第6章 商业银行证券投资管理

第六章商业银行证券投资管理商业银行管理学本章目录学习指引第一节商业银行混业经营趋势第二节商业银行证券投资的目标与工具第三节商业银行证券投资方法与策略复习思考题学习指引主要内容：美国银行经营体制的演变过程；中国的金融经营体制；混业经营与分业经营的利弊分析；商业银行证券投资目标与工具；证券投资方法与策略。学习重点：分业经营与混业经营利弊分析；商业银行证券投资的主要工具和政策策略；收益率曲线；第一节商业银行混业经营趋势本节主要知识点：美国银行经营体制的演变过程中国金融业经营制度的形成过程分业经营与混业经营利弊分析一、美国银行经营体制的演变过程20世纪30年代以前的混业经营时期从分业经营到混业经营时期1999年11月4日，美国众参两院通过了《金融服务现代化法案》标志着美国金融业放弃分业经营，进入混业经营的新纪元。分业经营体制确立时期《1933年银行法》（又称格拉斯-斯蒂格尔法案）《1934年证券交易法》、《1956年银行控股公司法》、《1968年威廉斯法》等一系列法案，逐步形成了金融分业经营制度。二、中国金融业经营制度的形成过程新中国成立后直到20世纪80年代中期证券市场出现以前，银行业在中国金融体系中长期占据主导地位.1995年5月通过的《商业银行法》在法律上正式确立了金融分业经营制度，与《证券法》、《保险法》《信托法》构筑了中国金融分业经营的法律基础；中国证监会、中国保监会和中国银监会，构成了中国金融分业经营的监管体系。20世纪80年代中期证券市场出现以后到90年代中期中国金融业实质上是混业经营。三、分业经营与混业经营利弊分析混业经营的弊端风险控制难度较大。监管难度较大。分业经营的优势分业经营体制是克服混业经营体制的弊端而确立的分业经营体制的积极作用集中体现在：降低了风险监控的难度，有利于维护金融体系的安全。有利于监管。分业经营与混业经营利弊分析（续）分业经营的弊端商业银行业务范围受到限制，难以获得更大发展。造成市场垄断，缺乏有效竞争。金融机构运行成本增加，效率降低。混业经营的优势扩大了商业银行的业务范围，提高了银行资源的利用效率，为银行的业务扩展和利润增长提供了机会，增强了其竞争实力。有利于促进证券市场竞争，优化市场主体结构，提高金融服务水平。有利于提高效率，降低金融体系运行成本。分业经营与混业经营利弊分析(续)两种体制的适应条件分析两种体制各有利弊，但分业经营的缺陷很难通过体制内的努力克服，混业经营的弊端却可以克服。如果能克服混业经营的缺陷，混业经营要比分业经营优越得多。实行混业经营要求的条件比较苛刻，一般说来，需要具备以下条件：健全的法律法规严密而高效的金融监管体系金融机构自身有较强的风险控制能力第二节商业银行证券投资的目标与工具本节主要知识点：商业银行证券投资目标商业银行证券投资的主要工具商业银行实际持有证券组合的构成一、商业银行证券投资目标获取收益证券投资业务已成为商业银行获取收益的主要资产业务之一。进行风险管理，提高商业银行资产的安全性商业银行可利用证券投资来有效管理利率风险、流动性风险、信用风险。保持资产的流动性持有证券不仅可获得一定的收入，在必要时也可以迅速变现，满足银行的流动性需求。因此，保持资产流动性也是商业银行证券投资的重要目标。二、商业银行证券投资的主要工具货币市场工具包括所有到期期限在1年以内的金融工具与证券。资本市场工具包括所有到期期限在1年以上的证券。商业银行投资的该类证券主要有：期限在1年以上的中长期国库券、中长期市政债券、公司票据和公司债券、股权证券等。创新的投资工具主要包括结构化票据、证券化资产和剥离证券等三、商业银行实际持有证券组合的构成下表是1990—1998年间美国所有有存款保险的商业银行所持有证券组合的构成。64.4063.8964.2462.6858.5656.3358.3060.0862.22贷款合计2.491.192.172.182.152.432.392.192.27其他0.920.880.991.111.211.311.461.632.03州和地方政府9.938.989.129.409.289.559.268.437.42美国政度机构2.242.813.344.826.857.055.883.783.42美国财政部16.6515.8016.8718.6421.1921.9720.3817.3816.19证券199819971996199519941993199219911990占总资产的比重商业银行实际持有证券组合的构成（续）表6-3反映了不同规模银行持有证券的百分比。13%14%20%29%19%其他59%63%64%51%59%贷款资产28%23%16%20%22%证券资产其他银行101-1000位银行11-100位银行最大10家所有银行按资产规模分组资产构成表6-3不同资产规模银行的资产结构表从中可以看出，随着银行规模的增加，证券资产占总资产的比重下降。第三节商业银行证券投资方法与策略本节主要知识点：商业银行证券投资政策收益率曲线商业银行证券投资策略一、商业银行证券投资政策商业银行证券投资政策内容银行证券投资目标。管理职责。每一种证券的监管规定以及银行确定的投资规模、质量和期限等。表6-4、表6-5是一家美国大银行的投资政策，共有两个步骤：第一，将证券按风险水平分为3类（即Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类）；第二，按照监管和内部管理指导原则，规定投资组合中每一种资产数量。二、收益率曲线收益率曲线的概念收益率曲线的形状向上倾斜型平缓型向下倾斜型收益率曲线对银行证券投资的作用收益率曲线对未来利率变动的预测作用。短期内，收益率曲线为银行证券投资提供了有关过度定价证券和定价不足证券的线索。收益率曲线的形状决定了银行通过用长期证券替换短期证券，能为银行赢得多少额外收益。三、商业银行证券投资策略被动投资策略梯形期限策略杠铃方法主动投资策略收益率曲线策略替换掉期策略组合转换（债券掉期）策略证券投资的避税组合策略梯形期限策略基本思路根据银行资产组合中分布在证券上的资金量，把它们均匀地投资于不同期限的同质证券上。在由到期证券提供流动性的同时，并基本保证获得平均收益。优点管理知识要求较少，银行只需将资金在期限上作均匀分布，并定期进行重投资即可；可使银行交易业务和交易成本保持最低；由于投资证券均匀地分布在收益率曲线的不同时间点，故可以获得平均收益率。梯形期限策略（续）案例银行有一个1000万美元的投资组合，期限是5年，根据该策略，银行会把其中的20%投资于期限为1年或1年以下的证券，另20%投资于1年以上，2年以下的证券，另20%投资于2-3年的这一间隔期的证券，依此类推，直到1000万美元均匀地分布在5年计划时间区间内。这样，银行每年有200万美元证券到期，可作为流动性准备或补充。如果银行现金资产正常，可将到期的现金量投资于5-6年间隔期的证券。如图6-2所示。梯形期限策略（续）投资金额期限/年到期后重投012543图6-2梯形期限策略杠铃方法基本思路把证券划分为短期证券和长期证券两类，银行资金只分布在这两类证券上，对中期证券一般不予考虑。分类投资金额证券转换重投资到期重投资0123789期限/年投资金额证券转换重投资0123789到期重投资期限/年前端装载法末端装载法收益率曲线策略思路银行在构造投资组合时是根据收益率曲线的水平和形状的预期变化来分配资金。在实际操作中存在的问题该策略的运用是建立在利率呈周期性变动的基础上，如市场利率频繁波动，则该策略不具有可操作性。该方法要求银行需要有“胜过”市场的能力。如果选择转换的市场时机不恰当，可能会给银行带来损失。替换掉期思路银行用一种债券去交易另一种债券，两种债券在息票率、期限和信用质量方面类似，但后者能提供更高的收益率实例假设某银行所持有的证券组合中，有一张面值为1000000美元，收益率为12%的5年期A债券。此时投资经理发现，另一张名义收益率、风险特征相同的5年期B债券，其本期市场收益率为12.25%。银行出售A债券，购买B债券，能增加收益率。其收益来自两个替换掉期（续）方面：一是增加的利息收入，银行持有证券A的价格为1000000美元，而本期B证券的售价为991030美元，故可以购买一张以上的B证券，则其利息收入增加；二是获得资本利得，当其他市场参与者都觉察到这种差异后，会进行相似的掉换交易从而提高B证券的价格，银行可获得资本收益。组合转换（债务掉期）策略思路出售低收益率的证券，代之以较高收益率的证券。实例某银行按面值购买100万美元的5年期财政部债券，年息票率是6%。另外，初期的平均存款成本是3%，但是利率上升使存款成本在购买债券之后2年内达到5%，假设应计营业支出为1.5%，该银行的现金流量如表6-6所示。从表6-6可以看出，3年后该债券业务出现亏损。现在考虑在第3年开始时出售这一债券。利率上升会使该债券的价值减少到95万美元。假设银行的边际税率为组合转换(债务掉期)策略(续)30%，则因资本损失而节约的税金为3.5万美元[3.5万美元=5万美元×（1-0.30）]。因此银行可以将98.5万美元（98.5万美元=95万美元+3.5万美元）投资于按面值出售和息票率为8%的3年期财政部债券。该种组合转换的现金流量见表6-7。从表6-7中可以看出，组合转换后，第3年开始债券净利润为13800美元，虽比前2年的15000美元少了1200美元，但比原来的-5000美元多了8800美元。证券投资的避税组合策略基本原则在存在证券投资利息收入税赋差异，从而使两种债券出现税前收益率与税后收益率不一致时，银行应在投资组合中尽量利用税前收益率高的应税证券，使其利息收入弥补融资成本，并使剩余资金投资于税后收益率高的减免税证券上，从而提高证券投资盈利水平。证券投资的避税组合策略（续）实例某银行计划发行1000万美元的大额存单，筹集的资金全部用于证券投资。大额存单年利率为8.2%，并需缴纳3%的法定存款准备金。现有两种债券可供银行选择，一种是年收益率为10%的应税国债，另一种是年收益率为8%的免税市政债券。该银行所处的边际所得税率为34%，问银行应如何组合才能使投资收益最高？投资组合效果比较见表6-8。复习思考题收益率曲线如何帮助银行投资经理选择买卖证券？收益率曲线策略的基本思路是什么？如何构建避税组合？比较杠铃法和收益率曲线策略的异同。为什么我国目前还实行分业经营的管理体制？试述银行投资政策应包括的内容。商业银行证券组合中的证券构成与其他金融机构的证券组合构成有何不同？为什么？复习思考题（续）商业银行证券投资的目标是什么？创新型投资工具对商业银行证券投资有何正面和负面影响？假设一种5年期市政债券的收益率是10%，一种相应公司债券的收益率是15%，所得税税率是34%，银行应选择哪一种债券？1一张10年期美国长期国库券，面值为1000美元，当前各证券交易商的售价为775美元，该债券息票率为9%。如果现在购入并持有到期，其预期的到期收益率是多少？复习思考题（续）1一张面值为1000美元的10年期美国政府债券，当前市场售价为800美元，息票利率为10%，半年支付一次利息，计算其到期收益率。如一个银行决定以800美元购入，5年后被迫以900美元售出，银行的收益率为多少？美国政府证券当前的市场收益率按期限分布如下：3个月短期国库券=7.69%6个月短期国库券=7.49%1年期中期国库券=7.77%2年期中期国库=7.80%3年期中期国库券=7.80%5年期中期国库券=7.81%复习思考题（续）7年期中期国库券=7.86%10年期长期国库券=7.87%30年期长期国库券=7.90%画出上述证券的收益率曲线，该曲线是什么形状？某银行投资组合中75%是7年到期、有30年原始期限的长期国库券，25%是到期日在一年以内的美国政府短期证券，你将