关注中央经济工作会议--XXXX年12月股市发展环境展望

1股票市场市场环境市场环境月报2010年11月30日关注中央经济工作会议——2010年12月股市发展环境展望短期评价：☆☆☆☆；中长期评价：☆☆☆☆相关研究《短期政策维持从紧——2010年11月股市发展环境展望》2010年10月29日分析师蒋健蓉[e-mail]钱康宁[e-mail]联系人钱康宁(8621)[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司主要内容：10月份的经济数据显示出了超预期的通胀压力，也印证了我们关于经济软着陆的判断。虽然央行一月内两次上调了存款准备金率，但预计国家将进一步出台房地产调控、信贷比例控制、准备金率上调等从紧的政策以实现宏观调控目标。上调准备金率并不能替代加息，我们判断年内或明年春节时期很可能再次加息。全球范围的量化宽松将使未来新兴经济国家继续面临热钱流入带来的资产泡沫以及通胀压力，本币升值和货币政策紧缩也将是不得不做的选择。我们估计人民币在2011年升值压力前高后低，升值前快后慢。新兴经济体产出缺口变动1%影响工业金属价格变动2.6%，此外中国的货币供给M1、美国利率水平也和工业金属价格相关度很高。基于我们对这几个因素的分析，我们预期2011年工业金属价格涨幅小于今年。12月份将召开的中央经济工作会议面临着货币政策抉择的考验。本着防通胀的第一目标，我们认为货币政策将趋向于收紧，财政政策则有望继续保持积极。经济目标维持保八显示经济保持平稳较快增长，财税改革、保民生、促环保、加大投资等方面内容将值得关注。表1：股市发展环境主要因素预测（2010年12月）市场政策资金供给：热钱持续涌入证券供给：继续关注创业板解禁潮市场监管：关注“新三板”进展宏观调控货币政策：持续关注全球量化宽松财政政策：关注资源税改革进程其他政策：关注房产调控后续政策国内经济经济增长：经济平稳运行物价指数：可能再创新高企业效益：盈利能力企稳国际环境世界经济：关注朝韩冲突影响国际股市：维持弱势本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。22010年11月股票市场请参阅昀后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.总体结论10月份的经济数据显示出了超预期的通胀压力，同时也印证了我们关于经济软着陆的判断。虽然央行一月内两次上调了存款准备金率，但预计国家将进一步出台从紧的政策以实现宏观调控目标。这些政策将主要体现在房地产调控、信贷比例控制、准备金率上调等。上调准备金率并不能替代加息，我们判断年内或明年春节时期很可能再次加息。全球范围的量化宽松将使未来新兴经济国家继续面临热钱流入带来的资产泡沫以及通胀压力，本币升值和货币政策紧缩也将是不得不做的选择。我们估计人民币在2011年升值压力前高后低，升值前快后慢。新兴经济体产出缺口变动1%影响工业金属价格变动2.6%，此外中国的货币供给M1、美国利率水平也和工业金属价格相关度很高。基于我们对这几个因素的分析，我们预期2011年工业金属价格涨幅小于今年。12月份将召开的中央经济工作会议面临着货币政策抉择的考验。本着防通胀的第一目标，我们认为货币政策将趋向于收紧，财政政策则有望继续保持积极。经济目标维持保八显示经济保持平稳较快增长，财税改革、保民生、促环保、加大投资等方面内容将值得关注。2.紧缩在通胀压力下进一步升级11月10日到11月19日，相隔不足10天，央行两次上调存款准备金率各0.5个百分点，年内上调存款准备金率更达五次。央行已将准备金率上调作为常规对冲工具，主要希望达到三方面的目的：第一，回笼资金。伴随着人民币升值预期的升温、中国的加息以及资产回报预期的提升，自8月份开始，外汇占款大幅增加，10月份外汇占款增加5190亿元，创下2008年5月份以来的新高，导致回笼资金的必要性增加；第二，控制信贷过快投放。在信贷增长仍然偏快的情况下，通过上调存款准备金率冻结银行可贷资金可以对信贷进行控制；第三，收缩流动性，稳定通胀预期。当前通胀问题成为全社会的焦点，控制信贷收缩流动性，有助于稳定通胀预期。10月份CPI创年内新高（达到4.4%），食品价格和居住价格是推动CPI上涨的主要动力，对新涨价因素分别贡献74%和16.6%；PPI止跌回升，前期上游价格的上涨对中下游价格压力加大，PPI的上涨进一步加剧CPI上涨压力。预计未来5个月通胀仍维持高位，通胀压力超出市场预期。同时，物价的高企以及负利率格局的维持，也导致10月份人民币存款增加额回落。10月份工业增速为13.1%，增速比上月下降0.2个百分点，印证了我们关于经济继续软着陆的判断。2011年中国经济将呈现高增长、高通胀的格局。货币适度从紧，三率（利率、准备金率、汇率）齐升可能性很大。12月份即将召开的中央经济工作会议面临着货币政策抉择的考验。我们认为，紧货币、松财政政策可能成为防通胀的可能选择。存款准备金率成为央行常规对冲工具。通胀压力加剧，并将维持高位。本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。32010年11月股票市场请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值我们认为上调准备金率并不能替代加息，年内仍有可能加息。研究发现，负利率时期，居民通胀预期强烈。目前的负利率是通胀预期高涨、投机盛行的一个重要原因，存款准备金率的上调虽然可以控制信贷，回收流动性，但能让居民有切身感受的，还是加息。只有不断加息，形成加息周期的预期才有可能抑制或者扭转不断上升的通胀预期。综合增长、物价和金融数据，我们维持此前报告中强调的观点：在经济企稳、流动性宽裕、通胀压力加大及房价高居不下的情况下，预计国家将出台进一步的从紧政策以实现宏观调控目标，重点在房地产调控、信贷额度控制、准备金率上调等方面。值得关注的是，上调准备金率并不能替代加息，年内或者明年春节前后很有可能再次加息。我国在十二五将进入转型中期。经济环境和政策的突破将推动转型深化。我们预计经济政策环境的将发生三个方面的核心变化：一是劳动力价格将明显提高；二是节能减排要求将进一步提高；三是进一步加速经济均等化。十二五规划建议首次把“顺应各族人民过上更好生活新期待”作为制定十二五规划的指导思想之一，可以预期，未来经济均等化将有实质推进，这主要体现在加大对落后地区扶持力度、加快城镇化和进一步完善公共服务体系。在转型深化的背景下，2011年中国经济将呈现高增长、高通胀的格局。预计经济增长率为9.6%，通货膨胀率为3.7%。经济增长面临的主要风险来自外需萎缩和国内房地产投资增速的回落。经济增长的主要推动力来自转型性投资。通货膨胀比我们此前预期上调主要是由于转型性涨价和流动性过剩的叠加力量超过我们的预期。为了应对涨价预期，非常有必要形成加息周期的预期。短期的逆周期调控和中长期的结构转型将构成完整的宏观政策图景。货币政策将发挥总量调控的作用，在保持经济增长所需的正常货币供给和控制通货膨胀进行动态权衡。货币适度从紧，三率（汇率、利率、准备金率）齐升可能性很大。预计2011年M2增长16%，利率提升1-2次，汇率升值5%左右。财政政策将主要发挥结构调控作用，通过政府支出和减税来引导企业行动。财政赤字仍将保持在10500亿元的水平，但赤字率会明显下降。3.量化宽松加大人民币升值压力美联储月初宣布推出第二轮定量宽松货币政策，顿时成为全球热议的话题。量化宽松货币政策是一把双刃剑，实施量化宽松货币政策向市场注入大量资金，有助于缓解市场资金紧张状况，有助于经济恢复增长；但是，长期来看，埋下通胀的隐患，在经济增长停滞的情况下，或许会引起滞涨。另外，量化宽松货币政策还会导致本国货币大幅贬值，在刺激本国出口的同时，恶化相关贸易体的经济形式，导致贸易摩擦等等。对于全球经济霸主的美国而言，实施这种激进的量化宽松货币政策对其本国和全球经济的影响更是不容小觑。年内仍有加息可能。十二五将进入转型中期，未来经济均等化将有实质推进。2011年中国将呈现高增长、高通胀的格局。三率齐升可能性很大。QE2对美国及全球经济影响深远。本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。42010年11月股票市场请参阅昀后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值由于在今年美国中期选举中共和党大获全胜，贸易保护主义倾向和人民币汇率问题可能成为民主党政客们的一张关键牌，目标2012年大选。因此人民币在2011年将继续面临巨大的政治压力。同时由于发达国家未来仍将长期维持较宽松的货币政策，低利率成本带来的大量资金将继续涌向经济发展快速的新兴经济国家，未来新兴经济国家将继续面临热钱流入带来的资产泡沫以及通胀压力，本币升值和货币政策紧缩也将是不得不做的选择。中国作为新兴经济体的一员，正面临与大多数新兴国家一样的现状。我们分析显示影响人民币升值的内外压力包括美元汇率、中国贸易失衡的水平和国内的通胀水平，基于这几方面的考虑，我们估计人民币在2011年升值压力前高后低，升值前快后慢。市场近期普遍把关注焦点放在美国定量宽松和美元指数的变化。美国2011年宏观政策取向为松货币、紧财政。美元的弱势震荡，必然使人民币升值的政治压力格外突出。我们认为同样值得关注的是：新兴经济体的产出缺口和工业金属价格也密切相关，危机造成的新兴经济体工业生产缺口当前已经合拢，这是导致新兴经济体普遍感受到通胀压力的重要因素。而在考虑大宗商品价格的时候，不能单单只看美元和美国量化宽松的因素，新兴经济体的崛起已经使得新兴经济体的产出水平和商品价格特别是工业金属的价格走势密切相关。我们经过研究发现新兴经济体产出缺口、中国M1、美国利率和美元对CRB工业金属指数同比增长率影响都很显著，新兴经济体产出缺口变化1%，影响工业金属价格约2.6%；美元变动1%，影响工业金属价格约1.8%；中国M1变动1%，影响工业金属价格约2.0%。历史数据显示，长期来看农产品价格涨幅小于中国和美国总的货币供给增速，当前这一总货币供给增速在12%左右；短期农产品价格受非货币性因素扰动，存在不确定性。4.货币政策抉择面临考验由于国际货币泛滥和国内流动性难以快速收紧，物价上涨压力仍然很大。如何把物价涨幅控制在居民可以承受的范围内，同样考验着货币政策抉择的艺术。中央经济工作会议将在近期召开。如果说2009年中央经济工作会议对2010年的定调是延续2008年以来的政策取向，“保持宏观经济政策连续性和稳定性”，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，那么针对近期国内外经济形势出现的新变化，2010年的政策基调将做出显著调整。面对一个胀字，广为关注的是两大政策变是不变，变的话又会如何变。本着防通胀的第一目标，我们认为货币政策将趋向于收紧，财政政策则有望继续保持积极。此外会议可能在明年的信贷规模、投资项目的分配以及更多的紧缩政策的出台方面有新的举措。我们根据研究认为，中央经济工作会议的重心可能在于以下几个方面：人民币升值压力2011年前高后低。新兴经济体工业生产缺口是导致通胀压力的重要因素。政策可能转向紧货币、松财政。本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。52010年11月股票市场请参阅昀后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值一是宏观经济目标：GDP增长8%，CPI增长4%，M2增长16%。