国务院部署四季度经济工作会议点评：“抗通胀、稳物价“成四季度经济

简评东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【宏观经济·研究报告】事件：据新华社北京10月27日电，中国人民银行国务院总理温家宝25日主持召开国务院常务会议,分析当前经济形势,安排部署今年后几个月经济工作。研究结论z前三季度国内经济朝着宏观调控预期发展，平稳较快增长的势头得到进一步巩固。国务院部署会议中对我国今年前三季度经济取得的成果表示了肯定。今年前三季度经济增速达到10.6%。尽管刚刚公布的第三季度GDP同比增长9.6%，但如果去掉去年经济前低后高的基数原因，实际的经济环比速度是在加快。前三季度“三驾马车”，增长势头良好，前三季度，全社会固定资产投资192228亿元，同比增长24.0%。前三季度社会消费品零售总额111029亿元，同比增长18.3%，进出口波动较为明显，但主要是受去年基数影响。实际上三季度每月的出口额，均在1450亿美元附近波动。前三季度规模以上工业的增加值增长速度基本上都是在13%-14%之间，PMI指数已连续2个月企稳，显示了工业经济趋于稳定，主要经济指标朝着政府宏观调控预期发展。z“抗通胀、稳物价”成四季度经济工作的主线。纵观这次国务院会议中对今年第四季度经济工作部署，我们认为政府在强调抓好秋粮收购、保障资源物质运输、楼市调控等7项工作的背后,都隐含着抗通胀的主线。9月我国CPI达3.6%，创下23个月来新高,前三季度居民价格指数已达2.9%,逼近年内CPI3%的控制线，年内余下几个月通胀压力逐渐显现。由于10月份商务部食用农产品价格指数环比上涨约1.5%-1.7%，我们预估10月份食品类CPI环比上涨约1.2%，非食品类价格环比上涨约0.3%。考虑到10月份翘尾因素达1.3（9月份为1.2），10月份CPI或达3.9%。z政府重申遏房价过快上涨，年内楼市调控重在“落实”。国务院会议中重申了房价调控的根本在于“合理引导住房需求,抑制投机需求,增加中低收入居民住房供给”，并重申了各地区、各部门一定要认真落实各项调控措施,坚决遏制部分城市房价过快上涨。现有的楼市“二次调控”正在推进，我们预判已有的部分城市出台了限购令等调控措施对抑制房价会有较明显的作用，今年年底或明年年初房地产税收也会相继出台。年内政府调控房价的着重点在既定房地产政策的延续落实以及年内580万套保障房建设目标的完成。z收入分配改革和增加低收入人群收入成财政政策重点。明年将是十二五(2011-2015)实施的第一年,中国政府为下一个五年规划定的基调是更加关注民生,重点由国强转为民富.因此,下一阶段的财政政策我们预计将以收入分配制度改革,增加低收入人群收入为主。z货币政策上，信贷投放力度将放缓，较宽松流动性或回归常态。随着海外宽松货币政策的实施所产生的充裕货币会加大输入型通胀压力、国内食品价格的进一步走高以及由收入分配改革所导致的劳动力成本的快速上涨，国内资源价格改革所导致的生产资料价格上涨，这些潜在因素均会推升通胀，未来通胀压力有增无减。另外，第三季度我国新增外汇占款的激增直接导致基础货币投放的增加，基于适度收缩流动性和控制通胀以及资产价格上涨的考虑，我们预计尽管央行四季度仍有必要通过数量型工具继续加大回笼力度，并且在信贷力度上会有所放缓，如果经济增长维持现有的较好局面且通胀超市场预期,不排除今年末明年初仍可能加息一次。宏观经济“抗通胀、稳物价”成四季度经济工作的主线，——国务院部署四季度经济工作会议点评闫伟首席经济学家[e-mail]李立峰执业证书编号：[e-mail]冯玉明执业证书编号：S0860200010045报告日期2010年10月29日宏观经济2“抗通胀、稳物价”成四季度经济工作的主线05000010000015000020000025000006-0906-1207-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-0310-0610-091517192123252729313335全社会固定资产投资完成额:累计值农村固定资产投资完成额:累计值固定资产投资：累计同比（右轴，%）农村固定资产投资：累计同比（右轴，%）图1：国内GDP各季度同比增速单位：%11.311.912.413.812.212.414.015.014.213.611.310.79.86.66.58.19.512.111.910.39.605000010000015000020000025000030000035000040000005-0905-1206-0306-0606-0906-1207-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-0310-0610-090246810121416GDP：累计值（左轴，亿）GDP:当季同比GDP:累计同比资料来源：国家统计局，东方证券研究所三季度国内生产总值(GDP)同比增长9.6%,高于路透调查中值9.5%,前三季度GDP则同比增长10.6%。如果去掉去年经济前低后高的基数原因，实际的经济环比速度是在加快。图2：固定资产投资完成额单位：亿元图3：社会消费品零售总额：累计值资料来源：国家统计局、东方证券研究所资料来源：东方证券研究所我国今年前三季度固定资产投资增长较快，投资结构有所改善。全社会固定资产投资192228亿元，同比增长24.0%。其中，城镇固定资产投资165870亿元，增长24.5%；农村固定资产投资26358亿元，增长20.5%。1-9月，我国社会消费品零售总额累计为111029亿元，同比增长18.3%，比上年同期加快3.2个百分点，较1-8月加快0.1个百分点。9月当月社零总额为13537亿元，同比增长18.8%，比8月份加快0.4个百分点。02000040000600008000010000012000014000005-0205-0405-0605-0805-1005-1206-0206-0406-0606-0806-1006-1207-0207-0407-0607-0807-1007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-080510152025社会消费品零售总额:累计值社会消费品零售总额：累计同比（右轴，%）3“抗通胀、稳物价”成四季度经济工作的主线图4：国内进出口当月值单位：亿美元图5：国内进出口累计值单位：亿美元05001000150020002500300008-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-08-1000100200300400500出口金额:当月值进口金额:当月值贸易顺差:当月值（右轴）05000100001500020000250003000009-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09-60-40-20020406080100进出口金额:累计值出口金额:累计值进口金额:累计值进出口金额累计同比（%，右轴）出口金额累计同比（%，右轴）进口金额累计同比（%，右轴）资料来源：海关总署、东方证券研究所资料来源：海关总署、东方证券研究所1至9月中国外贸进出口总值21486.8亿美元，同比增长37.9％同2008年前3季度相比，今年前3季度进出口总值增加9.1％，出口增加5.4％，进口增加13.5％，当前外贸已逐步回升至金融危机发生的水平图6：工业增加值：当月同比单位：%图7：中国采购经理指数（PMI）单位：%051015202505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-09工业增加值工业增加值：重工业工业增加值：轻工业2732374247525762677208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:积压订单资料来源：国家统计局东方证券研究所资料来源：东方证券研究所9月份,规模以上工业增加值同比增长13.3%,比8月份回落了0.6个百分点，增长速度基本上都是在13%-14%之间;1-9月份,规模以上工业增加值同比增长16.3%,比1-8月份回落0.3个百分点；9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为53.8%，比8月份上升2.1个百分点，显示出当前中国经济由前期回调转向平稳增长。4“抗通胀、稳物价”成四季度经济工作的主线图8：年内通胀压力依旧较大单位：%0.790.791.101.301.602.112.111.611.201.301.000.001.502.702.402.803.102.903.303.503.903.6000.511.522.533.544.510-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-12CPI:当月同比:翘尾因素CPI：新涨价因素资料来源：国家统计局，东方证券研究所考虑到10月份翘尾因素达1.3（9月份为1.2），预计10月份CPI同比或升至3.9%，环比约0.3%。由于近期受海外主要经济体国家进一步实施定量宽松货币政策的影响，黄金、石油、有色金属等国际大宗商品价格和国内购进价格都在快速增长（9月份购进价格指数65.3%，连续2个月攀升），我们判断，物价将由前期单纯农产品价格推动逐步向输入型通胀、工业部门的传导和农产品价格推动三力并举的可能性在增大，但由于传导存在时间滞后性，预计年内CPI受PPI传导的作用有限。第四季度CPI增长中食品价格可能仍然是影响CPI的主要因素，支撑四季度CPI处高位。图9：中国的货币供应量增速及M1-M2“剪刀差”单位：%图10M1与经济活跃度有较大关系单位：%-20-100102030405008-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-08M1：同比M2：同比金融机构：各项贷款余额：同比M1-M205101520253035404506-1006-1207-0207-0407-0607-0807-1007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-08M1:同比工业增加值：同比资料来源：中国人民银行，东方证券研究所资料来源：中国人民银行，国家统计局，东方证券研究所5“抗通胀、稳物价”成四季度经济工作的主线图11：M1、M2全年预测单位：%-10-505101520253035402005