方正证券-每日宏观动态-120323

研究源于数据1研究创造价值3月汇丰制造业PMI初值降至48.1欧元区3月PMI下滑且坏于预期宏观研究·每日宏观动态2012年3月23日近期重要事件及观点回顾：虽然欧元区今年能够发生债务违约的可能性已逐步变小，但受紧缩财政政策、银行信贷紧缩以及经济下滑惯性的影响，第一和第二季度难免会步入温和衰退局面，这也将成为影响全球经济复苏的主要因素。美国经济或将持续温和复苏。总体来讲，全球经济有望于今年下半年进入新一轮基钦周期。房地产调控成经济的主要风险点，我们认为年内有限购变调的可能，时间点要观察六月底40个大城市住房信息联网系统构建完成的时间，紧接着就有可能铺开房产税以及变相减消限购范围。在物价增速加速放缓和外部环境加速恶化的背景下，宏观政策趋松的可行性和必要性都在增加。预计二季度的GDP同比增速或将回升至8.6%，并可能见到本轮周期的终结，从而开始新一轮经济周期，预计全年的经济走势就像耐克的商标。（3月19日宏观经济季度报告）3月9日，希腊政府公布，私人参与债务置换比率达到85.8%，并与3月10日批准了启动CAC，这将使得私人债权人参与率升至95.7%，同时也将触发30亿美元的希腊国债CDS可被结算。2月，PPI同比增幅低于市场预期，主要原因是生活资料的超预期下降；CPI同比增幅略低于市场预期，主要原因是食品价格的下降超预期。2月企业开工生产，而新增贷款增速仍处在同期较低水平，加之2月24日的降准效果难以在2月产生效果，货币供应增速有限。（来自3月12日宏观经济周报）近期主要报告《新一轮经济周期或将于年中启动》2012.3.19《希腊PSI参与率达85.8%将启动CAC，2月物价经济增速双双大幅回落》2012.03.12市场关注区域公布事项市场预测前期03/2317:00IT零售销售额季节调整(月环比)-0.10%-1.10%03/2319:00CA消费价格指数月环比0.40%0.40%03/2322:00US新建住宅销售月环比1.30%-0.90%03/2617:00GEIFO-企业景气指数109.7109.603/2620:30US芝加哥联储全美活动指数--0.2203/2622:00US待定住宅销售量(月环比)0.90%2.00%方正证券研究所证券研究报告宏观策略组首席分析师：汤云飞CFA执业证书编号：S1220511020007电话：[phone]邮件：[e-mail]分析师：王宇琼执业证书编号：S1220511020006电话：[phone]邮件：[e-mail]联系人：王坤电话：[phone]邮件：[e-mail]联系人：范阳阳电话：[phone]邮件：[e-mail]240026002800300032003400360011-411-511-611-711-811-911-1011-1111-1212-112-212-3SHSZ300MA:5MA:10MA:20请务必阅读最后特别声明与免责条款宏观研究·每日宏观动态研究源于数据2研究创造价值3月汇丰制造业PMI预览值回落至48.1%3月汇丰制造业PMI预览值回落至48.1%，其中，产出指数回落至47.9%，新订单指数回落至46.1%，就业指数回落至48.6%。点评：3月汇丰制造业PMI预览值从2月的实际值49.6大幅回落至48.1，显示3月制造业企业尤其是中小制造企业经营活动加速收缩，或意味3月经济增速将继续回落。新订单指数继续回落，回落速度快于新出口订单，这表明内外需求均在继续放缓，且内需放缓或成为当前经济的主要风险点。我们认为，经济增速的继续回落将加速货币政策的调整，央行近日发布的银行家问卷调查显示银行家货币政策感受指数继续大幅，预计二季度的货币信贷环境将继续趋松，4月降准的可能性也在加大。此外，预计3月中采和统计局的制造业PMI值在50%附近，或为50.1%。国务院批转发改委深化经济体制改革相关意见18日，国务院批转发展改革委关于2012年深化经济体制改革重点工作意见的通知。意见从坚持和完善基本经济制度、加快财税体制改革、深化金融体制改革、深化资源性产品价格和环保体制改革、深化收入分配和社会保障制度改革等12个方面提出了34项改革思路。点评：我们重点关注财税体制改革和金融体制改革。财税体制改革方面。今年是房地产调控的关键年，许多地方政府财政因为土地出让金的大幅减小而陷入困境，财税体制改革一定意义上决定了房地产调控能否持续下去。（1）扩大增值税试点有两大意义。一是减轻企业税负，促进第三产业的发展。二是促进财税体制的完善。通过对各行业征收增值税，可以统一商品和劳务的征税，有助于推动当前财税体制的进一步完善。（2）房产税无论从长期还是短期来看对稳定房价和促进收入分配更加公平合理都具有积极意义。从短期来看，房产税可以对限购等行政性房地产调控手段形成一定替代；从长期来看，有助于房地产调控手段的制度化，并调节居民收入再分配。此外，房产税的征收扩展了地方政府的财源，可以减少房地产调控政策对地方财政收入的负面影响。（3）资源税改革方面，我们较关注其对物价的影响。我们认为相关改革将在一定程度上推高物价，但对核心通胀的影响有限，不会影响今年物价的整体走势。我们对今年物价走势的判断是先降后升，全年的CPI涨幅在3.0%左右。金融体制改革方面。（1）我们认为，我国已基本具备利率进一步市场化的条件，但距离实现完全的利率市场化仍有许多制度性建设工作要做。就当前情况看，国际金融市场仍在担忧欧债危机蔓延风险，美国利率接近零，而欧洲也处在量化宽松边缘，深入推进利率市场化的外部条件不具备。不过，当前可以继续相关制度建设，为未来的利率市场化做准备。（2）退市制度方面。长期以来，A股市场的退市机制不健全，导致大量的投机行为，其主要原因是：一是将净利润作为单一的退市标准，易被人为操纵，出现长期亏损而无法退市的情况，如“二一二”报表重组法对退市的规避；二是退市过程伴随着各种制度缓冲，从而使得重组预期伴随着上市公司的退市进程，包括从ST到*ST再到三板，退市制度对投机行为形成“激励”。国内经济宏观研究·每日宏观动态研究源于数据3研究创造价值欧元区3月PMI下滑，坏于预期3月22日，据Markit公布，欧元区3月制造业采购经理人指数(PMI)初值降至47.7，预期为49.5，2月终值为49.0；制造业PMI产出分项指数初值从2月的50.3降至48.8。同时，欧元区3月Markit服务业PMI初值降至48.7，预期为49.2，2月终值为48.8。当月，服务业新业务连续第七个月下滑。此外，欧元区3月Markit综合PMI初值降至48.7，预期为49.7，2月终值为49.3。点评：德国制造业PMI出现今年的首次大幅萎缩，法国制造业PMI也在度大幅降至荣枯线以下，欧元区经济下行风险依旧较大，而且中国房地产调控对欧元区经济亦存在一定的负面影响。美国二手房销售创五年最好开局3月22日，据美国全球房地产经纪人协会，2月份美国二手房销售量经季调并年化后为459万套，环比下滑0.9%。1月份销售量数据则从初值457万套向上修正至463万套，为2010年5月以来最高水平。尽管2月份数据环比有所下滑，但今年前两个月的二手房销量仍创先2007年以来最好开局表现。数据显示，2月份的全美二手房销售价格中值环比上涨0.3%，至每套15.66万美元。点评：数据表明，美国房地产市场正在逐步稳定，加上就业数据的利好，正逐步推进美国经济温和复苏。上周美国初请失业金人数再创4年新低3月22日，美国劳工部公布，在截至3月17日的一周中，初请失业金人数环比降5千，经季调的总人数降至34.8万，后者是2008年2月以来最低的。此前一周人数上调至35.3万，高于一周前公布的35.1万。据汤森路透集团调查，经济学家平均预期上周初请失业金人数约为35.4万。初请失业金人数的四周移动均值环比下降1250，至35.5万。美国消费者对经济信心在增强3月23日，彭博发布数据认为，与过去8年时间里的任何时间段相比，有更多的美国人在本月认为美国经济状况正处在改善，原因是就业市场有所增长。认为美国经济正在朝着正确方向发展的个人消费者比例在3月份上升至34%，创下自2004年1月份以来的最高水平，从而将彭博月度预期指数推升至1点的一年高点。但在截至3月18日当周，周度彭博消费者信心指数为-34.9点，低于此前一周的-33.7点，后一数字创下4年以来的最高水平。但是，这项指数已经连续六个星期高于-40点，是自2008年上半年以来维持时间最长的一次。国际经济宏观研究·每日宏观动态研究源于数据4研究创造价值附表：表1.中国宏观经济主要指标12-212-111-1211-1111-1011-911-811-711-6经济增长GDP同比8.99.19.5累计GDP同比9.29.49.6工业生产工业增加值同比12.812.413.213.813.51415.1工业增加值累计同比11.413.91414.114.214.214.314.3投资城镇固定资产投资完成额累计同比21.523.824.524.924.92525.425.6房地产开发投资累计同比27.929.931.13233.232.9消费社会消费品零售总额同比18.117.317.217.71717.217.7贸易进口同比39.6-15.311.822.128.720.930.222.919.3进口累计同比7.7-15.324.926.426.926.727.526.927.6出口同比18.4-0.513.413.815.917.124.520.417.9出口累计同比6.9-0.520.321.12222.723.623.424贸易顺差10亿美元-31.4827.2816.5214.5317.0314.5117.7631.4822.27价格CPI同比3.24.54.14.25.56.16.26.56.4CPI环比-0.11.50.3-0.20.10.50.30.50.3PPI同比00.71.72.756.57.37.57.1财政财政收入十亿人民币1291.26643.1645.73918.83737.7754.64986.411005.58财政支出十亿人民币702.681997.421139.62807.91001.85807.7694.991080.91货币M1同比4.33.17.97.88.428.8511.211.5613.05M2同比1312.413.6212.7212.8813.0413.5614.6515.85新增贷款十亿人民币710.7738.1640.5562.21586.8470548.54492.6633.92外汇占款十亿人民币25524.7625499.6425358.725459.0325486.9325511.8225264.5624887.6224668.06景气指数制造业PMI5150.550.34950.451.250.950.750.9宏观经济领先指标100.25100.33100.17100.69101.32101.91102.06宏观经济预警指数10098.7101.3105.3108110.7113.3消费者预期指数109.3105.3101.7106.3108.9110.4111.8111.4数据来源：Bloomberg表2.中国利率市场3月23日最新涨跌1天涨跌幅%3个月涨跌幅%SHIBOR隔夜2.6980.1515.907-8.0647SHIBOR1周3.1680.0933.007-16.0337SHIBOR3月4.950-0.014-0.288-9.2742再贴现率2.2500.0000.0000央票收益率3月3.284-0.006-0.1881.2298短融3月4.187-0.008-0.200-15.9331中票1年4.2680.0771.830-14.7573短期国券指数945.957