中级宏观经济学第九次讲义

1Lecture9货币、汇率和价格（一般均衡分析）•本讲将在一般均衡分析的框架下，考察两种主要的汇率体制下的货币均衡和价格确定。•本讲继续假定产量是外生的并处在充分就业水平上（古典模型）；产品和资本要素在国际间可自由流动汇率制度•国际货币体系的演进•固定汇率制的运作–中央银行确定本币与一种外币的相对价格，这个固定价格就是汇率（有时称为该货币的平价），用一单位外币所需的本币数量表示（美、英例外）。–如央行不愿意或不能够按平价交易外币，称该国货币为不可兑换的，否则称为可兑换的（注意：可在经常项目和资本项目意义上用此概念）–如一国货币为可兑换的，央行有义务维持平价，为此央行必须持有一定数量的外汇储备资产。多少？（是个复杂问题。“3个月进口量”已是过时标准）。–运作：单方面盯住和合作盯住。$/$￥DS$/$￥DSgDD+2•浮动汇率制的运作–浮动（或弹性）汇率制下，中央银行没有任何支撑一个给定汇率的承诺（汇率由外汇市场供求决定）。–所以原则上中央银行无须持有外汇储备（在清洁浮动下）。但实际上所有实行浮动汇率制的国家都是肮脏浮动。–令E表示汇率，在固定汇率制度下，E上升称为低估本币（devaluation），E下降称为高估本币（revaluation）。在浮动汇率制度下，E上升称为货币贬值（depreciation），E下降称为货币升值（appreciation）。一般均衡模型的基本构件•购买力平价法则（PPP）：本国的物价指数经汇率转换后等于外国的物价指数：•PPP背后的基本思想是一价法则（在统一的商品市场上，一种商品只能有一种价格）。•保证一价法则成立的是套利过程。*10.1PEP=（）•购买力平价学说试图将一价法则由单种商品扩展到决定一国经济平均价格水平的一揽子商品。为此前提是：–A国和B国之间不存在自然的贸易壁垒（如运输和保险费用）和人为的贸易壁垒（如关税或配额）。–A国和B国的所有商品都是国际贸易商品。–A国和B国的价格指数所包含的商品相同，各种商品的权重相同。•（10.1)称为绝对购买力平价法则。一般是不成立的。•相对购买力平价法则•即，A国通货膨胀率等于A国货币贬值率加上B国通货膨胀率。•严格说相对PPP也不成立（非贸易品等。例：理发）。•实质汇率—衡量一个国家在国际市场上竞争力的指标：**111*111(10.2)PPEEPPPEP−−−−−−−−−=+*/eEPP=∃3利率平价法则（一价法则扩展到金融资产）•在任一既定时刻，民间主体都有一定水平的由过去储蓄积累起来的财富。这种财富按照资产的特点（风险，收益），以及民间主体的偏好，在各种形式的金融资产中分配。•假定只有两种：货币和债券，则•为什么不持有？•为什么中国居民持有？*WMBEB=++*M*M•其中按Lecture7中的因素确定后，余下的财富在之间分配。•如资本自由流动，的收益率必然相等（套利）：•利率平价法则：本国资产的收益率=外国资产的收益率+本币下期的贬值率。DM*BB和*BB和*1*1(1)(1)EiiEEEiiE+++=+−⇒=+近似价格，汇率，货币的一般均衡模型•现在我们有了决定价格水平（P），汇率（E），和货币数量（M）均衡值的经济理论模型，就可以用它们来估价具体政策对这些变量的影响。•将货币市场均衡条件，商品市场均衡条件，和资产市场均衡条件结合一起=一般均衡模型：•这一式子的因果关系如何？取决于汇率制度。()()PQMVi=*()PEP=*()ii=**()MViEPQ=1)固定汇率制度：2)浮动汇率制度：**()()EPQMVi=⇒货币量是内生的，央行丧失货币政策独立性。**(())MViEPQ=⇒汇率是内生的，央行拥有货币政策独立性。4汇率制度与货币政策•从均衡开始。设中央银行实施公开市场操作，购入国债（扩张性货币政策）：•这一政策民间主体发现在原来的利率，价格水平，和产出下，实际持有的货币超过了他们愿意持有的数量民间主体将试图把超额货币换成其它资产的需求上升（为什么？）导致压力（本币贬值压力）。下面会发生什么？取决于汇率制度。11()()ggSDCChhDDMMMM−−−↑⇒−↑⇒shock⇒⇒*B⇒E↑在固定汇率制度下•央行为维持汇率，向外汇市场供给外汇，直到：•重要结论：在资本自由流动的在固定汇率制度下，中央银行不能控制货币量（吐出的基础货币，还得乖乖地吞回去）。•应用：1992年英镑危机与第二代货币危机模型**11()()ggccccEBBDD−−−−=−**111()()()0gghhccccMMDDEBB−−−⇒−=−+−=在浮动汇率制度下•中央银行不干预汇率•实质货币供给恢复到公开市场操作前的水平，超额货币供给由价格上升消除。•重要结论：在资本自由流动的在浮动汇率制度下，公开市场操作导致价格水平与货币供给同比例上升，而实质货币供给不变。DMEPmmP⇒↑⇒↑⇒↓=直到m固定汇率制度下的汇率政策•假设经济一开始处于均衡状态•冲击：中央银行出人意料地将本币贬值（如为了刺激出口）•问题：这一政策冲击对价格水平，货币量，民间主体及中央银行资产负债表会有什么影响？**/MEPQVi=（）5•由PPP：突然间产生对名义货币的超额需求。•民间主体抛出资产以将他们财富的更多部分以货币持有（为什么？），为实现当初的政策，央行必须干预外汇市场，阻止本币升值。•央行抛出本币，吃进外汇，直到货币供给按价格相同比例增加超额货币需求得以满足，恢复均衡。EP↑⇒↑⇒同比例E⇒↓（升值）压力sMP⇒•结果：央行增加了外汇储备，吐出了基础货币（负债增加），但实质负债M/P没有增加，实质资产却增加了。相反地，民间主体失去了外汇资产，增加了M，导致其实质资源减少。•所以，本币贬值政策对民间主体征了税！**/cBP资本控制与货币政策•利率平价不再成立，国内外利率不再相关。此时上一节的分析会有什么变化？•分三个问题谈：–在固定汇率制度下的情形–在浮动汇率制度下的情形–资本控制下的汇率政策•从均衡状态开始。设中央银行实施公开市场操作，购入国债（扩张性货币政策）：•导致超额货币供给=对B的需求增加（此时对B*的需求不可实现）（与上节分析的关键不同！）•利率的下降足以使货币市场恢复均衡，公开市场操作似乎实现了货币量的增加。BPi⇒↑⇒↓DM⇒↑⋅⋅⋅⋅⋅⋅6但是，这还不是事情的终结！！由于PPP，P不变，,(),()irSrIrCAE∴↓⇔↓⇒↓↑⇒⇒↑赤字（本币贬值）压力1。在固定汇率制度下：•中央银行为支持汇率抛出外汇，吸收本币：•随着时间的推移，货币供给Ms　会由于CA赤字而下降，在新均衡点这又导致超额货币需求，前面的过程现在逆转过来了！•人们抛出前面积累的B导致　　直至利率恢复到公开市场操作前的水平，CA不再赤字，Ms和MD恢复到公开市场操作前的水平。*hcMEBCA∆=∆=...Bpi↓⇒↑⇒•重要结论：在有资本控制的固定汇率制度下，货币供给同样是内生的，央行不能获得货币政策独立性。•注意1：资本自由流动和资本管制的不同情形，经济对货币政策冲击的调整渠道和调整时间是不同的。•注意2：资本管制经济与封闭经济是不同的。２。在浮动汇率制度下：•中央银行不干预汇率恢复到初始状态。•另一方面，•实质货币供给恢复到公开市场操作前的水平，超额货币供给由消除。•结论：与资本自由流动时一样。贬值足够大使价格P的上升与M的上升同比例而M/P不变。利率和经常项目恢复到公开市场操作前的水平。ECA⇒↑⇒/DEPMPmm↑⇒↑⇒↓=直到73。资本控制下的汇率政策：•设从均衡状态开始，央行下调币值。•由PPP，价格水平P上升和实质货币M/P下降Î对B的抛出ÎPB下降Î名义利率i上升。由于E上升后便固定在新水平，所以实质利率r也上升ÎCA盈余。•央行为固定汇率，干预外汇市场，导致货币供给Ms增加和外汇储备增加。此过程直至名义货币供给升到使Ms/P恢复到币值下调前的水平，经常项目也恢复到以前的水平。