回顾与展望中国证券市场

1回顾与展望中国证券市场中国证券市场是改革开放的产物如果从上海证券交易所成立算起已有十二年的历史我亲身经历了中国证券市场发展的各个重要阶段对于中国证券市场的成长和发展有着深切的体会早在1990年12月19日我曾代表中国人民银行在上海宣布上海证券交易所正式成立1995年5月我担任国务院副秘书长并兼任国务院证券委主任1997年5月我又兼任中国证监会主席2001年5月我以全国人大财经委副主任委员的身份参加《中华人民共和国证券法》执法检查2003年6月我担任《中华人民共和国证券法》修改起草组的组长牵头负责《证券法》的修改工作作为一名金融战线的老兵我从1951年起一直在金融系统工作已52年有幸见证了中国证券市场从无到有、从小到大、从分散到集中、从地区性市场到全国性市场从手工操作到电脑交易的全过程尤其是1995年5月至2000年初我担任国务院证券委主任和中国证监会主席期间经历了中国资本市场走过的一段艰辛而复杂的道路期间有不少工作经验和教训值得总结深入客观的分析和研究这段历史“以史为鉴”对全面、正确的认识和评价中国的证券市场对今后的证券市场稳定健康发展无疑是会有些帮助的十年股市成绩斐然正确认识中国证券市场的地位与作用是证券市场得以稳定健2康发展的前提证券市场是国民经济发展中重要环节之一证券市场发展的任务重大、责任重大作为监管者我们要担起历史责任切实履行职责为建设一个健康发展的证券市场而奋斗正确认识中国证券市场的地位与作用是证券市场得以稳定健康发展的前提在过去的十几年间我国证券市场从无到有从小到大今天已发展成为我国经济生活中的重要组成部分并在国民经济发展中发挥了积极的作用1998年5月我主编《证券知识读本》时请江泽民主席为该书作批语有这样一段话“实行社会主义市场经济必然会有证券市场建立发展健康、秩序良好、运行安全的证券市场对我国优化资源配置调整经济结构筹集更多的社会资金促进国民经济的发展具有重要的作用”这一批语充分肯定了我国证券市场在国民经济中所处的重要地位和作用中国证券市场发展的十二年是辉煌的十二年十二年走过了国外数十年走过的道路浓缩了国外几十年甚至上百年发展所经历的波折与坎坷我接触到的不少国外专家、学者都对中国证券市场的快速发展表示惊讶和赞叹十几年来证券市场为国民经济建设筹集了大量资金对推动国有企业改革、建立现代企业制度、促进经济结构的调整、支持国民经济的增长等都起到了十分重要的作用截至2003年6月底我国境内上市公司已达1250家总市值约4.16万亿元；1991年至2003年6月底证券市场境内筹资总额已超过7000亿元为推进传统产业升级换代、促进生产力的迅速提高开辟了直接融资渠道十几3年间一大批大中型企业通过改制上市在建立现代企业制度的改革实践中起到了先导和示范作用我国证券市场已经拥有相当一批发展前景良好、受投资者青睐的优秀企业它们在建立现代企业制度、转换经营机制、促进结构优化和产业升级提高盈利水平和竞争能力等方面都处于领先地位不仅如此证券市场的发展还增加了国内居民的投资渠道改善了我国的金融结构对推动当前经济稳定增长具有十分积极的作用据统计目前我国证券市场投资者开户数已达到6884万户股票、债券已成为越来越多的国内居民重要的投资品种经过十几年的发展证券业已成为我国经济中的一个重要行业对推动国民经济增长做出了贡献伴随着市场的发展一大批证券公司、基金管理公司、律师事务所、会计师事务所、财务公司、评估公司、投资咨询公司等市场中介机构如雨后春笋般涌现出来并获得了较快的发展证券公司130家总资产约5700亿元营业网点2900多个基金管理公司29家证券投资基金78只基金规模1375亿元他们创造的价值构成拉动国民经济增长的重要因素十几年间我国证券市场法制和信息系统建设也取得显著的成绩经过努力到2002年底我们先后颁布实施了200多项法律法规1999年7月1日历经风雨的《证券法》正式施行初步形成了证券市场法律法规体系与此同时经过前几年的清理整顿和不断加强监管基本控制住了市场潜在的风险在“法制、监管、自律、规范”的方针指引下证券市场得到健康发展证券信息4系统的建设、网上交易的发展、集中统一的中央登记结算系统的建成等都大大提高了市场效率提高了证券市场资源配置的效率在充分肯定我国证券市场取得的巨大成绩的同时我们也应该清醒地认识到我国证券市场毕竟还十分年轻还存在诸多问题自2001年股市大跌以来广大投资者的损失已达数千亿元投资者的信心受到沉重打击证券经营机构面临非常严峻的困难局面上市公司规范运作水平还不高法人治理结构尚不健全；市场中介机构诚信观念、法制意识还较薄弱；弄虚作假、操纵市场、内幕交易等违法行为时有发生；投资者结构不尽合理；保护投资者合法权益的机制还不完善；资本市场建立较晚规模较小直接融资比重很低市场的结构、功能、品种以及服务等方面还存在缺陷和不足等这些问题的存在与证券市场发育程度不高相关与整个经济体制改革的进程、市场发展的特定阶段相关还与社会文化、传统思维和法制环境密切相关对此我们要有清醒的认识证券市场是国民经济发展中重要环节之一证券市场发展的任务重大、责任重大作为监管者我们要担起历史责任切实履行职责为建设一个健康发展的证券市场而奋斗清理整顿遏制风险五项清理整顿能在较短时间内取得积极成效并且没有引发大的社会问题主要原因可概括为采取“先降温后处理”的办法；实事求是、疏堵结合等五个方面1997年亚洲金融风暴席卷东南亚各国资本市场受害各国金融体系几乎崩溃国际货币基金组织曾预测当年全球的经济5增长速度会下降0.6个百分点东南亚国家和韩国会下降3个百分点可见金融危机影响之大、破坏之重我们看到金融危机所涉及到的国家首当其冲的是资本市场尽管当时我国资本市场尚未开放但当时的证券市场状况确实令人堪忧一是全国统一的证券监管体制尚未形成；二是非法发行证券和交易活动猖獗、场外交易混乱、证券公司大量挪用保证金、期货市场突发事件频频发生为了依法规范和维护金融秩序有效防范和化解金融风险1997年12月6日中共中央、国务院发布《关于深化金融改革整顿金融秩序防范金融风险的通知》《通知》指出“有些地方和部门设立大量非法金融机构”“股票、期货市场违法违规行为大量存在一些地方擅自设立股票（股权证）交易场所隐藏着很大的金融风险”“金融风险突发性强、波及面广、危害极大一旦爆发重大问题就会危及经济、社会甚至政治稳定严重影响改革开放和现代化建设的进程”按照《通知》精神我们立即组织学习统一认识抓紧部署贯彻落实国务院为此专门成立了清理整顿场外非法股票交易和整顿证券期货市场工作小组由我担任组长清理整顿的范围包括五项内容清理整顿场外股票交易市场、清理整顿证券交易中心、清理整顿证券经营机构、清理整顿期货市场、清理整顿原有证券投资基金从1998年4月开始经历一年半的时间基本结束首先是清理整顿场外非法股票交易这项清理工作当时面对的情况非常复杂全国涉及18个省市未经国家批准非法设立的股6票交易场所41家有520家企业在这些场所上市交易涉及340万投资者市值300亿如果搞不好就会酿成全国性的金融风险甚至造成社会的不稳定此项工作开始前我们用了近半年的时间进行了调查摸底力争做到情况明、决心大、方法对具体清理措施本着积极稳妥、区别情况、分类指导的精神区别不同地区、不同交易场所和不同挂牌企业采取不同的办法成熟一个解决一个不搞简单的“一刀切”场外非法交易场所是一些地方政府越权批设的尽管从事股票交易是非法的但我们还是采取了给出路的政策比如对清理挂牌企业就采取了七条政策措施分别是具备一定条件的分别采取赎回股票、鼓励收购、吸收合并、股权转债权、推荐单独上市措施；不具备条件的动员原有股东继续持有股份享受股东权益并给予相应优惠政策；全部业务清理完成后关闭符合条件的可以转化为证券营业部整个清理整顿工作是按照先停止扩容、再清理业务、最后关闭场所三个步骤来进行的为了在不影响社会政治稳定的前提下妥善化解风险我们与有关省市的领导密切合作、反复协商逐户落实清理整顿方案并在地方政府和有关部门的积极配合下及时化解了几十起可能影响社会稳定的群体事件到1999年底涉及全国18个省市和340万投资者的41个非法股票交易场所全部关闭520家企业全部摘牌在没有花中央财政一分钱、没有出现大问题的情况下基本化解和消除了风险隐患其次是清理整顿证券交易中心证券交易中心是在九十年代7初期的历史环境下一些地方越权批设的随着证券市场的不断发展特别是上海、深圳证券交易所技术手段日臻成熟证券交易中心原有的一些功能大为削弱管理的问题和风险隐患逐渐暴露出来主要有证券交易中心直接参与股票的买卖；挪用会员清算资金；从事房地产等实业投资；开展虚假的国债回购交易；开展场外非法证券交易等这些问题不仅不利于证券市场的安全运行和规范发展而且扰乱金融秩序蕴含着很大的金融风险清理整顿证券交易中心的基本指导思想是按照彻底整顿妥善处理的原则有计划、有组织地进行目的是通过清理整顿撤销证券交易中心强化证券交易所一线监管建立全国统一的证券交易清算系统促进证券市场健康发展清理整顿的对象和范围是26家证券交易中心及其投资设立的证券登记公司和STAQ系统清理整顿分三步进行即清查资产、分流业务、撤销机构为了最大限度地降低清理整顿成本充分利用证券交易中心的人力、物力资源我们经过认真研究决定对撤销后的证券交易中心给予三条出路一是可以由符合条件的证券公司收购改组为证券交易营业部；二是符合设立证券经纪公司条件的可以申请改组为证券经纪公司；三是几家证券交易中心可以联合组成一家证券公司符合综合证券公司条件的可申请设立综合类证券经营机构这项工作开始于1998年11月1998年年底完成了对证券交易中心的资产清查和财务审计工作1999年4月底完成了各项业务的分流工作提出机构改组的方案19998年6月底证券交易中心撤销完毕人员安置工作基本完成第三是清理整顿证券经营机构在清理整顿证券经营机构前我们从审计机关了解到全国证券公司普遍存在违规吸收社会资金、挪用客户保证金以及违规从事同业拆借活动的行为涉及金额达1000多亿元有的证券公司大搞帐外经营用于房地产开发等长期投资形成大量的不良资产有的已开始发生支付危机债务纠纷不断增多尤其是挪用客户保证金数额巨大蕴藏着极大的金融风险必须进行清理整顿从1999年起我们深入开展证券经营机构清理整顿工作对证券公司进行分类指导对严重违规的进行严肃处理如君安证券依法受到了处罚对一般违规的没有采取简单关闭的办法对亏损严重、资不抵债的证券公司按照中央关于党政机关与所办经济实体脱钩的有关规定由原主办机关负责清偿债务妥善处理同时将现有证券公司逐步按条件规范为综合类证券公司和经纪类证券公司鼓励证券公司之间以合并、收购等方式重组同时积极开辟融资渠道形成一批规范经营、守法遵规的证券公司经过一年多的清理整顿在我离开证监会之前全国90家证券公司有35家证券公司完全归还了挪用的客户保证金15家证券公司增资改制批准了4家证券公司为综合类券商11家证券公司进入银行间同业拆借市场第四是进一步清理整顿期货市场纵观我国期货市场的发展历史从1986年就开始了理论探讨开始试点后基本上经历初步形成阶段（1990年-1994年）、清理整顿阶段（1995年-2000年）、9规范发展阶段（2001年至今）目前已经初步形成了以期货交易所为核心的较为规范的市场组织体系进入了规范发展的新阶段受不规范的交易方式和缺乏充足有效的监管体系等因素影响中国期货市场在开设初期出现了盲目发展和无序状态从1994年开始证监会就对期货市场进行清理整顿1997年5月我担任证监会主席继续加强对期货市场的管理主要对期货交易所和期货经纪机构进行结构调整并重新调整了期货合约清理了非法从事境外期货交易的期货经纪公司清理规范境外期货代理业务资格取缔非法外汇交易和境外期货交易经过清理整顿原有14家期货交易所撤并为3家；交易品种由原来的35个压缩到12个；179家期货经纪公司完成了增资和重组期货公司的抗风险能力有了较大提高与此同时加强了期货市场的法规建设出台了《期货交易管理暂行条例》及四个配套管理办法从此期货市场开始步入规范试点的阶段第五是清理规范原有的证券投资基金我国证券投资基金