金融衍生品与风险控制

期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。我国一些公司发行的认股权证就是一种期权(按照固定价格，购买股票的权利)。期权定义的要点如下：(1)期权是一种权利期权赋予持有人做某件事情的权利，但他不承担必须履行的义务。可以选择执行和不执行。第二节期权的概念第二节期权的概念（2）期权的标的资产期权的标的资产是指选择购买货出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。【注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。第二节期权的概念(3)到期日双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。在那一天之后，期权失效。【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行，则称为“美式期权”。(4)期权的执行双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。第二节期权的概念二、看涨期权和看跌期权【快速掌握技巧】持有看涨期权——未来购买资产(买涨不买跌)——越涨越有利持有看跌期权——未来出售资产——越跌越有利第三节期权的到期日价值与净损益公司名称：ABC到期日和执行价格看涨期权价格看跌期权价格收盘价（前日）532012年9月553.755.25602.1258.50651.2512.50700.5017.002013年1月4512.002.75508.504.125555.756.50603.759.75652.2512.25701.2517.50期权报价（2012年5月20日）【例·单选题】美式看涨期权允许持有者()。A.在到期日或到期日前卖出标的资产B.在到期日或到期日前购买标的资产C.在到期日卖出标的资产D.以上均不对『正确答案』B『答案解析』美式期权是指可以在到期日或到期日之前的任何时间执行的期权。看涨期权是购买标的资产的权利。因此，美式看涨期权允许持有者在到期日或到期日前购买标的资产。第三节期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。一、买入看涨期权(多头看涨期权)买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。第三节期权的到期日价值与净损益【提示】(1)多头看涨期权的到期日价值最小为0，不可能小于0.(2)到期日价值是一个“净收入”的概念，没有考虑期权的取得成本，与净损益不同。(3)特点：净损失有限(最大值为期权价格)，而净收益却潜力巨大。第三节期权的到期日价值与净损益二、卖出看涨期权(空头看涨期权)看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。第三节期权的到期日价值与净损益【提示】(1)空头看涨期权的到期日价值最大为0，不可能大于0.(2)净收益有限(最大值为期权价格)，而净损失不确定。【实例】理论上，看涨期权卖方的亏损风险是无限的，一般作为卖方需要有很强的风险管理能力与相当的资金实力。中航油2004年年末在石油价格迅速攀升时，出售大量看涨期权，导致亏损5.5亿元。第三节期权的到期日价值与净损益三、买入看跌期权(多头看跌期权)看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。第三节期权的到期日价值与净损益四、卖出看跌期权看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。【提示】(1)空头看跌期权的到期日价值最大为0，不可能大于0.(2)净收益有限(最大值为期权价格)，净损失是确定的：最大值为“-(执行价格-期权价格)”=期权价格-执行价格。第三节期权的到期日价值与净损益【本知识点总结】1.就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价值和净损益绝对值相等，但符号相反。第三节期权的到期日价值与净损益(1)买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。——“破财消灾”(避免灾难性的后果)第三节期权的到期日价值与净损益(2)卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。——拿人钱财，替人消灾(承担灾难性的后果)【例·多选题】下列公式中，正确的是()。A.多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)B.空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格C.空头看跌期权到期日价值＝-Max(执行价格-股票市价，0)D.空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值-期权价格正确答案』ABC『答案解析』由于：空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格，因此，选项D错误。第三节期权的到期日价值与净损益【例·单选题】看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元,1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为120元，则该期权的净损益为()元。A.2B.-20C.5D.15『正确答案』C『答案解析』由于1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元。或者：空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格-股票市价，0)=0空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格=0+5=5(元)第三节期权的到期日价值与净损益第四节期权与企业风险控制思考1：购买汽车后为什么都要购买保险？思考2：出去旅游的时候为什么常常会买保险？思考3：女孩子的“26岁”定律？例【5-14】购入1股XYZ公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权成本P=5元，1年后到期。在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表5-7所示。第四节期权与企业风险控制一、保护性看跌期权股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权。第四节期权与企业风险控制股价小于执行价格符号下降20%下降50%下降90%股票净收入股票净损益期权净收入期权净损益组合净损益思考1：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？SrSr-S0X-SrX-Sr-PX-S0-P80-202015-550-505045-510-909085-5思考2：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？第四节期权与企业风险控制股价大于执行价格符号上升20%上升50%上升90%股票净收入股票净损益期权净收入期权净损益组合净损益SrSr-S000-PSr-S0-P120200-515150500-545190900-585结论：保护性看跌期权主要适用于保护标的资产价格下降带来的损失。第四节期权与企业风险控制思考3：保护性看跌期权主要适用什么样的情形？理财启示：企业理财要懂得“花小钱，避大灾”案例：保护性看跌期权在企业中的应用分析假设我们的客户为一家外贸企业，在3个月后有一笔100万欧元的货款到账，目前欧元的价位为1.25美元，该公司担心3个月后欧元下跌，希望能将3个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在1.25。假设目前某银行提供欧元/美元的看涨/看跌期权，每份合约为100欧元，目前欧元价格在1.25。外贸公司为将3个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在1.25，即可向银行购买1万份欧元/美元的看跌期权，执行价格在1.25，到期日为3个月后。期权费为10000美元。第四节期权与企业风险控制可能一：3月后到期汇率：EUR/USD=1.30则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费10000美元。但欧元汇率上涨带来的汇兑收益为(1.30-1.25)×1000000=50000美元。因此纯收益为40000美元。可能二：3月后到期汇率：EUR/USD=1.20则该公司选择执行期权,正好抵消100万欧元货款欧元从1.25跌至1.20的汇兑损失。而期权费为10000美元，与3个月前相比，则该公司实际损失仅为10000美元期权费。第四节期权与企业风险控制由这个案例可以看出，投资者通过外汇期权，可以实现在期权有效期内价格下跌的风险的有限性，以及价格上涨时的赢利可能的无限性，付出的成本只是相应的期权费用。简而言之即“风险恒定，利益无限”，这就是外汇期权最基本的避险保值功能。第四节期权与企业风险控制二、对敲对敲策略分为多头对敲和空头对敲。我们以多头对敲为例来说明这种投资策略。多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。【例5-16】依前例数据，同时购入XYZ公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权，买入的价格均为5元，执行价格仍然为100元，到期日为1年后的今天。在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损益如表5-9所示。第四节期权与企业风险控制第四节期权与企业风险控制思考1：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的看涨期权净损益和看跌期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？股价小于执行价格符号下降20%下降50%下降90%看涨期权净收入看涨期权净损益看跌期权净收入看跌期权净损益组合净损益00-PX-SrX-Sr-CX-Sr-C-P0-52015100-55045400-5908580思考2：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的看涨期权净损益和看跌期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？第四节期权与企业风险控制股价大于执行价格符号上升20%上升50%上升90%看涨期权净收入看涨期权净损益看跌期权净收入看跌期权净损益组合净损益Sr-XSr-X-P00-CSr-X-P-C20150-51050450-54090850-580思考3：多头对敲主要适用什么样的情形？适用情形：对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。第四节期权与企业风险控制理财理念：真正的风险管理是什么？不是去预测未来，真正的风险管理一定是无论未来怎么动荡，我都要能够活下去。你要用弹性的结构去抵抗未来的不确定性，而不是一次又一次地去判断未来，因为总有一天，你会判断失误。第四节期权与企业风险控制思考4：多头对敲最怕什么样的情形？对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。【例·单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费(期权价格)为5元。在到期日该股票的价格是34元。则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期日净损益为()元。A.1B.6C.11D.-5『正确答案』C『答案解析』购进看跌期权到期日净损益16元[=(55-34)-5]，购进看涨期权到期日净损益-5元(=0-5)，则投资组合净损益11元(=16-5)。第四节期权的投资策略案例：多头对敲的应用第四节期权与企业风险控制假设美联储即将召开利率会议，投资者预计一旦美联储暂停加息，则美元很可能大幅下跌。而如果美联储继续升息，且会后声明强硬，则会大幅推升美元。因此，投资者可同时买入1月期的执行价格为现价1.25的100份欧元看涨期权和100份欧元看跌期权，每份的价格均为1美元，一共花掉200美元,每一份看张或看跌期权可以以固定的价格1.25美元/欧元买进或卖出100欧元。第四节期权与企业风险控制可能一：美联储暂停加息，到期日时欧元涨至1.30。则投资者执行看涨期权，放弃看跌期权。收益为(1.30-1.25)×100×100=500美元。减去期权费用200美元，纯收益为300美元，收益率为300/200×100%=150%第四节期权与企业风险控制可能二：美联储继续升息，且会后声明强硬，到期日时欧元跌至1.20则投资者执行看跌期权，放弃看涨期权。收益为(1.25-1.20)×100×100=500美元。