围绕心血管领域打造产品链pdf-XXXX年7月15日-证券晨报网整理

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。首次关注研究报告2010年7月15日医疗保健研究部中性乐普医疗(300003.CH)孙亮分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]周峰联系人[e-mail]围绕心血管领域打造产品链主要财务信息投资亮点：心血管支架市场确立竞争优势。随着冠心病患者就诊率提高，PCI手术病例快速增长，为心血管支架打开潜在市场。乐普通过低价策略和渠道拓展建立后发优势，国内市场占有率稳居前三甲。公司不断加大支架附件和耗材自产率，建立综合化优势，未来心血管支架系统销量将维持30%以上增长。先心封堵器坐二望一。微创介入封堵技术手术时间短、恢复快，日益成为主流方法。公司先心封堵器推广力度较大，市场份额将逐渐提高，有望成为国内市场第一品牌。未来将实现15%左右稳步增长。研发铺设未来梯队。公司研发投入较大，在电生理导管、心脏介入瓣膜、心血管疾病相关诊断试剂盒、可降解药物涂层支架等领域均做了大量的开发储备工作，为长期发展奠定基础。并购扩张贯穿产业链。通过收购卫金帆介入血管造影机领域，借助专业优势和渠道资源，为主业经营拓展新的发展空间。公司还与天方药业合作开拓阿托伐他汀市场，渗透到心血管药物领域。未来公司仍将依托并购扩张打造上下游一体化，产品多元化的经营主体。财务预测：预计收入未来可保持30%以上的复合增速，预测2010年和2011年EPS分别为0.50和0.67元。估值与建议：当前2010年、2011年市盈率为52X和39X，公司战略清晰，围绕心血管领域建立产品链，未来发展具备潜力。但高估值有待消化，短期给予“中性”评级。风险：公司利润主要依赖于心血管支架业务，如果遭遇政策性降价，可能会造成经营业绩波动。（百万元）2008A2009A2010E2011E主营业务收入394565751991（+/-）32%43%33%32%主营业务利润309461625833（+/-）38%49%36%33%净利润201292408545（+/-）34%45%39%34%每股盈利（元）0.250.360.500.67市盈率105.372.652.038.9市净率18.96.110.59.0EV/EBITDA45.028.143.832.6净资产收益率39.9%16.7%20.2%23.0%股票信息A股当前股价人民币26.12股票代码300003.CH日成交量（百万股）3.2052周最高价/最低价人民币62.9/23.8总市值（百万元）21,209发行股数（百万股）812其中：流通股（百万股）82主要股东(持股比例）中船重工第七二五研究所(28.92%)最近估值走势Lastweek1m3mYTD[乐普医疗]9+2.73[沪深300指数]+3.5464[沪深300医药指数]+2.356-0.11-22.81-10.7-3.82-21.7-25.4-15.47-16.53-7.3最近估值走势6070809010011012009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07RelativeValue(%)沪深300乐普医疗资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部近来事件7/28/20102010年中期报告乐普医疗：2010年7月15日目录十年创业成就乐普............................................................................................................................3以技术立命，横向扩张求发展...........................................................................................................3打造心血管领域产品链......................................................................................................................4心血管支架：低价策略和渠道拓展造就后发优势................................................................................4先心封堵器：市场份额坐二望一.......................................................................................................7并购整合：产品链贯穿心血管领域....................................................................................................7增长趋势和盈利分析.........................................................................................................................8财务预测与估值...............................................................................................................................9图表目录图表1：公司最新股权结构图........................................................................................................................3图表2：公司和公司控制主要子公司股权结构.................................................................................................3图表3：2009年全国PCI手术适应症临床诊断表现........................................................................................4图表4：冠状动脉介入术（PCI）主要使用的器械总图.....................................................................................4图表5：2007年国内冠心病和PCI相关病例数量（万）....................................................................................5图表6：《2008年度全国高值医用耗材集中采购成交候选品种目录》及2010补充中招标价格.............................5图表7：2000年以来我国PCI数量变化及预测...............................................................................................5图表8：各国PCI手术施行比例....................................................................................................................6图表9：2008年主要支架厂商国内市场份额..................................................................................................6图表10：2008年我国先天性心脏病封堵器市场格局.......................................................................................7图表11：2006年以来公司支架产品出厂价格和毛利率变化&冠状动脉支架系统产品终端单价.............................8图表12：2006年以来公司支架产品出厂价格和毛利率变化&冠状动脉支架系统产品终端单价.............................8图表13：历史和预测的财务指标...................................................................................................................9图表14：历史P/E和P/B................................................................................................................................9图表15：A股医药公司估值表(其中绿色背景公司为中金覆盖公司)（2010-7-14）.............................................10本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2研究部十年创业成就乐普公司由725研究所和美国WP公司1999年共同出资组建，WP公司以“经皮腔及冠状动脉成型术的导管