤炭码头扩建工程；广州港新沙码头技改，新增吞吐能力500万吨。无原油海南洋浦实华炼油厂配套原油泊位，新增接卸能力1750万吨。无铁矿石南通港狼山三期铁矿石码头工程；宁波、青岛矿石码头技改扩建工程。无资料来源：交通部规划研究院三季度港口板块表现波澜不惊三季度以来，港口行业本身的竞争态势并没有太大的变化，港口板块上市公司的中报业绩一方面符合市场预期，另一方面也没有较大的亮点，因此并没有出现刺激股价上扬的情况，整个板块二级市场价格走势弱于大盘。市场预期的上港吸收合并将提高整个港口板块估值水平的情况并未出现，这与我们原先的观点一致。PAGE62006-09-20行业动态跟踪研究报告图表706年三季度港口板块行情数据来源：BLOOMBERG两税合一的影响可能超过新准则的影响由于新会计准则06年初开始正式实施，且05年的年报需同时编报两种制度下的报表，因此四季度末的走势可能会和新会计准则的影响有关。据我们分析，除了集团注入资产或者企业间购并的会计处理会受到较大影响外，新会计准则对港口板块整体的影响并不算大（详见2006年4月《港口行业报告》一文）。由于港口板块享受优惠税率的公司较多，因此我们认为对港口板块来说，未来的两税合一影响将更大。图表8港口类上市公司2006上半年所得税实际税率公司简称实际税率公司简称实际税率Ｇ深赤湾8.99%Ｇ营口港29.67%Ｇ上港17.26%Ｇ芜湖港32.97%Ｇ重庆港19.42%南京港33.00%厦门港务22.13%Ｇ锦州港33.08%Ｇ天津港23.46%数据来源：WIND资讯，剔除亏损的北海港以及投资收益占比较大的盐田港投资策略及重点公司简评投资策略三季度以来，港口板块走势弱于大盘，但从估值上看，A股港口板块动态市盈率已在20倍以上，高于港股市场的16-17倍的水平，股价已经反映了未来两年的业绩成长空间。从图表9中可以看出，板块内估值出现明显分化，四季度我们推荐估值明显偏低的深赤湾和营口港，同时建议投资者积极关注四季度末可能会有资产注入的营口港和天津港。PAGE72006-09-20行业动态跟踪研究报告图表9港口上市公司估值指标市盈率市净率ROE06PE07PE深赤湾Ａ13.863.9430%13.2212.36盐田港Ａ12.483.2520%14.1113.56营口港13.622.0912%12.3912.52天津港13.492.