中投证券-洗衣机行业1-4月销售数据点评：外销增长迅猛，内销

请务必阅读正文之后的免责条款部分行业报告2010年6月1日洗衣机袁浩然[e-mail]郝雪梅[e-mail]评级调整：-行业基本资料上市公司家数2总市值（亿元）143占A股比例（%）0.03%平均市盈率（倍）33.43行业表现（%）1M3M6M洗衣机-5.99-21.55-12.60上证综合指数-9.70-15.07-18.88-25%0%25%50%75%100%125%2009-6-12009-9-102009-12-302010-4-21074148222296370444成交金额洗衣机上证综合指数相关报告《合肥三洋-增长势头好投资亮点多》2010-3-16洗衣机行业看好外销增长迅猛内销增长平稳投资要点：„10年4月洗衣机销量413万台，同比增长23.5%，创历史单月最高销售水平。其中外销141万台，继续沿袭了前三个月高增长的态势，同比增长36.5%，内销272万台，同比稳定增长17.7%，内销占总销量66%，仍是洗衣机销售的主战场。„4月份，海尔作为行业中最具影响力的国产品牌，仍然占据着市场头名，份额在21%左右。但增速仅23.3%，略低于行业23.5%的平均增速。美的系旗下荣事达和小天鹅同比增速分别是47.3%和89.8%，远高于行业平均，增长势头迅猛，市场份额分别为10.8%和9.1%，合计达到20%左右。„累积数据上看，10年1－4月洗衣机累计销量同比增长26.1％，其中出口同比增长42.7%，内销增长19.1%。10年1－4月外销各月的增长均在35%以上，内销则维持在15%以上的稳定增长。值得一提的还有，3、4月份单月出口量分别为153万台和141万台，不仅仅是恢复性增长，均属于历史最高水平。外销高增长一方面是前期低基数原因，另一方面，外围经济复苏带来出口量企稳回升，另外，小天鹅和荣事达借助美的渠道大力拓展海外市场，是出口高增长的重要贡献者。„从品牌格局来看，1-4月份，海尔仍占据行业第一名，市占率为22.3%，总销量348万台，同比增速22.3%，基本与市场增速持平。美的系旗下荣事达和小天鹅销量分别为164万台和147万台，同比增速78.4%和86.7%，远超市场平均增速，市场份额迅速提高，分别达到10.5%和9.4%。无论是绝对量还是市场份额，美的系与海尔差距都正在不断缩小。另外，内销市场向主流品牌集中的趋势初步形成，海尔和美的系市占率分别为29.3%和23.6%，二者市占率合计达到53.6%，市场集中度很高，对内销市场具有一定的掌控能力，其他品牌已经感受到明显的压力。„美的滚筒洗衣机降价的“鲶鱼效应”推动滚筒洗衣机1-4月的高速增长，全行业滚筒洗衣机销量309万台，同比增长60.6%，占比也提升4个百分点至19.8%。内外销增速均超过波轮。针对市场上对洗衣机降价的担心，我们认为，洗衣机是为了抢夺滚筒市场份额，在消费升级的机会上争取主动，这些并不会长期持续，激进的价格策略都是在公司可以控制的范围内进行的，是理性的，有节制的，能够适时调整的。公司代码重点公司EPS09EPS10EPS11股价(5.31)PE09PE10PE11投资评级600690青岛海尔0.861.201.4718.8221.8815.6812.80强烈推荐000418小天鹅A0.410.871.1513.9634.0516.0512.14强烈推荐600983合肥三洋0.620.941.2919.8430.3220.0014.57推荐行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2/10目录一、当月数据（10年4月）.................................................................31.12010年4月当月数据历史同比..........................................................31.22010年4月当月数据分品牌分析........................................................4二、累计数据（10年1－4月）..............................................................52.1累计数据同比：出口增长42.7%，内销增长19.1%.........................................52.2分月度数据比较......................................................................62.3分品牌比较（1－4月累计数）..........................................................8三、相关公司.............................................................................9图表目录表1：当月数据历史同比（单位：万台）....................................................3表2：分品牌销量（10年4月份当月数据）（单位：万台）......................................4表3：总量（累计数据）（单位：万台）...................................................5表4：分月度数据列示（出口）（单位：万台）............................................6表5：分月度数据列示（内销）（单位：万台）.............................................6表6：分月度数据列示（合计）（单位：万台）.............................................7表7：分品牌同比数据和市场份额（累积）（单位：万台）.....................................8表8：分产品同比数据和市场份额（1-4月累积）（单位：万台）...............................9表9：相关公司一览.......................................................................9行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3/10一、当月数据（10年4月）1.12010年4月当月数据历史同比表1：当月数据历史同比（单位：万台）期间项目/年度2010年2009年同比增长2008年2007年生产41034717.9%317263销售41333423.5%317263出口14110436.5%119107内销27223117.7%1981554月在库311368-15.6%344349产销率100.8%96.2%4.6%100.0%99.9%资料来源：产业在线2010年4月洗衣机销量同比增长23.5%，总销量413万台，达到历史单月最高销售水平，其中出口同比增长36.5%，内销增长稳定，维持在17.7%与前三月增速基本持平。内外销构成来讲内销占比达到66%，是出口占比的近2倍。未来相当长的时间国内销售都会是洗衣机市场的主体，这和空调是不同的（更类似冰箱）。出口方面，4月份全行业出口272万台，同比增长36.5%，基本延续了前三月出口高速增长的态势。08年底09年上半年，洗衣机外销量受金融危机影响急剧萎缩，但从09年下年开始，随着外围经济的复苏出口量企稳回升，并从09年底开始出现复苏。经过10年前三月大比例增长，出口销量已恢复到危机前水平，并在3月份创下历史最高值。虽然外围欧洲主权债务危机影响还未完全消退，但我们认为洗衣机外销不会出现二次探底。主要理由是：洗衣机产品单位价值量较低，洗衣机销售与宏观经济环境并没有如此紧密的联系，反而中国出口产品因其价格优势，更容易在国外打开市场。内销上，4月份销售272万台，依然保持平稳增长。内销增长来源主要是家电下乡刺激下的农村市场需求增长和城镇市场产品升级换代拉动的需求增长。如前所言，洗衣机产品单价不高，洗衣机逐渐成为日常消费品，内销受宏观经济影响也很小。根据08年统计局公布的数据，城镇洗衣机保有量已达95%，新增量主要来自产品更新换代，从波轮升级为滚筒；农村洗衣机保有量不足50%，10年4月，家电下乡产品大幅提高最高限价，洗衣机由2000元提高到3500元，也刺激了农村市场滚筒洗衣机需求，未来仍有较大的成长空间。从库存数据来看，各企业仍然是严格控制生产，行业库存量进一步降低,同比降低15.6%。厂商库存不足一个月的销售量。这一方面反映出厂商对后市的谨慎，另一方面是3月份美的推出1499元特价滚筒洗衣机机型，掀起洗衣机“价格战”浪潮，各厂家加大出货量，造成库存大幅减少。行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4/101.22010年4月当月数据分品牌分析表2：分品牌销量（10年4月份当月数据）（单位：万台）内外销合计企业2010年4月市场份额同比增长2009年4月海尔8721.1%23.3%71荣事达4510.8%47.3%30小天鹅379.1%89.8%20合肥三洋194.5%28.9%15美菱61.4%5.7%6其他21953.1%13.2%194总计413100.0%23.5%334资料来源：产业在线4月份销售分品牌来看，从分品牌的数据看企业发展很不均衡，在充分竞争的行业，企业的彼消此涨，甚至比行业本身更重要。海尔作为行业中最具影响力的国产品牌，一直占据着市场头名，份额在21%左右。但23.3%的增速略低于行业23.5%的平均增速。相反，荣事达和小天鹅同比增速分别是47.3%和89.8%，远高于行业平均，增长势头迅猛。美的系（含小天鹅、荣事达）与海尔的差距在不断缩小，美的系洗衣机在数量上已经接近海尔，达到20%左右的市场份额。合肥三洋经过前期高增长，增速趋于平稳，同比增速28.9%，占据4.5%的市场份额。而内销市场上向主流品牌集中初步形成，海尔与美的系洗衣机市场份额分别为27.6%和23.9%，两家合计占内销52%的市场份额。海尔虽然仍保持了绝对第一的位置，但同比增速略低于市场平均。美的系小天鹅和荣事达，在整合基本到位之后开始发力，同比增速分别为81%和33%，远高于行业内销17.7%的平均增速。外销市场依然以外资为主，只有海尔与美的系出口有一定竞争力，市占率分别为8.4%和12.2%。由于前期低基数原因，同比增长均在100%以上。行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5/10二、累计数据（10年1－4月）2.1累计数据同比：出口增长42.7%，内销增长19.1%表3：总量（累计数据）（单位：万台）1-4月累计销量其中内销其中出口内销占比出口占比2010年1,559103852167%33%同比增长26.1%19.1%42.7%2009年1,23787136570%30%全年数据2009年3,9532,6561,29767%33%同比增长5.5%11.5%-5.0%2008年3,7492,3821,36664%36%同比增长11.0%11.7%9.9%2007年3,3762,1331,24363%37%资料来源：产业在线考虑到家电销售的季节性，加上产业在线可能存在的时间截止偏差，累积数据显然比个别月份数据更具有说服力。10年1－4月洗衣机销量全面实现恢复性增长，总体销售1559万台，同比增长26.1%。国内销售在家电下乡、以旧换新等政策刺激下稳步增长，实现销售1038万台同比增长19.1%。出口表现突出，在外围经济转暖后，美的系积极拓展海外市场，全行业1-4月出口521万台，同比大增42.7%。我们已经分析过由于洗衣机产品单位价值量较低，