期权分析培训

期权分析杜佩霞第一节期权概述期权价格的构成影响期权价格的基本因素期权基本交易策略期权风险度量指标主要内容第二节期权定价理论期权定价原理二叉树期权定价模型布莱克—斯科尔斯期权定价模型第三节期权套期保值策略分析买期保值卖期保值主要内容第四节期权套利交易策略分析垂直套利水平套利跨式套利宽跨式套利蝶式套利飞鹰式套利转换套利与反向转换套利期权的概念期权（Option），又称选择权：是一种能在未来某个特定时间以特定价格买入或者卖出一定数量的某种特定资产的权利。对期权持有者来说，期权实际上是一种权利，一种选择权，可以实施该权利，也可以放弃该权利。第一节期权概述期权的基本要素期权的标的物：股票、股指、外汇、利率、债券等。期权的到期日：期权的最后有效日第一节期权概述期权的执行价格：期货买方履约时向卖方买入或卖出标的资产的价格期权的执行方式：1、欧式期权、美式期权2、现货交割、现金交割期权价格（期权费或期权权利金）：期权的买卖双方购买或出售期权合约的价格第一节期权概述•欧式期权是指期权持有人仅在期权到期日才有权行使其交易权利。•美式期权是指期权持有人在期权到期日以前任何一个时点上都有权行使其交易权利。第一节期权概述期权价格的构成期权价格=期权的权利金=内涵价值+时间价值内涵价值：内涵价值由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定时间价值：期权剩余时间的有效日期越长，其时间价值越大第一节期权概述内涵价值按执行价格与标的物价格的关系期权可以分为：1、实值期权：买方产生正收益看涨期权的执行价格标的物价格看跌期权的执行价格标的物价格2、虚值期权：买方产生负收益看涨期权的执行价格标的物价格看跌期权的执行价格标的物价格3、平值期权看涨期权的执行价格=标的物价格看跌期权的执行价格=标的物价格第一节期权概述第一节期权概述•看涨期权（calloption）指以事先确定的价格购买一种资产的期权——买权•看跌期权（putoption）指以事先确定的价格出售一种资产的期权——卖权影响期权价格的基本因素第一节期权概述期权标的物价格期权价格看涨期权上涨上涨下跌下跌看跌期权上涨下跌下跌上涨期权执行价格期权价格看涨期权越高越低越低越高看跌期权越高越高越低越低1、标的物价格与执行价格2、标的物价格波动率第一节期权概述期权标的物价格波动率期权价格看涨期权上升上升下降下降看跌期权上升上升下降下降3、到期日剩余时间第一节期权概述期权到期日剩余时间期权价格看涨期权越长越高越短越低看跌期权越长越高越短越低当利率上升时，期权的时间价值会减少，当利率下降时，期权的时间价值会增高。看涨期权先支付权利金，时间价值减少，权利金同时减少看跌期权先收取权利金，利率上升，权利金的价值上升第一节期权概述期权利率期权价格看涨期权上升下降下降上升看跌期权上升上升下降下降4、无风险利率红利支付对股票价格产生影响，股票价格会下跌，分红除权后股票下跌越大，看涨期权的内涵价值越小，从而是期权价格下跌幅度越大。第一节期权概述期权股票红利期权价格看涨期权越大越低看跌期权越大越高5、股票分红第一节期权概述期权标的物价格执行价格标的物价格波动率到期日剩余时间无风险利率股票分红期权价格看涨期权正相关负相关正相关正相关负相关负相关看跌期权负相关正相关正相关正相关正相关正相关期权基本交易策略买进看涨期权卖出看涨期权买进看跌期权卖出看跌期权第一节期权概述第一节期权概述买进看涨期权：买进执行价格X的看涨期权，支付一笔权利金C后，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。预计后市标的物价格将会上涨。盈亏状况：（1）当SX+C时，盈利=S-（X+C）（2）当S=X+C时，盈利平衡（3）当XSX+C时，亏损=S-（X+C）（4）当S=X时，最大亏损C买进看涨期权的盈亏买进看涨期权的收益曲线期权费期权费利润标的资产价格S+-X第一节期权概述X+C亏损有限，盈利无限第一节期权概述卖出看涨期权：以执行价格X卖出看涨期权，可以得到权利金收入C，如果标的物价格S低于执行价格，则买方不会履约，卖方可获得全部权利金。预计后市标的物价格将会下降。卖出看涨期权的盈亏卖出看涨期权的收益曲线期权费期权费利润标的资产价格S+-X第一节期权概述X+C盈利有限，亏损无限第一节期权概述买进看跌期权：看跌期权的买方在支付一笔权利金P后，有权在到期日之前按照合约规定的执行价格X想看跌期权的卖方卖出一定数量的期权标的物。预计后市标的物价格将会下降。买进看跌期权的收益曲线利润+-X标的资产价格S买进看跌期权的盈亏盈利无限，亏损有限X-P第一节期权概述卖出看跌期权：看跌期权的卖方获得一笔权利金P后，在期权到期日之前，如果看跌期权的买方要求执行期权，看跌期权的卖方只能履行合约。预计后市标的物价格将会上涨。卖出看跌期权的收益曲线利润+-X标的资产价格S卖出看跌期权的盈亏盈利有限，亏损无限第一节期权概述X-P期权风险度量指标Delta指标：又可称为对冲比，用于衡量期权对期权标的物价格变动所面临的风险程度的指标。取值范围-1到+1，看涨期权为正值，看跌期权为负值。第一节期权概述Delta=期权价格的变化期权标的物价格变化1、期权Delta随着期权内涵价值不同而发生变化：实值期权Delta平值期权Delta虚值期权Delta；2、期权距离到期日的时间远近对期权Delta也有影响，期权距离到期日的时间越长，三种期权Delta越接近，期权距离到期日的时间越近，三种期权Delta差距越大；3、期权Delta对于投机者和套期保值者来说都很重要。投机者利用期权Delta来识别对标的物反应最强烈的期权。套期保值者利用期权Delta来计算对冲特定标的物所需要的期货合约数量第一节期权概述期权风险度量指标Gamma指标：衡量Delta相对标的物价格变动的敏感性指标。只有期权有Gamma风险，现货和期货都没有此风险。看涨期权和看跌期权的Gamma都是正值。第一节期权概述Gamma=Delta的变化期权标的物价格变化1、Gamma的绝对值越大，表示风险程度越高，Gamma绝对值越小，表示风险程度越小。2、不同内涵价值的期权合约Gamma也不相同，通常深度实值与深度虚值的Gamma值都接近于0，平值期权的Gamma大于实值期权或者虚值期权第一节期权概述Gamma内涵价值期权风险度量指标Theta指标：衡量期权理论价值随着到期日的临近而下降的速度，是时间变化的风险度量指标。无论是看涨期权还是看跌期权，随着到期日的临近，期权理论价值都会加速下降第一节期权概述Theta=期货价格的变化距到期日时间的变化1、期权买方的Theta为负值，即到期期限减少，期权的价值相应的减少；期权卖方的Theta为正值。2、不同内涵价值的期权合约Theta也不相同，平值期权的Theta大于实值期权或者虚值期权第一节期权概述Theta内涵价值期权风险度量指标Vega（u）指标：定义为期权价格的变化与标的物价格波动率变化的比值第一节期权概述Vega=期货价格的变化标的物价格波动率变化1、期权买方的Vega为正值；期权卖方的Vega为负值。2、不同内涵价值的期权合约Vega也不相同，平值期权的Vega大于实值期权或者虚值期权第一节期权概述Vega内涵价值期权风险度量指标Rho指标：定义为期权价格的变化与利率变化之间的比率。衡量期权理论价值对于利率变动的敏感性。第一节期权概述Rho=期货价格的变化利率变化期权Rho随着期权内涵价值不同而发生变化：实值期权Rho平值期权Rho虚值期权Rho，深度虚值Rho等于0。第一节期权概述风险度量指标deltagammathetavegarho看涨期权正值正值买方负值卖方正值买方正值卖方负值——看跌期权负值正值内涵价值正相关正态分布正态分布正态分布正相关期权定价原理看涨期权定价原理看涨期权在到期日的价值可以表示为：C=max[0,(S-X)]第二节期权定价理论期权定价原理看跌期权定价原理看跌期权在到期日的价值可以表示为：P=max[0,(X-S)]第二节期权定价理论二叉树期权定价模型二叉树是指：标的资产价格的变化只存在两种可能性的新价格二叉树定价模型的假设条件：（1）交易成本和税收为零（2）以无风险利率借入或贷出资金（3）市场无风险利率为常数（4）标的物的波动率为常数（5）不支付股票红利第二节期权定价理论一阶段二叉树模型(以看涨期权为例)SS+tt+tt第二节期权定价理论S-（c=？）c+=max[0，（S+-X）]c-=max[0，（S--X）]标的资产的价格在时间t为S，它可能在时间t+上升至S+或下降至S-，则相应的看涨期权的价格也相应地上升到c+或下降到c-。其中第二节期权定价理论r1c1cc）（，d-ud-r1，SSu，SSd第二节期权定价理论r1p1pp）（同理，举例说明：假定标的物为不支付红利的股票，其现在价值是50美元，股票价格可能上涨的幅度为25%，可能下跌的幅度为20%，看涨期权的行权价格为50美元，无风险利率为7%，则现在期权的价格为多少？第二节期权定价理论01.77%106.015.126.0r1c1cc）（）（6.08.025.1.80-%71d-ud-r1c+=max[0，（S+-X）]=max（0，12.5）=12.5c-=max[0，（S--X）]=max（0，-10）=0S=50，S+=50×（1+25%）=62.5；S-=50×（1-20%）=40u=62.5/50=1.25，d=40/50=0.8，r=7%两阶段二叉树模型(以看涨期权为例)SS+tt+2t第二节期权定价理论S-（c=？）c+=max[0，（S++-X）]c-=max[0，（S---X）]1tt+S++S--c+c-S+-c+-=max[0，（S+--X）]布莱克—斯科尔斯期权定价模型（B—S模型）第二节期权定价理论布莱克和斯科尔斯在1972年提出；1973年5月在“期权与公司负债定价”一文中，推导出无红利支付股票的任何衍生产品的价格必须满足的微分方程，并成功的得出了欧式看涨期权和看跌期权定价的精确公式；创新之处是将套利用于解决期权的定价问题，并引进了风险中性定价定理。布莱克—斯科尔斯期权定价模型（B—S模型）第二节期权定价理论股票（标的物）价格服从对数正态概率分布股票预期收益率与价格波动率为常数无风险利率已知并且保持不变期权有效期内没有红利支付不存在无风险套利机会证券交易为连续进行投资者能够以同样的无风险利率借入和借出资金没有交易成本和税收，所有证券均可无限可分。模型的假设条件：布莱克—斯科尔斯期权定价模型（B—S模型）第二节期权定价理论在假设条件满足的基础上，B—S模型公式为：其中期权价值取决于五个变量：S，X，r，T，1221dSNdNXepdNXedSNc-rT-rTTdTTrSTTrS12221)]2/([X/lnd)]2/([X/lnd）（）（N（d）=NORMSDIST(d)N（-d）=1-N（d）举例说明第二节期权定价理论期权标的物的价格是52.75美元，标准差是0.35，连续复利的无风险利率是4.88%。计算执行价格是50美元，有效期限是9个月的欧式看涨期权与看跌期权的价格是多少？期权价值取决于五个变量：S=52.75，X=50，r=4.88%，T=9/12=0.75，35.05596.075.035.04489.0)]2/([X/lnd4489.075.035.075.0)]2/35.0(0488.0[05/75.52ln)]2/([X/lnd122221TdTTrSTTrS）（）（）（查表得N（d1）=0.6736，N（d2）=0.5596001.46736.0175.525596.0150558.85596.0506736.075.5275.00488.01275.00488.021