申银万国-中南传媒等新股之IPO申购策略-101018

本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。1策略研究申购策略专题研究报告2010年10月15日中南传媒主动下调发行量——中南传媒等5新股之IPO申购策略相关研究分析师林瑾[e-mail]联系人周睿(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司10月20日A股IPO市场安排了5只新股发行，深市中小板4家、主板1家，预期合计融资规模将可能在95亿元左右。华斯股份和佳隆股份10-12年净利润的预测CAGR相对较高，荣盛石化和中南传媒则都不到20%。而就毛利率水平比较，恒恒基达鑫在这批新股中相对突出——高于50%，与其所属行业有关，其次为中南传媒和佳隆股份。5只新股在技术资质、客户资源、题材等方面各具特色（见“新股亮色盘点”一节）网下申购方面，询价机构将更加注重安全边际的控制。在假设有效询价家数占比偏离均值较小幅度的前提下进行估算，预计中南传媒、恒基达鑫、荣盛石化、华斯股份和佳隆股份的网下配售比例可能分别在3.62%、1.84%、4.00%、1.49%、2.46%左右。网上申购方面，申购资金的积极性明显受制于二级市场新股溢价水平，国庆前后两个申购段的融资规模与申购资金量呈背离状态。在假设网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下，预计中南传媒和荣盛石化的中签率将相对较高，且中南传媒的相对中签率概率最高。申购建议：偏重中签率的投资者，网上可考虑中南传媒、荣盛石化的申购，结合基本面考虑，则建议部分参与华斯股份的申购。网下建议偏重参与华斯股份、中南传媒的申购。不确定因素：发行价格、机构参与度、发行人和保荐机构的认可度本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。22010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.IPO发行概况10月20日A股IPO市场安排了5只新股发行，其中，深市中小板4家——恒基达鑫、荣盛石化、华斯股份和佳隆股份；主板1家——中南传媒。本次5只新股的基本发行情况如下表：表1：新股基本发行要素网上申购和网下缴款日股票名称发行量(万股)投价报告估值区间（元）净利润（万元）发行前摊薄每股收益（元）发行后总股本（万股）行业10-20中南传媒398009.96-11.52479590.34179600出版传媒10-20恒基达鑫300020-2243840.4912000第三方石化物流服务10-20荣盛石化560055.25-59.67782961.5755600涤纶纤维以及PTA10-20华斯股份285018.2-20.4837380.4411350裘皮10-20佳隆股份260031.5-41.557090.6710400鸡粉、鸡精资料来源：申万研究、投价报告2.行业地位及竞争优势恒基达鑫：具有区位优势的第三方石化物流服务提供商恒基达鑫是专业的第三方石化物流服务提供商，主要业务包括为国内石化产品生产商、贸易商的进出口货物提供码头装卸、仓储、管道输送服务；为境外客户提供码头驳运中转、保税仓储服务。公司码头所在位置为珠海高栏港防波堤内侧根部，可供大吨位级货轮安全靠泊，拥有优越的疏港条件，仓储技术和安防条件达到了国际水准，长期固定大客户有：珠海碧辟化工、中国石油国际事业（香港）、科威特国际航空燃油、道达尔石化等。公司业务辐射国内石化工业最发达的珠三角地区和长三角地区，是目前华南沿海地区规模最大的石化产品码头之一和仓储设施最好、规模能力最大的石化产品仓储基地之一。另外，公司重视采用现金分红回报股东，公司《章程》规定每年对股东的分红不低于当年净利润的20%，而公司极好的经营性现金流为长期执行上述股利分配政策提供了保证。图1:09年主营业务收入占比本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。32010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值4.0%44.6%51.4%仓储装卸代理资料来源：招股说明书荣盛石化：PTA进入景气周期相对高位荣盛石化主要从事涤纶纤维以及PTA的生产经营，目前拥有60万吨聚酯装置、设计产能120万吨PTA（实际产能150万吨）的生产能力，具有产业链一体化优势，是目前国内第6大聚酯涤纶生产企业，主要产品为PTA以及涤纶牵伸丝（FDY）、涤纶预取向丝（POY）、涤纶加弹丝（DTY）三大系列、各种规格的涤纶长丝、PET切片。PTA原料优势保证了公司原料的稳定，有利于提升产品品质、开发优质下游客户，也使得公司在目前PTA行业景气周期向上过程中实现了良好业绩。同时，公司位于我国聚酯涤纶生产企业的聚集区——浙江、江苏一带，通过提升地区产业集群竞争优势，有利于增强自身综合竞争力。图2:09年主营业务收入分产品构成占比51.8%3.1%1.5%25.5%18.0%PTADTYFDYPOYPET切片资料来源：招股说明书华斯股份：具备产业集成优势华斯股份主要从事裘皮服装、饰品、面料和皮张的生产及销售，集原料收购、鞣制处理、染色加工、服饰设计加工和销售贸易等完整产业链条于一体，是国内裘皮行业规模最大的龙头企业，销售额超3亿元，是加工层次最深、产业链条最长、连接农户最多的裘皮制造企业。本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。42010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值多家世界一流裘皮服饰品牌商和贸易选择华斯股份作为生产基地。主导产品裘皮服装为裘皮行业的高附加值产品。同时，公司的国际销售已形成一定网络与规模，市场覆盖欧、美、俄、日、韩、香港等二十多个国家与地区，包括了OEM、ODM和OBM三种业务模式。自主设计品牌“怡嘉琦”已经成功打入俄罗斯及周边市场、且取得良好销售成绩。图3:09年主营业务收入构成占比14.7%6.5%9.3%69.5%裘皮皮张裘皮面料裘皮服装裘皮饰品资料来源：招股说明书佳隆股份：国内第三代调味品的代表佳隆股份主营第三代鲜味调味品鸡粉、鸡精产品的研发、生产和销售，集成应用了生物工程等多项高新技术，产品是先进技术在食品工业中最具代表性的应用之一。据中国调味品协会《中国鸡精、鸡粉行业研究报告》，2008年度，公司鸡粉、鸡精销售量合计居行业前三位，综合市场占有率达7%，现已成为行业内第一民族品牌；公司优势产品鸡粉销售量全国排名第二，市场占有率达19%。公司通过关键半成品自产、配方革新形成了明显的成本优势，进而确立了产品价格优势。市场网络方面，公司形成了以二、三级城市为主的精细网络，相对于外资巨头以大城市为主的网络体系，市场空间更为广阔。公司通过渠道下沉，在重点省份实现了收入的跳跃式增长。图4:09年主营业务收入分产品构成占比19.3%17.9%62.8%鸡粉鸡精其他资料来源：招股说明书中南传媒：多介质、全流程本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。52010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值中南传媒是一家拥有“多介质、全流程”产业业态的大型出版传媒骨干企业集团，拥有出版、印刷、发行、印刷物资供应等一套完整的出版业务产业链，是湖南最大的图书发行商和书刊印刷企业，湖南省中小学免费教材“政府单一来源采购”供应商。2010年7月，在新闻出版总署发布的《2009年新闻出版产业分析报告》中，公司的控股股东——湖南出版集团在出版集团总体经济规模综合评价排名中位列第二。公司下属5家出版社入选全国一级出版社，除湖南本省外，湖南教育出版社自主开发的“湘版教材”行销全国28个省（市、区）市场，科普、古典文学、作文、音乐类等一般图书零售排名居前。另外，公司还拥有报纸、网站、户外框架媒体等其他业务，如湖南第一大报《潇湘晨报》、“红网”等。公司的综合毛利率比各单项业务毛利率高，体现了全流程的业务特点。图5:09年主营业务收入构成占比21.5%7.2%11.3%51.1%9.0%出版发行物资供应印刷报纸和新媒体资料来源：招股说明书3.募集资金运用恒基达鑫拟用本次募集资金投资扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程项目，总投资20653.13万元。项目的建成，将更大程度地满足园区企业石化物流需求，为扬州化学工业园的发展提供重要保障。表2：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）年销售（万元）年净利润（万元）内部收益率（%）投资回收期（年）扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程20653.136307.712244.4510.885.93资料来源：根据招股意向书整理荣盛石化本次募集资金将用于PTA、环保健康多功能纤维两个项目的开发和建设，项目总投资423,619万元。项目实施后，公司在巩固现有产品一体化优势的基础上，完善产品结构，进一步开发差别化纤维（环保健康多功能本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。62010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值纤维）系列品种，同时将产业链向上游原料行业（PTA）延伸，从而强化产业链整合的整体竞争优势。表3：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）年销售（万元）年净利润（万元）内部收益率（%）投资回收期（年）逸盛大化PTA项目374,559盛元化纤环保健康多功能纤维项49,0601568209786.520.95.51资料来源：根据招股意向书整理华斯股份本次募集资金投资于裘皮服装、服饰生产基地等项目，项目总投资26000万元。募投是现有产品升级、产能扩大以及以核心技术为基础开发的新项目。项目将显著增加产能、降低产品成本；有效提高公司的国内市场份额。表4：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）年销售（万元）年净利润（万元）内部收益率（%）投资回收期（年）裘皮服装、服饰精深加工技术改造项目4335.0634033.34328.9444.023.5裘皮服装、服饰生产基地项目8033.0818007.881730.1418.366.54直营店及配送中心建设项目5655.359386.041283.3622.115.65裘皮工程技术研发中心建设项目2976.51----营运资金5000----资料来源：根据招股意向书整理佳隆股份本次募集资金将用于2万吨鸡精、鸡粉生产基地建设等3个项目，项目总投资23,887.50万元。表5：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）年销售（万元）税后利润（万元）内部收益率（%）投资回收期（年）2万吨鸡精、鸡粉生产基地建设项目17837.2277204452.133.54.3技术研发中心建设项目3278.4----市场营销网络建设项目2771.9----资料来源：根据招股意向书整理本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。72010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明6申万研究·拓展您的价值中南传媒本次募集资金拟投资于数字资源全屏服务平台等多个项目，项目总投资185,221.56亿元。募投项目包含“出版、印刷、发行”产业链中的核心业务环节，有望加快公司产业升级和战略转型，契合公司“多介质、全流程”的业务形态及打造中国一流出版