中金公司-宏观经济周报：房地产新政有利于人民币升值 XXXX419

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。宏观经济周报哈继铭刘奥琳联系人联系人[e-mail]@cicc.com.cn张智威邢自强联系人分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]@cicc.com.cn要点：中国经济：国务院上周宣布提高二套房首付比例和按揭利率、在房价上涨过快地区暂停发放三套房按揭等房地产调控政策，并加快研究新的房地产税收政策。后者符合我们多年以来的呼吁——我们早在2005年就呼吁政府要引入物业税和级差利得税帮助房地产市场健康发展，5年以来我们当初的建议部分得到实现。这些政策从无到有，短期内有助于抑制房地产需求，降低我国经济和金融的中长期风险，因此也降低了人民币升值下热钱流入的风险，我们判断房地产新政提高了人民币升值的概率，当5、6月份中国重新恢复贸易顺差之后，人民币升值的可能性更大。长远来看抑制房地产泡沫膨胀需要合适的利率水平，但从近期政府对于通胀与经济走势的解读来看，短期内似乎仍不愿加息，2季度加息的可能性较低。中金公司上周在广东省、四川省、重庆市调研，走访了当地政府以及房地产企业，就一些热点问题交流了看法。我们发现：（1）地方投资增速强劲，政府投资热情高涨。在沿海省份企业纷纷向内陆省份转移的大背景下，地方政府为了吸引企业到本地投资而努力加大投资力度，特别是对基建项目全力支持。投资资金依靠政府预算以及地方融资平台，中央政府对信贷总额的控制对地方政府投资的影响不大。（2）城镇化进展缓慢，土地改革是瓶颈。农民如果成为城市居民就需要放弃在农村的土地，损失太大。成都尝试允许农民落户城市同时保留在农村的土地，并且通过土地改革使农民可以转让土地经营权，对推进城镇化有重要启示。（3）内陆工作机会增多，沿海与内陆报酬差减小，使得沿海地区对农民工吸引力下降。4）地方政府对融资平台的评估比较乐观，因为资产高于负债，但是融资平台不透明依然是问题。（5）产业升级在内陆速度快于沿海。四川省与重庆市承接了富士康惠普等一批大型企业的新项目，对当地产业的提升值得关注。沿海地区提升产品附加值减少能耗的努力，其成果不如内地明显。海外经济：全球经济复苏前景将围绕两大核心主题发展：第一）因为发达国家和新兴经济体进入危机之前的初始条件大相径庭，其复苏增长速度亦将出现明显差别；第二）发达国家之间的复苏进程正在拉开距离。目前美国经济复苏已经从完全由政府支持的第一阶段迈向由再库存周期以及失业率见顶回落所拉动的第二阶段,但进入由私营部门主导的经济增长阶段，从而创造就业机会，并能自我维持需求增长仍有待出现。对市场而言，美联储已通过结束量化宽松措施以收紧货币政策，而目前经济复苏未受通胀威胁，没有加息的迫切性，加上美联储需要时间来评估量化宽松措施的结束对整体经济产生的影响,因此我们预期4月27-28日举行的FOMC会议不会改变“在较长时间内维持利率在异常低水平”的语句，如果再库存周期进展较预期强劲，美联储在2010年下半年可能对相关语句作出改动，但在2011年才会开始加息。德国经济加速复苏：3月份CPI、ZEW经济现状指数和出口增速大幅好转；同时欧盟和欧元区经济景气指数显著提升。欧元区16个成员国的财政部长16日在西班牙召开非正式会议，讨论如何建立更完善的体系以评估欧元区国家经济状况，以及建立永久性危机应对机制，防范希腊债务危机重现。希腊没有在会上提出援助申请。前瞻性看，随着欧元区核心成员国出手救助希腊的压力增大，市场将要求获得更高的风险回报，从而可能给欧元带来下行压力。上周希腊短期国债发行显示：即使在受到EU/IMF保护的前提下，国债融资成本仍然大幅上升，而希腊在4-5月仍有高达200亿欧元的债务面临到期。全球货币基金自危机发生以来约有累积2.3万亿美元的净流入,从去年3月以来，资金显著流出货币基金的趋势（约有171亿美元的资金净流出）。自去年3月以来，约有830亿美元的资金流入全球股市基金；但美国股市基金呈现累积资金净流出，而新兴亚洲，新兴欧洲，以及拉丁美洲则有持续的累积资金净流入（新兴亚洲累积资金净流入达423亿美元）。同期，美国债市吸引大量的资金流入，累积净流入量达1515亿美元。上周货币市场基金持续有净流出达396亿美元，流出趋势已持续有近三个月，且流量近来大有上升，反应投资者风险偏好最近明显好转。上周高额资金亦大量流出美国和欧洲股市基金（达近70亿美元），而新兴市场股市基金仍录得净资金流入，但流入量与上周相比有大幅减少，其中，香港股市基金亦呈现资金净流出。2010年4月19日第107期研究部房地产新政有利于人民币升值宏观经济周报：2010年4月19日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2上周中金宏观经济研究报告一览4月12日：中国经济：3月逆差显示内需强劲——宏观经济周报（第106期）4月13日：中国经济：信贷回落符合调控目标：3月货币信贷数据点评4月13日：海外经济：欧元区提供低息援助,希腊债务危机暂得喘息4月15日：中国经济：经济增长强劲,通胀暂时温和:1季度经济数据点评本周主要经济数据及事件公布预告4月20日（星期二）：德国公布3月份PPI数据4月20日（星期二）：欧洲央行公布2月份欧元区经常账户数据4月20日（星期二）：英国公布3月份CPI数据4月20日（星期二）：英国公布3月份零售价格指数4月21日（星期三）：英国公布央行会议纪要4月22日（星期四）：美国公布3月PPI，3月成屋销售数据，2月FHFA房价指数，上周申领失业救济人数4月22日（星期四）：德国公布4月份PMI预估数据4月22日（星期四）：欧元区公布09年12月欧元区政府债务占GDP比重数据4月22日（星期四）：欧元区公布4月份PMI预估数据4月22日（星期四）：欧元区公布4月份消费者信心预估数据4月22日（星期四）：英国公布3月份公共财政数据4月22日（星期四）：英国公布3月份M4货币供应量4月23日（星期五）：美国公布3月耐用品订单数据，3月新屋销售数据4月23日（星期五）：德国公布3月份IFO商业景气指数4月23日（星期五）：英国公布一季度GDP预估数据4月23日（星期五）：欧元区公布2月份工业新订单数据目录本周中金观点...................................................................................................................................3中国经济........................................................................................................................................3海外经济........................................................................................................................................8中国经济.......................................................................................................................................21近期经济数据................................................................................................................................21通货膨胀跟踪................................................................................................................................21研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本周中金观点中国经济房地产近期政策有助降低风险，人民币升值概率提高z国务院上周宣布一系列房地产调控政策，重点是提高二套房、三套房首付比例和按揭利率（在房价上涨过快地区暂停发放三套房按揭），并加快研究新的房地产税收政策。后者符合我们多年以来的呼吁——我们早在2005年就呼吁政府要引入两种新的税收工具帮助房地产市场健康发展（参见我们2005年2月16日的报告《检验房地产泡沫的试金石》）：一种是物业税（对持有环节征收），另一种是级差资本利得税（在买卖二手房环节针对转让所