第七讲1 股票价格的基本分析

宏观经济分析行业分析公司分析第七讲(1)证券投资的基本分析BACK36.1宏观经济分析一、证券市场价格的主要影响因素1.宏观因素(经济、政治、法律、军事、文化、自然)2.行业和区域因素3.公司因素4.市场因素其中，宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的、全局性的和长期性的。4二、评价宏观经济形势的基本变量(一)国民经济总体指标1.国内生产总值GDP2.工业增加值3.失业率4.通货膨胀率5.国际收支5(二)投资与消费指标1.投资指标2.社会消费品零售总额6(三)金融指标1.金融总量指标(1)货币供应量①流通中现金M0②狭义货币供应量M1③广义货币供应量M2(2)金融机构各项存贷款余额(3)金融资产总量72.利率(1)贴现率与再贴现率(2)同业拆借利率(3)回购利率(4)各项存贷款利率3.汇率8(四)财政指标1.财政收入2.财政支出3.财政赤字或结余9三、宏观经济变动与证券市场波动的关系1.经济增长分析一国的经济增长主要是看国内生产总值GDP的增长情况。从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与预期的GDP变化趋势是相吻合的。102.经济周期变动国民经济运行经常表现为扩张与收缩的周期性交替，每个周期一般经历四个阶段：高涨(繁荣)、衰退、萧条、复苏，即所谓景气循环。通常，经济周期与股价变动的关系是：复苏阶段，股价回升；高涨阶段，股价上涨；衰退阶段，股价下跌；萧条阶段，股价低迷。11股价的波动一般要比经济景气循环超前(早)4-6个月。不同行业受经济周期的影响程度不一样。对具体的某只股票的价格分析，应细致地研究该轮经济周期的起因、政府控制经济周期采取的政策措施，并结合行业特征及上市公司的特征进行综合分析。123.通货变动所谓通货，指一国的法定货币。在没有价格管制、价格基本由市场调节的情况下，通货变动与物价总水平是同义词。(1)通货膨胀对证券市场的影响一般原则是：①如果通货膨胀是温和的，在经济的可容忍范围之内，经济通常会持续增长，证券市场的价格也将持续上升；但通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券的价格下跌。13②发生恶性通货膨胀时，货币加速贬值，人们将会囤积商品，资金流出金融市场引起股票和债券的价格下跌；同时企业因原材料和劳务价格的上涨导致盈利水平下降，股价下跌。③通货膨胀对所有的价格和工资的影响并不是万全相同的，而是相对价格发生了变化。因而可能从中获利的企业的股价会上涨，而蒙受损失的企业的股价会下跌。14④由于通货膨胀使各种商品的价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，影响着公众的心理和对股息的预期，从而导致股价的下跌。⑤政府往往不会长期容忍通货膨胀的存在，因而必然会动用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀。这些政策必然有影响宏观经济运行，改变资金流向以及企业地经营利润，从而影响股价(详见“宏观经济政策分析”部分)。15(2)通货紧缩对证券市场的影响一般而言，通货紧缩会损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，股价将会大幅下跌。16四、宏观经济政策分析1.货币政策货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场。中央银行贯彻货币政策、调整信贷与货币供应量的工具主要有三个：（1）法定存款准备金率；（2）再贴现政策；（3）公开市场业务。17央行可以通过法定存款准备金和再贴现政策调节货币供应量。当增加货币供应量时，一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而使证券价格上扬；反之，当减少货币供应量时，证券市场的资金减少，价格的回落又使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券市场价格呈回落的趋势。18利率的调整将通过决定证券投资的机会成本和影响上市公司的业绩来影响证券市场价格。中央银行在公开市场上买进证券时，对证券的有效需求增加，同时也使市场上的货币供应量增加，推动证券价格上涨；中央银行卖出证券时，证券的供给增加，货币供应量减少，引发证券价格下跌。192.财政政策财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响。财政政策的主要工具有：(1)国家预算(财政赤字或结余)；(2)税收；(3)国债；(4)财政补贴；(5)政府转移支付。20实行扩张性财政政策，其主要手段有：扩大财政支出，加大财政赤字；降低税率，扩大免税范围，减少税收；减少国债发行；增加财政补贴；加大转移支付等。其对证券市场的影响：增加社会总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券市场价格上涨。反之，实行紧缩性财政政策，减少财政支出，增加财政收入，可减少社会总需求，使地过热的经济受到抑制，从而使得公司业绩下滑，居民收入减少，这样，证券市场价格就会下跌。213.汇率政策汇率的高低将影响资本的国际流动，也会影响本国的进出口贸易。如果以单位外币的本币标值来表示汇率，汇率对证券市场的影响主要通过以下几个途径。汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国。于是，本国的证券市场需求减少，价格下跌；反之，汇率下跌，则资本流入本国，本国的证券市场将因需求旺盛而价格上涨。22汇率的变动会引起本国证券市场内出口型企业和进口型企业证券价格的相对变化。汇率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会上扬；相反，进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。汇率下跌的情形与此相反。23为了消除汇率变动对本国经济的消极影响，本国中央政府常常对汇率的变动进行干预。这种干预政策也会对本国的证券市场产生影响。当汇率上升时，为保持汇率稳定，政府可能动用外汇储备，抛出外汇，购进本币，从而减少本币的供应量，使证券价格下跌；也可能抛出外汇，同时回购国债，既控制汇率的升势又不减少货币供应量，则将使国债的市场价格上扬。24五、证券市场供求关系分析1.证券市场供求关系规律服从一般的市场供求关系规律：在证券需求不变的情况下，当证券供应量增加时，证券价格将下跌；在证券供应不变的情况下，当证券需求量增加时，证券价格将上升。当证券供应量的增加量大于证券需求量的增加量时，证券价格将下跌；当证券需求量的增加量大于证券供应量的增加量时，证券价格将上升。252.证券(股票)市场供给的影响因素宏观经济环境制度因素：发行上市制度市场设立制度股权流通制度上市公司质量263.证券(股票)市场需求的影响因素宏观经济环境政策因素：市场准入制度利率变动状况证券公司增资扩股政策资本市场的开放程度居民金融资产结构的调整机构投资者的培育与壮大BACK285.2行业分析一、行业的含义所谓行业，是指国民经济中按生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳动服务所划分的经营单位和个体等构成的组织结构体系。如银行业、服装业、造纸业等。29二、行业分析的意义行业经济是宏观经济的构成部分。行业分析是对上市公司进行分析的基础，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁。不同行业的公司股票，有着不同的收益—风险特性，所以依据行业来进行投资目标设定、投资策略选择和投资组合配置是有意义的，或者说是必需的。30三、行业的分类1.根据产业未来可预期的发展前景，可分为：朝阳产业：如信息产业。夕阳产业：如钢铁业、纺织业。2.按照产业所采用技术的先进程度，可分为：新兴产业：如微电子电子产业、基因工程技术、海洋工程技术、太空技术等。传统产业：如机械、电力等。313.按照产业的要素集约度，可分为：劳动密集型产业资本密集型型产业技术密集型产业324.联合国标准行业分类法(1)农、林、牧、渔业；(2)采掘业；(3)制造业；(4)电、煤气和水；(5)建筑业；(6)批发和零售业、饮食和旅馆业；(7)运输、仓储和邮电通信业；(8)金融、保险、房地产和工商服务业；(9)政府、社会和个人服务业；(10)其他。335.我国国民经济的行业分类1985年：三大产业划分法第一产业：农业(包括林业、牧业、渔业)；第二产业：工业(包括采掘业、制造业、自来水、电力、煤气)和建筑业；第三产业：第一、第二产业以外的各行业，主要是指向全社会提供各种各样劳务的服务性行业，如交通运输业、邮电通信业、金融保险业、餐饮业、房地产业等。342002年的新标准：20个行业门类：A.农、林、牧、渔业；B.采矿业；C.制造业；D.电力、燃气及水的生产和供应业；E.建筑业；F.交通运输、仓储和邮政业；G.信息传输、计算机服务和软件业；H.批发和零售业；I.住宿和餐饮业；J.金融业；K.房地产业；L.租赁和商务服务业；M.科学研究、技术服务与地质勘探业；N.水利、环境和公共设施管理业；O.居民服务和其他服务业；P.教育；Q.卫生、社会保障和社会福利业；R.文化、体育和娱乐业；S.公共管理和社会组织；T.国际组织。356.上市公司的行业分类(1)道琼斯分类法：工业、运输业、公用事业(2)标准普尔分类法：工商业、交通运输业、金融业、公用事业(3)我国上市公司行业分类法：上交所：工业、商业、地产业、公用事业、综合；深交所：工业、商业、地产业、公用事业、金融业、综合；36证监会《上市公司行业指引》(2001年)：A.农、林、牧、渔业；B.采掘业；C.制造业；D.电力、煤气及水的生产和供应业；E.建筑业；F.交通运输、仓储业；G.信息技术业；H.批发和零售贸易；I.金融、保险业；J.房地产业；K.社会服务业；L.传播和文化产业；M.综合类。(共13类)划分方法：某类业务的营业收入比重≥50%，或比其他业务收入比重均高处30%，则将该公司划入此业务相对应的类别。否则，将其划为综合类。37四、行业的经济结构分析行业的经济结构是指行业内的企业竞争或垄断的程度。根据该行业中企业数量的多少、进入的限制程度和产品的差别，行业可分为完全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断、完全垄断四种市场结构。38比较项目完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断生产者特点众多众多相对少量独家企业生产资料特点完全流动可以流动很难流动不流动产品特点同质存在差别----------价格特点只能接受价格有一定控价能力有垄断能力垄断，受法律管制典型行业初级产品制成品资本、技术密集型公用事业39五、行业与经济周期的关系分析根据行业与经济周期的关系，将行业分为以下三类：1.增长型行业该行业的运行状态与经济周期的关系不大，它们主要依靠技术进步、新产品的推出及更优质的服务而呈现出增长的态势。如过去几十年内的计算机行业。402.周期型行业该行业的运行状态与经济周期密切相关。当经济处于上升期，此行业随其扩张；当经济处于衰退期，此行业相应收缩。汽车、钢铁、房地产、建筑、建材、有色金属、石油化工等是典型的周期性行业，其他周期性行业还包括电力、煤炭、机械、造船、水泥、奢侈品业、家电业、旅游业、金融、等。3.防守型行业该行业受经济周期的影响较小，其产品往往是生活必需品或公共产品，公众对它们的需求相对稳定。如食品业、药品业、公用事业。41六、行业的生命周期分析初创期成长期成熟期衰退期厂商数量很少增加减少很少利润亏损增加较高减少或亏损风险较高较高减少较低风险形态技术风险市场风险市场风险管理风险管理风险生存风险42一些典型的行业所处的生命周期阶段：43产业周期性在证券市场上的表现处于初创期的产业，如生物制药业等，收益较少，甚至亏损，不符合上市要求。但有些产业初创期虽然业绩不佳，但其证券二级市场价格大幅飚升，这其中一个重要的因素是投资者的预期。处于成长期的产业由于利润快速成长，因而其证券价格也呈现快速上扬趋势。这种证券价格的上扬是明确的，并且具有长期性质。44处于成熟期的产业是蓝筹股的集中地，其证券价格一般呈现稳步攀升之势，大涨和大跌的可能性都不大，颇具长线持筹的价值。处于衰退期的产业由于已丧失发展空间，这类产业的股票常常是低价股，不引人关注。但常常因买壳或资产重组而出