证券投资管理（PPT101页)

第六章证券投资管理第一节证券投资概述第二节债券投资管理第三节股票投资管理学习目标1.了解证券及证券投资的含义特征2.掌握债券投资的特点和价值估算及收益率的计算，理解债券投资的风险3.掌握股票投资的特点和价值估算及收益率的计算4.理解证券投资组合，掌握证券投资组合的风险和收益的计算及相互关系。引入案例某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有AB两种股票可供选择。A股票现行市价为每股8元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6％的速度增长；B股票现行市价是7元，上年每股发放股利0.6元，采用固定股利政策。该企业所要求的投资必要报酬率为8％。要求：1）利用股票估价模型，分别计算两种股票的内在价值；2）如果该企业只投资一种股票，请对这两种股票作出分析与决策。第一节证券投资概述证券的概念证券的种类证券投资的特点证券投资的目的证券及证券投资的概念1.证券指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。2.证券投资指企业通过购买证券的形式所进行的投资行为证券的种类按期限长期证券短期证券按发行主体政府证券金融证券公司证券按经济内容投资基金债券股票固定收益证券变动收益证券按证券性质债权性证券权益性证券混合证券证券的特点价值虚拟性可分割性持有目的多元性流动性强风险高证券投资的目的1.分散资金投向，降低投资风险2.利用闲置资金，增加企业收益3.稳定客户关系，保障生产经营4.提高资产的流动性，增强偿债能力第二节债券投资管理一、债券的特点三、债券的估价二、债券基本要素证券投资的特点•期限性•流动性•安全性•收益性债券的基本要素债券面值票面利率债券的到期日付息方式三、债券估价（一）固定利率支付债券的定价（二）无利息支付债券（零息债券）的定价（三）一年内多次付息债券的定价（四）债券的到期收益率债券（Bond）：是指发行者为筹集资金，向债券人发行的，在约定的时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。在西方也有无到期日的永久债券。债券面值（Parvalue）：指设定的票面金额。对于有期限的债券，其面值指的是到期日支付的价值，也就是该票据的终值，在西方，票面价值一般为1000美元。我国的一般是100到1000之间的面值。息票率（票面利率，Couponrate）债券的标定利率，也是名义利率（以年利率表示）。债券可以按不同的方式进行分类，但在这里，只区分固定利率支付债券和零息支付债券的定价。（一）固定利率支付债券的定价债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。债券未来现金流入现值，就是债券的价值或其内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。投资者在作出购买决策时必须估计债券的价值，即要对现行债券进行定价，以便作出正确的投资决策。1.有到期日债券估价2.无到期日债券估价1.有到期日债券的定价【例题1】A企业于2005年1月1日购买C公司同年同日发行的面值为100000元的五年债券，票面利率为10%，而市场利率为8%（即投资者要求的投资报酬率）。假设发行公司每年支付一次利息，请问A企业该出价多少来购买该债券？这是一个固定利息支付的例子，未来现金流入的现值就是该票据的价值，也就是可以出具的价格。未来现金的流入有两种：一是每年相同的利息10000元，二是到期收到的票面本金100000元。这两者的贴现和即是该债券的价值。110000V=10000(P/A,8%，5)+100000(P/F,8%，5)=10000×3.9927+100000×0.6806=107987(元)100000溢价购买。012345年末10000100001000010000【例题2】假如上例债券的市场利率为12%，那么你会出多少价来购买？V=10000（P/A,12%,5)+100000(P/F,12%,5)=10000×3.6048+100000×0.5674=92788100000折价购买如果市场率为12%，那么该债券流入的现金流应该按照12%来贴现，所以这些现金流的现值也就是该债券的价值为：【例题3】假如上例债券的市场利率等于票面利率也为10%，那么你会出多少价来购买？如果市场率为10%，那么该债券流入的现金流应该按照10%来贴现，所以这些现金流的现值也就是该债券的价值为：V=10000（P/A,10%,5）+100000（P/F,10%,5）=10000×3.7908+100000×0.62092=100000（元）=100000面值平价购买结论：债券的价格是由票面面值、票面利率、市场利率以及债券的期限所决定的。如果债券的价格等于其价值，当票面利率大于市场利率时，债券应当溢价发行；当票面利率小于市场利率时，债券应当折价发行；当票面利率等于市场利率时，债券应当平价发行。债券的定价模型：从上面的三个例子我们已经看出，如果债券有到期日，假设债券的价值为，每年的利息为，投资者要求的报酬率（即市场利率）为，债券到期时的本金为MV，债券的期限为n,那么可以得到债券定价的一般模型：dVdKnIddkIV11221）（dkI…111ndnkI）（ndnkI）（1ndkMV）（1＋＋=ndnttdtkMVkI)1()1(1dV——债券的价值nI——收到的第n年债券利息dK——债券的市场利率MV——债券的面值，也是到期本金n——债券的期限t——第t年上式事实就是一个年金现值加上一个复利现值的和：),,/nkAPIVdd（),,/nkFPMVd（如果上面模型中的每年利息相等那么：课堂练习：1.今年7月1日，如果你去购买一张去年7月1日发行的面值为1000元的4年期债券，并准备持有至到期。票面利率为5%，目前市场利率为6%，发行公司每年支付一次债券利息。请问你最多会出价多少来购买该张债券？解题思路：事实上这个题目的数据与去年的7月1日已经没有关系了，我们只需要把它当成一张今年7月1日才发行的3年期债券，然后按照上述2.10模型去计算便可以了。计算过程和结果如下：),,/nkAPIVdd（）（nkFPMVd,,/）（3%,6,/50AP)3%,6,/1000FP（=50×2.6730+1000×0.8396=973.25（元）显然，由于票面利率小于市场利率，折价购买，你的出价不得高于973.25元，否则就会有损失。换个思维练习：2.如果今年7月1日，你去购买一张今年7月1日发行的面值为2000元的4年期债券，票面利率为5%，目前市场利率也为5%。如果发行公司到期一次还本付息，单利计息。请问你最多又会出价多少来购买该张债券？提示：其实这个例子非常简单，这仅仅是一个已知终值求现值的例子。n)i,F,P(n)I(MK)(1nIMPn到期一次还本付息且不计复利的债券2.无到期日债券的定价（1）永久债券的定价永久债券是一种永续年金，其现值计算ddkIV【例题4】有一张永久债券，面值为1000元，利率为4%，如果现在的市场利率为3%，而它的市价为1310元，请问：你会买它吗？解题思路：你的出价一定不会高于该债券的内在价值，如果它的市价高于内在价值，则市场高估了它的价值，你不应该购买，因为它一定会回到投资价值的价格。所以你的任务是求出该永久债券的现值：ddkIV%3%41000＝1333.33（元）1333.331310，显然市场低估了该债券的价值，你可以购买。练习题1、某债券面值为1000元，票面利率为12%，期限5年，每年付息一次，某企业要对该债券进行投资，要求获得15%的报酬率。要求：计算该债券的价格为多少时该企业才能进行投资？2、A企业拟购买B企业发行的利随本清的企业债券，该债券的面值为3000元，期限3年，票面利率为12%，不计复利，当期市场利率为8%。请问：B企业的发行价格为多少时，A企业才能购买？（二）无利息支付债券（零息债券的定价）零息债券：一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券。投资者投资的收益只能是该债券的价格增值。我国曾经发行过无息债券。在投资期间投资者投资零息债券所获得的现金流只有到期值。所以该债券的价值就是该到期值按照投资者要求的报酬率的贴现值。【例题5】假设我国发行了一种面值为100元的2年期零息国库券，投资者要求的报酬率为12%，则投资者最高愿意支付的购买价格是多少？其现金流量图如下：100012显然，上述图中现金流量的现值为：PV=FV×(P/F,i,n)=100×(P/F,12%,2)=100×0.7972=79.72(元），即投资者最多会出价79.72元来购买。所以，这种债券的定价比较简单，它是一般模型的简化（不付息），就是到期值（面值）按投资者要求的报酬率的贴现值。V=MV（P/F，k,n）d（三）一年内多次付息的债券定价),,/(),,/(mnmkFPMVmnmkAPmIddV=有些债券一年内的付息次数超过一次，那么就要对每次付息的利率进行调整，这样对债券定价的一般模型也就要进行修改：假如一年内付息的次数为m，那么每次付息的利率应该为i/m,在到期前的n年内，付息的次数为mn,所以一年内m次付息的债券定价的模型变为：例如，某企业发行面值为10000元，票面利率为6%，期限为4年的债券，每年支付两次利息，当时的市场利率为8%，请问该债券的发行价格最多不应该超过多少？分析：既然一年支付两次，就说明四年内一共支付了8次，也就是说要复利8次，每次得到的利息是10000*6%/2=300（元），该债券的价值事实就是300元年金，利率为4%（8%/2），期限为8时的现值与到期的10000元，利率为4%，期限为8的现值之和。通过下图我们就可以很明白地理解了012345678期末300300300300300300300300+10000期数为8期，投资者要求的报酬率为4%的现金流量图),,/(),,/(mnmkFPMVmnmkAPmIddV==300（P/A,4%，8）+10000（P/F,4%，8）=300×6.7327+10000×0.7307=2019.81+7307＝9326.81（元）续上例，按每年付息一次。计算债券的价格。V=600*(P/A,8%,4)+10000*(P/F,8%,4)=600*3.312+10000*0.735=1987.2+7350=9337.2(元）所以，该债券的发行价格最多不得超过9326.81元。不同的付息方式，计算债券价值结果业不同。最主要原因是，4年利息只复利了四次，而半年付的利息却复利了8次。即债券定价价格除了前面提到的几种因素外，还有债券的付息方式也是一个重要影响因素。二、债券投资的收益率计算1.债券的名义收益率2.本期收益率3.持有期收益率又叫票面收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额的比率。名义收益率反映了债券按面值购入、持有至到期所获得的收益水平。2.本期收益率本期收益率又称直接收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格的比率。计算公式为：本期收益率反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况，但是与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。%100债券买入价债券年利息本期收益率【例6-5】有甲、乙、丙三个投资者分别购买了大众公司的10张债券。该债券的面值为1000元，票面利率为10%，每年付息一次，偿还期为10年。如果他们的购买价格分别为950元、1000元、1020元，则甲乙丙三个认购者的本期投资收益率分别是（）（）（）3.持有期收益率债券的持有期收益率是指债券持有人在持有期间得到的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。（1）债券持有时间较短（不超过1年）的，直接按债券持有期间的收益额除以买入价计算持有期收益率：%100债券买入价买入价）（卖出价入债券持有期间的利息收持有期收益率持有年限持有期收益率持有期年均收益率360实际持有天数持有期年限