股指期货投资策略

股指期货交易策略陈瑞华一德研究院[e-mail]手机:[phone]内容摘要股指期货基础知识1股指期货合约2股指期货套期保值策略3股指期货套利策略4股指期货投机策略5股指期货资产配置策略6选择适合自己的投资策略7股指期货的交易特性股票和期货的双重属性股票股指期货期货)T+0交易)双向操作)到期交割)保证金交易)每日无负债结算股指期货不同于股票和权证区别点股指期货股票权证ETF交易模式T+0T+1T+0单向权利金较弱不结算到期行权投机T+1交易方向双向单向单向杠杆效应保证金交易全额交易全额交易市场流动性强弱较弱结算方式当日无负债结算不结算不结算存续时限到期交割长期持有可长期持有交易方法投机、套利、套保投机投机、套利5股指期货与商品期货的交易特征比较沪深300股指期货国内商品期货产品对象股票价格指数商品报价单位指数点元/吨或元/克每日结算价期货合约最后一小时按成交量的加权平均价期货合约全天按成交量的加权平均价涨跌停板±10%±4%~5%到期结算价到期日最后两小时的现货指数的算术平均价根据相关交易所的交易规则交割到期后依规则实行现金价差交割实物交割，一方给付货款，另一方交付货物交割限制个人帐户可以参与交割只有法人帐户才能参与交割保证金收取在①临近节假日或者②出现单边市时调高保证金比例在①临近节假日②总持仓达到一定规模或者③临近交割月时调高保证金比例5-6--6-作为股指期货标的的沪深300指数沪深300指数于2005年4月8日正式发布，是沪深交易所联合发布的第一只跨市场指数。2005年9月中证指数公司成立后，沪深300指数移交中证指数公司进行管理运行。沪深300指数是目前国内证券市场跟踪资产最多、使用广泛度最高的指数。-7-股票名称权重（％）招商银行3.49中国平安3.06交通银行2.85民生银行2.77兴业银行2.47中信证券2.45浦发银行2.16中国神华2.16万科Ａ2.06北京银行1.45股票名称权重（％）中国石油12.36工商银行7.48中国石化4.77中国银行4.20中国人寿3.63中国神华3.35招商银行1.57中国平安1.55交通银行1.29浦发银行1.13样本数累计权重占比（％）514.641024.922036.3沪深300前十大权重股上证综指前十大权重股样本数累计权重占比（％）532.441041.33数据来源：中证指数公司数据来源：万德资讯沪深300指数具有抗操纵性-8-期货合约名称期货合约名称合约面值合约面值铜27.8万元/手天然橡胶11.1万元/手豆粕3.5万元/手玉米1.8万元/手小麦2.1万元/手沪深300119.9万元/手备注：选取2009年11月25日数据。1手沪深300股指期货的合约价值，相当于铜的4倍、天胶的11倍、豆粕的34倍、小麦的57倍、玉米的67倍。沪深300指数与商品期货的合约价值-9--9-股指期货的套保策略套期保值就是买入（卖出）与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的目的。非系统性风险可以在股票市场上通过分散投资等方式加以规避。系统性风险通过股票市场本身无法规避，只能通过股指期货进行套期保值等交易方式规避。非系统性风险(个股风险)系统性风险(整体风险)股价波动-10--10-上证50ETF进行套保前后效果对比股指期货卖出套保与买入套保类型定义应用买入套期保值（多头保值）预期股市短期内会上涨，为了控制购入股票的成本，先在股指期货市场买入股指合约，等资金到位后再进行股票投资。卖出套期保值（空头保值）预测股价将会下跌，为避免股价下跌带来的损失卖出股指期货合约。n看好大盘，但是资金暂时短缺o控制短期集中建仓的市场冲击成本p早盘时间段提前买入n规避股票持仓较重价格下跌的风险o应对基金分红或大规模赎回q预防有限制条件股票解禁变现时的风险r预防股票交易时间之外的风险p机构或基金对冲调仓风险11案例11月2日，某投资者准备建立价值5000万元的股票组合，但资金在12月中旬才能到账。该投资者认为此时股票估值已经较为合理，具备买入价值。策略建议该投资者可以考虑实施买入套期保值策略，将股票购入成本锁定在11月2日的价格水平上。股指期货套期保值案例分析步骤1方向买入步骤2步骤3步骤4步骤5合约12月到期的期货合约购入合约数量11月2日，12月合约开盘价为3500点，1手合约市值为：3500×300×1=105万元；股票组合价值5000万元，需要买入合约数量为：5000/105=47.62≈48手资金准备48手合约共需保证金：105万×12％(保证金率)×48手＝604.8万元注：账户必须留有一定剩余资金做备用资金结束套保12月18日资金到达并买入股票，同时以3720点将48手期货合约卖出平仓。股指期货套期保值方案的实施14股票市场股指期货市场以沪深300成份股为基础的股票组合对应沪深300股指期货12月合约11月2日（欲买该股票组合共需5000万元）在3500点买入12月期货合约48手12月18日买入同样股票组合用资金5314万元在3720点卖掉手头的48手（平仓）购股成本变化购股成本比预期增加5000－5314=－314万元获利(3720-3500)×300×48=316.8万元保值结果：期货市场盈亏+股票市场盈亏=316.8－314=2.8万元套保过程分析（1）——当股市上涨，期市上盈利时……股指期货套期保值过程分析15假如该投资者买入股指期货合约后，期货价格开始下跌，11月2日到12月18日共下跌200点。注：这种情况下，只有事先预留足够的备用保证金，才不会面临强制平仓的风险。股票市场股指期货市场以沪深300成份股为基础的股票组合对应沪深300股指期货12月合约11月2日欲买该股票组合共需5000万元在3500点买入12月期货合约48手12月18日买入同样股票组合共需资金4714万元在3300点卖掉手头的48手（平仓）购股成本变化购股成本降低5000－4714=286万元亏损(3300-3500)×300×48=－288万元保值结果：期货市场盈亏+股票市场盈亏=286－288=－2万元套保过程分析（2）——当股市下跌，期市亏损时……股指期货套期保值过程分析16股指期货套期保值也存在风险系统风险敞口：股票组合市值和期货合约价值不能完全匹配、套保时间不匹配。基差风险：股指期货价格走势与指数不一致。交叉保值风险：持有的股票组合市值变动与沪深300指数不一致。保证金风险：市场变动可能带来追加保证金的要求。β值不确定的风险：β值会随着计算周期和计算时间变化。套利交易是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。套利类型套利类型期现套利跨品种套利跨期套利跨市场套利股指期货套利策略1718利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。股指期货期现套利原理正向套利：当期货合约价格高于无套利机会区间上限时，买入股票组合，同时卖出期货合约；待基差收敛后，双向平仓。反向套利：当期货合约价格低于无套利机会区间下限时，卖出股票组合，同时买入指数期货；待基差收敛后，双向平仓。18反向套利机会下限=理论价格-各种成本正向套利机会上限=理论价格+各种成本5了结套利头寸4监视基差变动3实施套利操作2发现套利机会1预估套利成本期现套利交易流程套利成本包括交易税费、冲击成本、跟踪误差、资金成本等等。在实际应用中，只需比较基差和总套利成本即可。当基差(-套利成本)，进行正向套利；当基差套利成本，进行反向套利。当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。1920股指期货期现套利案例分析例：2008年11月19日，股票市场上沪深300指数收盘时为1953.12点。此时，12月19日到期的沪深300指数IF0812合约期价为2003.6点。假设某投资者的资金成本为每年4.8%，预计2008年沪深300指数成份股在0812合约到期前不会分红，此时是否存在期现套利机会？21股指期货期现套利案例分析第一步，计算套利成本股票买卖的双边手续费为成交金额的0.1%，1953.12点×0.1%=1.95点股票买卖的印花税为成交金额的0.1%，1953.12点×0.1%=1.95点股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.05%，1953.12点×0.05%=0.98点股票组合模拟指数跟踪误差为指数点位的0.2%，1953.12点×0.2%=3.91点一个月的资金成本约为指数点位的0.4%，1953.12点×0.4%=7.81点期货买卖的双边手续费为0.2个指数点，0.2点期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点，0.2点套利成本合计TC=1.95＋1.95＋0.98＋3.91＋7.81＋0.2＋0.2=16.98点第二步，发现套利机会IF0812合约的价格为2003.6点，2003.6点-1953.12点＞16.98点，即：IF0812期货合约的价格大于无套利区间的上界，市场存在正向套利机会。22股指期货期现套利案例分析第三步，实施套利操作根据套利可用资金2500万元，设计投入2000万元左右的套利方案。期货保证金比例12%，因此投入股票和期货的资金分别为1780万元和220万元。IF0812合约价值为：2003.6×300×1=601080元，每张合约保证金为：601080元×12%=72129.6元，初步计算期货头寸规模：220万÷72129.6≈28手；即：在期货市场以2003.6的价格卖出IF0812合约28手投入初始保证金601080×12%×28=202.0万元。同时，收盘前买入事先计划好的沪深300指数成份股中权重排名前100位的股票组合，其市值约为1780万元。剩余资金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。23股指期货期现套利案例分析第四步，监视基差变动2008年12月19日，沪深300指数IF0812期货合约到期交割，收盘时沪深300指数价格为2052.11，而IF0812收盘价为2058.4，期货价格与现货价格收敛基本一致。交割价结算价是2062.66。第五步，了结套利头寸与11月19日相比，12月19日收市前，沪深300指数上涨了2052.11－1953.2=98.91点，涨幅为5.064%，此时，在股票市场上卖出股票投资组合的全部股票，卖出市值约为1862万元；收市后，在期货市场上以2062.66点自动交割28手IF0812期货合约空头头寸，从而结束全部套利交易。24股指期货期现套利案例分析期现套利图示基差变化图25股指期货期现套利案例分析盈亏统计：在股票市场上，卖出股票投资组合获利：1862－1780＝82万元在期货市场上，28手IF0812期货合约交割后亏损：(2003.6－2062.66)×300×28=-49.61万元盈亏相抵后，总利润为：82－49.61＝32.39万元2526股指期货跨期套利策略由于存在期现套利，近月合约和远月合约都围绕理论价格变动，因此近月合约和远月合约的价格应该符合一定的比例关系如果这一比例关系被扭曲，就可以进行跨期套利，通过在两个不同月份的合约上反向交易，获取价差收益。牛市套利：当近月合约被低估、远月合约被高估，投资者可以买入近月合约，卖出远月合约，并等待价差回到合理范围。熊市套利：当近月合约被高估、远月合约被低估，投资者可以卖出近月合约，买入远月合约，并等待价差回到合理范围。27¾投机方式——做多还是做空股指期货理性投机策略28投机交易的策略制定资金管理策略：1、投资规模2、结合自身财务状况和风险承担能力3、期货投机交易的投资规模不宜过大4、不能把全部流动资产都投资于期货资金管理：1、根据保证金比例的要求和市场状况，决定每次交易投入的资金量2、必须留有足够的结算准备金，以保护市场波动可能带来的损失3、切忌满仓交