东方证券--南方航空(600029)国内业务占比高并没带来好收益

中报点评东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【公司研究】z2009年上半年业绩概况。南方航空上半年实现营业收入248.82亿，同比下降9.1%；实现营业利润-14.07亿，同比下降564.36%；实现净利润1.48亿，同比下降83.5%；中期EPS0.006元，同比下降50%。其中一季度业绩为0.03元。z2009年上半年业绩分析。1、公司上半年EPS0.006元，而一季度实现EPS0.03元，从经营业绩上来说，二季度与一季度基本持平，均为亏损7个亿左右，整体业绩的差别一要在于一季度收入的民航基础建设基金返还为2008年下半年及一季度的数额，而二季度收入的为2009年二季度的数额。2、2009年上半年营业利润季度分解，一季度为-6.95亿，二季度为-7.15亿元，二季度平均票价水平为0.56元/客公里，低于一季度的0.59元/客公里。3、上半年业绩贡献来自于民航基础建设基金返还，上半年计入营业处收入的民航基础建设基金返还共13.28亿。z公司2009年上半年经营主要特征。南方航空国内业务1-7月RPK同比增长12.7%，国际业务同比下降18%，地区业务同比增长6%；客运RPK增长8%，货运RFTK同比下降19%；从收入来看，国内收入占比85%，国际及地区占比15%；客运占比升至94.1%，货运及其他占5.9%。南方航空上半年除了呈现出客运热，货运冷；国内热，国际冷的特点外，与其它两家航空公司相比，南方航空的国内业务增长较大落后于国航与东航；国际业务同比下降情况差于中国国航，优于东方航空。z公司发展关注点：1、南方航空的改善根本亦取决于国际业务的复苏，国内业务票价的上涨也有赖于国际业务的复苏，因此国际业务复苏是在经营层面上航空股投资机会的一个触发因素。2、在东航与上航合并、国航与国泰航空进一步股权渗透后，南方航空采取的应对措施。3、国际业务复苏时同步油价上涨的风险。z投资建议：航空股的投资机会的一个触发因素为国际业务的恢复，目前来看，7、8月份的表现还是可以的，但是7、8月份的数据表现还难以区分国际业务的复苏亦或是普通旺季特征，我们将紧密跟踪数据。目前维持南方航空中性投资评级。南方航空600029.SS国内业务占比高并没带来好收益章琪交通运输行业分析师8621－63325888×[e-mail]投资评级买入增持中性减持（维持）股价（2009年8月31日）5.73元目标价格（6个月）5.73元总股本/A股（百万股）5521/8003A股市值（百万元）31468国家/地区中国行业航空报告日期2009年8月31日股价表现-50%0%50%100%150%1-Sep1-Nov1-Jan1-Mar1-May1-Jul南方航空上证综合指数评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）-31.9815.1265.99相对表现（%）-7.135.33-42.96资料来源：WIND财务预测2007A2008A2009E2010E主营业务收入（百万）55873564275201557216主营业务利润（百万）2138-5908-6011567净利润（百万）2039-47966921571EBITDA（百万）7266128563939468每股收益（元）0.42-0.740.080.19每股经营现金流（元）1.470.591.202.14市盈率(X)15NA7030EV/EBITDA(X)84896资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2南方航空中报点评国内业务占比高并没带来好收益分季度分析表1：分季度盈利情况——上半年压力仍较大2009年第二季度2009年一季度2008第四季度2008第三季度2008第二季度2008第一季度一、营业总收入(元)119501293214381145941314514307营业成本(元)107171154814705140741284512624营业税金及附加(元)344358219405358404销售费用(元)9489761027892836821管理费用(元)402416534476427436财务费用(元)446408664329-581-1006资产减值损失(元)1420488170三、其他经营收益0000公允价值变动净收益(元)-2574-817159-198投资净收益(元)2118331976842四、营业利润(元)-715-692-4860-1386-530872剔除汇兑收益及资产减值影响-711-792-2746-1557-1116-634营业外收入5921072营业外支出152利润总额-138378资料来源：公司数据上半年业务数据图2不同航线RPK情况（同比）图3：不同航线RFTK情况（同比）-40-30-20-1001020304050Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09国内航线国际航线地区航线-80-60-40-2002040Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09国内航线国际航线地区航线资料来源：公司数据3南方航空中报点评国内业务占比高并没带来好收益图4不同航线ASK情况（同比）图5：不同航线AFTK情况（同比）-30-20-100102030Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09国内航线国际航线地区航线-50-40-30-20-1001020304050Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09国内航线国际航线地区航线资料来源：公司数据附：财务预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20072008E2009E2010E会计年度20072008E2009E2010E流动资产8790805879458144营业收入55873565385201557216现金3824314334833313营业成本47384525804459846917应收账款1983200218422026营业税金及附加1574158314411602其它应收款1090110010121114营业费用3586339228613147预付账款592563477502管理费用1831183216851854存货1213125011311190财务费用-456-125922512371其他88000资产减值损失2122500非流动资产736638809594815100457公允价值变动收益23000长期投资1285138713871260投资净收益373262220242固定资产58204699457877586457营业利润2138-1354-6011567无形资产854844844844营业外收入8019611500500其他13320159181380911896营业外支出464400资产总计8245396153102760108602利润总额2893-4378992067流动负债42601534555448953855所得税854-79207496短期借款21313301713286131967净利润2039-3586921571应付账款71711144189209383少数股东损益187-353887其他14117118431270812505归属母公司净利润1852-3236541484非流动负债25161283653180436708EBITDA7266128563939468长期借款9074104271192713427EPS（元）0.42-0.050.080.194南方航空中报点评国内业务占比高并没带来好收益其他16087179381987723281负债合计67762818208629390563主要财务比率少数股东权益2459242424622549会计年度20072008E2009E2010E股本4374656180038003成长能力资本公积6054386738673867营业收入18.2%1.2%-8.0%10.0%留存收益1804148121353619营业利润379.4%-163.3%-144.4%160.8%归属母公司股东权益12232119091400515489归属于母公司净利润786.1%-117.5%102.4%126.7%负债和股东权益8245396153102760108602获利能力毛利率15.2%7.0%14.3%18.0%现金流量表单位:百万元净利率3.3%-0.6%1.3%2.6%会计年度20072008E2009E2010EROE15.1%-2.7%4.7%9.6%经营活动现金流96471041848114020ROIC2.8%-4.7%2.6%5.6%净利润2039-3586921571偿债能力折旧摊销5584389847425530资产负债率82.2%85.1%84.0%83.4%财务费用-456-125922512371净负债比率54.45%56.59%58.98%56.65%投资损失-373-262-220-242流动比率0.210.150.150.15营运资金变动154614502-11461271速动比率0.170.120.120.12其它1307-1548021613520营运能力投资活动现金流-4806-12363-11924-12224总资产周转率0.700.630.520.54资本支出5623130411214412593应收账款周转率29282729长期投资117-3290-127应付账款周转率10.145.654.385.13其他934349220242每股指标（元）筹资活动现金流-3281106413783-1966每股收益(最新摊薄)0.28-0.050.100.23短期借款117788582691-894每股经营现金流(最新摊薄)1.470.161.292.14长期借款-1307135315001500每股净资产(最新摊薄)1.861.822.132.36普通股增加0218714420估值比率资本公积增加156-218700P/E13.53-116.2970.0730.91其他-3307431-1849-2572P/B2.053.163.272.96现金净增加额1560-681340-170EV/EBITDA84696资料来源：东方证券研究所南方航空中报点评国内业务占比高并没带来好收益分析师承诺章琪：交通运输业分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明－报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。－行业投资评级的量化标准看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：寿岚电话：[phone]*6252传真：[phone]网址：：[e-mail]免责声明本报告仅供东方证券股份有限公司（以下简称“本