ETF套利培训(090821)

投资新思维——ETF基金套利介绍二零零九年八月广发证券客户服务部ETF：全球资本市场发展最快产品之一凭借其资产透明、流动性强、低交易成本等特性，ETF成为全球资本市场发展最快的产品之一截至2008年底，经过短短十几年发展，美国ETF基金的数量已经发展到629只，资产规模已从1993年的4.6亿美元扩展到5313亿美元，增长了1100多倍，远高于同期其他基金$0$100,000$200,000$300,000$400,000$500,000$600,000$700,0001993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008资产规模0100200300400500600700800基金个数资产规模（百万美元）ETF基金个数据权威机构预测，2009年全球ETF资产管理规模将超过1万亿美元，到2011年这一数字将突破2万亿2009年ETF基金迎来发展良机上交所明确表示ETF产品是09年的重点发展领域，今年将推出更多新的ETF基金，未来方向是推出跨市场、跨境、商品以及债券ETF.上海与深圳两地证券交易所近日正与部分基金公司筹备，在两地交易所推出境外ETF产品ETF联接基金获批：8月17日晚间，三张基金的批文：交银施罗德上证180公司治理指数ETF、交银施罗德上证180公司治理指数ETF联接基金和华安上证180ETF联接基金的批文.上证央企50基金结束发行,募集规模约50亿ETF带来什么投资机会？二级市场参与ETF，跟踪指数走势，交易成本低廉，交易方式灵活大资金参与ETF套利，通过一级市场申赎和二级市场交易，发现新的获利机会以较迅速的方式把握市场整体机会ETF基金套利可实现：“无风险”的套利（折溢价瞬时套利）在当前股市中做“T＋0”在当前股市中做空买进看多的停牌股票卖出看空的停牌股票目录一、ETF简介二、ETF套利基本原理三、ETF套利应用四、其他特别说明ExchangeTradedFund（简称ETF)交易型开放式指数基金基本交易方式：ETF简介一级市场申购赎回二级市场买卖交易同步进行被动式管理——指数基金：收益稳定和操作透明交易所挂牌交易——封闭式基金：自由交易提高流动性开放式基金——开放式基金：申购赎回消除折溢价实物申购/赎回：用“一篮子股票”向基金公司申购一定量的ETF用一定量的ETF向基金公司赎回“一篮子股票”ETF特点当前上市的ETF介绍上证50中小板深证100上证180上证红利基金公司华夏华夏易方达华安友邦华泰上市日期2004年12月2006年9月2006年4月2006年5月2007年1月二级市场交易代码510050159902159901510180510880价格（8.17.）2.3392.0103.5310.6912.480最小申购赎回单位(万份)1005010030050最小申购赎回单位市值（8.17.）233.9万40.2万353.1万207.3万124万ETF套利模式常规套利ETF套利模式事件套利折溢价超过一定幅度进行套利股改停牌支付对价未来公司并购ETF申赎允许现金替代，股票复牌价格变动方向确定，进行套利公司重大利好向基金公司申购赎回基金公司交易所投资者在交易所买卖买方交易所卖方二、ETF常规套利基本原理ETF市价P=ETF在交易所的成交价格主要受ETF的供求关系影响，通过撮合交易得出成交价ETF净值IOPV=(成分股1成交价×股数＋成分股2成交价×股数＋…)+当天预估现金差额/最小申购赎回单位对应的基金份额主要受成分股价格的影响，在界面上用IOPV显示，行情15秒更新ETF的市价和净值*公式中的“股数”是指该成份股在篮子股票中的股票数量ETF市价ETF资产净值ETF份额净值与市价逐渐重合，无风险套利机会消失套利者在一级市场以较高的净资产价值赎回一揽子股票，并将其卖出，导致股票价格下降。套利者在二级市场以市场价格买入ETF份额，促使其价格回升。价格时间瞬时套利原理利用一级市场净值和二级市场价格的差异低买高卖，实现套利溢价套利ETF市价PETF净值IOPV套利步骤：1.买入一篮子股票2.申购ETF份额3.卖出ETF折价套利ETF市价PETF净值IOPV套利步骤：1.买入ETF份额2.赎回一篮子股票3.卖出一篮子股票影响瞬时套利效果的因素套利成本：交易费用+买卖冲击成本套利风险：完成整个套利过程需要时间，而套利机会转瞬即逝，可能会导致套利失败，因此应通过专业的套利软件按照投资者的风险承受能力，设置好阀值、套利成功率等风控点熟悉ETF基金的规则设定，比如现金替代比例等，都可能影响套利效果（关注每天基金公司公布的申购赎回清单）沪市ETF套利费用1、买一篮子股票：经手费0.011%，证管费0.004%，过户费为面额的0.1%2、申购ETF：篮子股票过户费为面额的0.05%，前三年减半3、卖出ETF：经手费0.0045%，证管费0.004%约：0.0235%（不考虑券商佣金和申购赎回费）1、买入ETF：经手费0.0045%，证管费0.004%2、赎回一篮子股票：篮子股票过户费为面额的0.05%，前三年减半3、卖篮子股票：印花税0.1%，经手费0.011%，证管费0.004%，过户费为面额的0.1%约：0.1235%溢价套利折价套利深市ETF套利费用1、买一篮子股票：经手费0.01475%，证管费0.004%2、申购ETF：篮子股票过户费为面额的0.05%，目前享受减半优惠3、卖出ETF：经手费0.00975%，证管费0.004%约：0.0325%（不考虑券商佣金和申购赎回费）溢价套利折价套利1、买入ETF：经手费0.00975%，证管费0.004%2、篮子股票过户费为面额的0.05%，目前享受减半优惠3、卖篮子股票：印花税0.1%，经手费0.01475%，证管费0.004%约：0.1325%何谓冲击成本冲击成本亦称流动性成本，是指一定数量的委托迅速成交时对价格造成的影响。在套利过程中，冲击成本可能本身会消除套利空间冲击成本与ETF基金和成份股的流动性有关，因此应选择流动性较好的基金进行套利，目前上证50ETF、深证100ETF和红利ETF的交易比较活跃，流动性相对充足，冲击成本相对较低原理上，超过交易成本就有机会进行套利，但仍要结合具体的市场情况考虑存在长期停牌成份股，其折溢价水平反映市场对停牌股票复牌后的预期，可能会产生折价或溢价较大的情况何时可进行瞬时套利“T＋0”交易（延时套利）做多交易做空交易三、ETF套利机制应用基本原理：人为地选择套利三步骤的时点，利用向上的波段实现低买高卖两种途径：溢价：现金－买入一篮子股票－申购ETF份额－卖出ETF－现金折价：现金－买入ETF份额－赎回一篮子股票－卖出一篮子股票－现金把握短线机会：只要ETF基金的上涨能覆盖基本成本，则可进行T+0操作，日间多次T+0可提高资金利用效率，成本包括交易费用和冲击成本，在流动性较好的情况下，一般情况下，约共50BP左右，原理上，当指数波动超过千分之五，则有获利空间，不过也要视乎当时的市场情况而定ETF“T+0”交易实现“T+0”交易目前ETF的主要交易规则有以下四条：当日申购的基金份额,同日可以卖出,但不得赎回；当日买入的基金份额,同日可以赎回,但不得卖出；当日赎回的证券,同日可以卖出,但不得用于申购基金份额；当日买入的证券,同日可以用于申购基金份额,但不得卖出。巧妙运用交易规则，实现“T+0”交易ETF“T+0”交易在ETF上市之前缺乏T+0交易机制难以把握盘中反弹机会溢价或折价的方式均可实现例1：盘中震荡，借ETF多次“T+0”交易ETF“T+0”交易低点处买篮子股票；买全后申购；高点卖出ETF。买卖时机判断是“T+0”交易的关键；震荡市里超过1%的波动是“T+0”交易的优质资源；例2：下跌行情下的反弹，借ETF做“T+0”交易ETF“T+0”交易借周五博利好的传统用ETF“T+0”套利锁定当天的利润，并买股票有冲高回落和周一低开的风险。08-11-2150ETF买卖时机判断是“T+0”交易的关键震荡市里超过1%的波动是“T+0”交易的优质资源例3：上涨行情，借ETF做“T+0”交易ETF“T+0”交易的风险利用ETF进行“T+0”交易就不属于传统意义上的无风险套利，而只是利用其一级市场申赎和二级市场交易的机制实现T+0，而且是带有方向性判断的，因此投资者需承担错判方向的风险09年7月29日：借助ETF基金快速“抄底”7月29日，当天上证指数先是狂泻264点，然后再强势收回129个点，当天波幅非常大，ETF基金充分展现“抄底利器”的魅力，50ETF的最低点与反弹的高点之间有5.28%的盈利空间，换而言之，假如当天投资者判断精准，在最低位买入50ETF,赎回成分股，在反弹最高点卖出成分股，可当天实现5%以上的收益，即使以收盘价卖出，也可以获得3.5%的即日收益，既获得了大盘超跌的收益，又避免了拿着股票的隔夜不确定性风险ETF“T+0”套利与权证交易的比较由于ETF“T+0”套利可以实现当天的现金循环，所以可以当作以指数为标的的权证交易。由于指数与大盘比较相关，因此可以视ETF“T+0”为“大盘权证”与权证交易相比，延时套利的优势为：ETF走势与大盘走势近似，容易判断；标的物价值清晰，而不是严重偏离价值；波动较为稳定，不会出现瞬间大涨大跌的情况。与权证交易相比，延时套利的劣势为：所需要的资金量大；成本较高；交易速度慢。ETF“做多”交易例4：出现重大利好，借ETF做“做多”涨停股票发生重大利好消息时，部分股票涨停，并且基本确定这些股票接下来的几个交易日仍是上涨的。通过ETF折价套利模式，买进ETF份额，卖出其他股票，保留涨停股票，变相实现买进涨停的股票07.07.25中国远洋：干散货资产注入，极大提升业绩ETF“做多”交易例4：出现重大利好，借ETF做“做多”涨停股票发生重大利好消息时，部分股票涨停，并且基本确定这些股票接下来的几个交易日仍是上涨的。通过ETF折价套利模式，买进ETF份额，卖出其他股票，保留涨停股票，变相实现买进涨停的股票07.07.25中国远洋：干散货资产注入，极大提升业绩ETF“做空”交易做空原理(使用现金替代)：在溢价套利过程中，通过现金替代看空的成分股，同时冻结一定比例的资金为保证金，组成篮子股票申购ETF，基金公司会在T+2日内买回这部分股票，并结算差额，多退少补.如果基金公司买入现金替代股票的价格低于申购时的股价，则基金公司退还保证金+这部分差价；如果买回价格高于现金替代股票的价格，基金公司从保证金中扣除差价后将剩余部分资金返还，如果保证金不够则需要投资者追缴不足部分资金。买回价格和时间均由基金公司决定。如果现金替代停牌的股票，该股票若在交易日T日起20个交易日内仍未复牌，则基金公司将保证金退还，可以认为基金公司已经用停牌价买回股票，这次溢价套利到此结束。对于跌停并预期会继续下跌的股票，可采用该策略，变相做空股票ETF“做空”交易上图为08-10-06中国神华为例，在当天跌停价（24.65）用现金替代抛出，假设在T+2日收盘价（22.38）买回，当时50ETF中神华配比为4200股。T日冻结现金：24.65×4200×10％＝10352元T+2日返还冻结现金：10352元T+2日返还差价：（24.65－22.38）×4200＝9534元本次套利获利：9534元利用现金替代规则，把部分股票做空；行情持续下跌后，行情下跌幅度，就是投资者的盈利幅度；50ETF个股现金替代溢价比例为10%例5：利用现金替代做空个股获利空间ETF“做空”交易长江电力自08年5月8号停牌，同期沪指最大跌幅超过50%，市场普遍预期长电面临巨大的补跌风险。去年11月份，部分大量持有长电的投资者利用溢价套利，实际上实现按照停牌前一天的价格卖出长电，将长电复牌后的补跌风险抛给基金持有人，50ETF净申购额放大；大量机构纷纷采用溢价套利方式转移