行业研究重整山河待来日--XXXX年钢铁行业投资策略“

-1-敬请参阅最后一页特别声明行业研究2013年钢铁行业投资策略2013年年度报告评级：持有维持评级重整山河待来日2012年12月10日投资建议行业策略：我们认为，在全行业产能严重过剩之阴霾挥之不去的大背景下，钢铁板块不存在整体性机会，给予行业中性评级。推荐组合：我们推荐具备大视野、布局未来的低估值行业领军企业宝钢股份。作为中国规模最大、现代化程度最高、技术最为领先的钢铁联合企业，宝钢股份盈利能力稳居行业前列，公司以碳钢产品为主业，热轧、冷轧竞争优势突出。同时，公司勇于“二次创业”，善用加减法，去芜存菁、优化产能结构、布局未来。我们认为，具备战略大视野的公司才是中国好公司，宝钢股份将在未来的中长期发展中占据制高点，迎来“二次创业”的收获期。行业观点2012钢企盈利愁云惨淡，Q1迎来全行业亏损。根据中钢协发布的数据，国内大中型钢企2012年Q1亏损总额超过10亿元，为2009年5月以来的第二次全行业亏损。而前三季度，上市钢企整体亏损逾31亿元；34家钢企中，14家亏损、20家微利。钢铁行业盈利惨淡现状的直接诱因是房地产、基建等下游需求的不振，而更深层次的成因则为全行业严重过剩的产能。过去十年，中国凭借强大的劳动力优势，以加入WTO为契机，大力发展劳动密集型出口加工制造业，制造业投资快速增长；同时，基建、房地产等投资也成为经济增长的主引擎，尤其在2008年四万亿投资刺激计划出台以后。投资需求的快速增长带来了巨大的钢铁需求，粗钢消费快速增长。与此同时，产量增速更快，自2004年起粗钢产量-粗钢表观消费量负值缺口明显缩小并开始逐渐转负为正。产量的快速增长源于产能的快速释放：黑色金属冶炼固定资产投资在2003-2005年间保持高增长，同比增速逾20%；其余年份也维持了相对较高的增速。目前国内粗钢产能究竟有多少？答案众说纷纭，莫衷一是。我们认为，现有新增产能统计数据可以用于观察产能增长趋势，但在统计过程中可能忽略了部分产能，尤其是近几年的数据。我们以相对准确的固定资产投资为起点，通过选择不同关键时点，用两种方法估算产能，发现：2012年我国粗钢产能已逾9亿吨。我们对历次控产能政策进行了梳理，发现以往的“减产能”事实上演变为“增产能”；自2005年起加速的兼并重组也未能取得实质性效果。通过研究战后日本钢铁业案例，我们看到日本也经历过粗钢产量快速增长直至产能过剩的阶段。他山之石，可以攻玉，唯有摆脱过去单纯依靠价格战、产品同质化的粗放型竞争，着眼于产业升级；唯有依靠顺畅的市场机制实现优胜劣汰、秉承弱肉强食的原则进行兼并重组，中国钢铁业才能迎来春天的篇章。根据宏观组的判断，2013年宏观经济运行“稳中求平衡”——投资、出口贡献下滑；固定资产投资同比增速为16.5%。我们自上而下对2013年全年粗钢表观消费量进行估算的结果为7.80亿吨。同时，我们对下游需求进行拆分并汇总，自下而上预测为7.39亿吨。此外，我们对明年的产能也进行了估算，逾10亿吨——产能过剩困局难改。风险提示主要下游产业需求疲弱，钢价继续下跌；铁矿石价格上涨过快。长期竞争力评级：等于行业均值市场数据(人民币)市场优化平均市盈率10.57沪深300指数2246.76上证指数2061.79深证成指8189.68中小板指数4351.91丁凯联系人(8621)[e-mail]贺国文分析师SAC执业编号：S1130512040001(8621)[e-mail]用使迪南司公任责限有券证邦德供仅档文此此文档仅供德邦证券有限责任公司南迪使用-2-敬请参阅最后一页特别声明行业研究内容目录钢铁产业现状...................................................................................5下游需求不振，钢价疲弱.............................................................................5钢企盈利愁云惨淡，2012Q1迎来全行业亏损..............................................6钢铁产能再思考................................................................................8过去十年在投资主导模式驱动下，中国经济增速再上一台阶.......................8过去十年钢铁消费与产量快速增长...............................................................9过去十年钢铁产能快速释放..........................................................................9钢铁实际产能或远大于现有统计数据.........................................................10我们判断，2012年国内粗钢产能已逾9亿吨.............................................10国内控产能历程梳理......................................................................11以往的“减产能”事实上演变为“加产能”.................................................11兼并重组也未能取得实质性效果................................................................13今后将按地区有加有减、优化产能分布......................................................14他山之石，可以攻玉：日本钢铁业案例借鉴...................................16日本也经历过粗钢产量快速增长直至产能过剩...........................................16日本钢铁业成功实现产品升级、产业结构调整...........................................17日本钢铁业淘汰落后产能、兼并重组取得了实质性效果............................17日本案例对我国钢铁产业的借鉴意义.........................................................18铁矿石产能展望..............................................................................19过去十年全球铁矿石产量快速增长，三大矿山垄断供给............................19铁矿石步步紧逼，攫取产业链大部分利润，钢企步履维艰.........................20未来数年海外铁矿石产能陆续投放.............................................................21内资企业纷纷出海布局海外矿山，形成潜在供给.......................................21外矿扩产+内资布局有利于压低未来长期矿价、一定程度上保证供给........222013年国内钢铁供需展望..............................................................24我们预测明年国内粗钢需求超7亿吨.........................................................24我们预计明年产能过剩状况不会得到明显好转...........................................25钢铁行业策略&推荐........................................................................25钢铁板块具备一定估值优势........................................................................25我们给予行业中性评级，推荐具备大视野布局未来的低估值行业领军企业宝钢股份........................................................................................................26风险...........................................................................................................26-3-敬请参阅最后一页特别声明行业研究图表目录图表1：下游需求主要来自房地产、机械、基建等..........................................5图表2：基建踌躇徘徊，房地产高位回落........................................................5图表3：家电需求疲弱.....................................................................................6图表4：机械、汽车、船舶需求乏力...............................................................6图表5：钢材现货主要品种价格持续下跌........................................................6图表6：钢价期货主力合约持续下跌...............................................................6图表7：上市钢企亏损企业数占比逐季提高.....................................................7图表8：上市钢企2012Q1、Q3整体亏损.......................................................7图表9：2012Q3盈利同比正增长的上市普钢唯有宝钢股份............................7图表10：钢贸商现金流受制于上下游等资金链风险大....................................8图表11：上海钢贸信贷余额不良率逾15%.....................................................8图表12：过去十年，中国经济增速再上一台阶...............................................8图表13：过去十年，是投资驱动模式的“黄金十年”....................................8图表14：过去十年制造业投资快速增长..........................................................9图表15：粗钢表观消费量、产量快速增长；缺口自2004年开启逆转过程.....9图表16：2003年开始产能加速释放（统计值）.........................................