渤海证券研究所主业盈利能力仍较低，未来还看超导限流器公司更新

请务必阅读正文之后的免责条款部分1of4百利电气(600468.SH)渤海证券研究所研究报告〃新能源行业勤.观天下[Table_Grade]评级：买入目标价格：当前价格：￥22.102010.08.26[Table_RefDocList]相关报告《资产收购获批，集团上市更进一步》《业绩平平，未来还看资产注入——百利电气2010年一季报点评》[Table_Title]主业盈利能力仍较低，未来还看超导限流器――百利电气2010年中报点评陈慧江艳86-22-2845113586-10-58362783SAC执业证书编号S1150207120104S1150109121399[e-mail]@bhzq.com核心观点：综合毛利率小幅下滑，公司主业盈利能力仍较弱增发项目将促使公司业务升级，形成核心竞争力超导限流器将是未来最大看点投资要点：[Table_Summary]公司实现营业收入2.95亿元，同比增长56.35%，实现营业利润251.99万元，归属于母公司净利润948.80万元，分别同比增长12.21%和1.48%。公司上半年基本每股收益0.0250元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0297元，同比增长330.43%。综合毛利率小幅下滑，期间费用控制趋紧：公司上半年综合毛利率为18.01%，同比下滑1.86个百分点，分产品来看，高低压电器实现营业收入1.12亿元，毛利率32.7%，下滑0.21个百分点；钨钼制品营业收入大幅增长，但毛利率仅2.89%，下滑0.64个百分点；观光梯及配套产品营业收入同比增长6.76%，毛利率提高6.71个百分点至24.56%。钨钼制品及高低压电器是公司营收的主要来源，这两种产品毛利率的下滑导致综合毛利率下降。但公司上半年期间费用控制较好，期间费用率为16.25%，同比下滑8.55个百分点。营业外收入利润贡献占比高，公允价值变动损益对利润影响大：公司的营业利润率很低，本报告期0.85%，去年同期仅0.73%，公司利润主要来源于营业外收入，即处臵固定资产利得及政府补助等，另外公司业绩受交易性金融资产影响大，一季度交易性金融资产投资为公司增加利润约244万元，而整个上半年则带来约904.17万元的损失，占利润总额的97.53%。超导限流器是公司未来最大看点：公司于今年7月底推出非公开发行股票预案，拟募集10亿元投向智能电网相关设备及稀有金属深加工项目，我们认为未来公司最大看点将是此次募投的超导限流器项目。超导限流器是智能电网关键设备，可提高智能电网的暂态稳定性。我们预计国内市场空间在1500-2300亿元，由于超导技术壁垒高，国内仅北京云电一家掌握相关技术，短期内市场处于垄断格局，公司将独享这块巨大的蛋糕，想象空间很大。GIS、VW60、电子互感器及稀有金属深加工促进业务升级，提升盈利能力：公司目前电气设备业务集中于中低压领域，市场处于完全竞争，产品利润率较低，钨钼制品业务更是增收不增利，智能电网相关设备项目及稀有金属深加工项目将促使公司业务结构升级，市场由中低压延伸至高压，产品由低毛利延伸至高毛利，从根本上改善公司盈利能力。在不考虑增发项目的情况下，2010-2012年EPS为0.20元、0.25元和0.27元，考虑到增发项目带来的盈利能力提升，给予公司“买入”评级。(百万元,元)2008A2009A2010E2011E2012E销售收入(百万元)619424113413161381EBITDA(百万元)3325130172203净利润23317795101滩薄EPS(元)0.070.100.200.250.27PE(X)300.4228.8108.588.383.0EV/EBITDA(X)214.5280.865.149.141.4PB(X)13.113.012.610.99.4ROIC1.73%0.58%7.78%10.33%11.99%总资产周转率0.710.481.071.071.03公司更新报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4三大表资产负债表200820092010E2011E2012E利润表（百万元）200820092010E2011E2012E货币资金91181170197207营业收入619424113413161381应收票据1015252930营业成本50732994711001149应收账款111123217252265营业税金及附加33455预付款项139142025销售费用3024323030其他应收款76111314管理费用6663746655存货108107169196205财务费用106976其他流动资产00000资产减值损失-3-3000165163163163163公允价值变动收益00000长期股权投资267240273296327投资收益1821222624固定资产14527688汇兑收益00000在建工程00000营业利润252391134160工程物资4647423833营业外收支净额715101512无形资产10000税前利润3237101149172长期待摊费用829954115913031380减：所得税66162427资产总计8122818716069净利润263184125144短期借款10182122归属于母公司的净利润23317795101应付票据9170182211220少数股东损益2173043应付账款69203347基本每股收益0.070.100.200.250.27预收款项32222稀释每股收益0.070.100.200.250.27应付职工薪酬23333财务指标200820092010E2011E2012E应交税费110102102102102成长性其他应付款00000营收增长率-23.1%-31.4%167.1%16.1%4.9%其他流动负债00-15525EBIT增长率-72.0%-59.4%1358.3%48.4%22.6%长期借款00000净利润增长率-27.4%31.3%153.1%22.9%6.4%负债合计295416499539491盈利性股东权益合计534538666771895销售毛利率18.1%22.5%16.5%16.4%16.8%现金流量表200820092010E2011E2012E销售净利率3.8%7.2%6.8%7.2%7.3%净利润96160892811821444ROE4.4%5.7%11.6%12.3%11.3%折旧与摊销销263184125144ROIC1.73%0.58%7.78%10.33%11.99%经营活动现金流2020525762估值倍数投资活动现金流441689135183PE300.4228.8108.588.383.0融资活动现金流-10-67-78-74-76P/S11.316.57.46.46.1现金净变动-71142-22-34-97P/B13.113.012.610.99.4期初现金余额-3790-112710股息收益率0.9%0.3%0.2%0.2%0.2%期末现金余额12891181170197EV/EBITDA214.5280.865.149.141.4资产负债表200820092010E2011E2012E利润表（百万元）200820092010E2011E2012E请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4渤海证券股票投资评级说明1、买入：未来12个月内股价超越大盘150%以上；2、中性：未来12个月内股价相对大盘波动在-15%～15%之间；3、卖出：未来12个月内股价落后大盘15%以上。渤海证券行业投资评级说明1、买入：行业股票指数超越大盘；2、中性：行业股票指数基本与大盘持平；3、卖出：行业股票指数明显弱于大盘。重要声明1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券有限责任公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版由郭靖唯一制作。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4渤海证券研究所机构销售团队黄锋[e-mail]@bhzq.com谢晓冬[e-mail]@bhzq.com渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道8号邮政编码：300381电话：[phone]传真：[phone]北京北京市西城区丰汇园11号楼东翼1107邮政编码：100032电话：[phone]传真：[phone]渤海证券研究所网址：渤海证券研究所网址：