第六章证券投资管理_2

1第六章证券投资管理•基本要求1．掌握证券投资的风险与收益率2．掌握企业债券投资的目的、估价与优缺点3．掌握企业股票投资的目的、估价与优缺点4．掌握投资基金的概念种类与优缺点2案例故事：机构投资陷入银广夏陷阱•2000年中期，一些公司开始投资银广夏，银广夏筹码开始集中。2000年底，银广夏的股东人数锐减到了17536人，一年间缩减了66％；同时，银广夏迎来了几位重量级的机构投资者，即北京中纪开物业管理持股939万股、基金景宏持股700万股，北京中慧良软件开发（持股548万股）、北京领创科技（持股528万股）。•到了2001年6月，有关公告显示，流通股第一大股东北京中纪开持股959万股，基金景宏为第二大股东，持股672万股。在银广夏事发时，北京中纪开、基金景宏、上海金陵和轻纺城分别持股959.28万股、672万股、485.64万股和250.67万股。•投资银广夏，机构投资者的损失也是惨重的。上海金陵的公告称投资银广夏净亏损1.2亿元，轻纺城的公告称投资银广夏净亏损7500万元.总之，投资银广夏对于这些机构来说，是个永远的痛。3案例故事：机构投资陷入银广夏陷阱•本案例的启示：•证券投资隐含着巨大的风险，投资者要谨慎从事。只有熟练掌握证券投资的相关决策方法，才能练就一双火眼金睛，才能戳穿某些上市公司会计报表造假的诡计，避免陷入投资陷阱。4第一节证券投资概述•一、证券投资的含义•证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。证券投资是指把资金用于购买股票、债券等金融资产。5二、证券投资的种类•（一）可供企业投资的主要证券：•1、国库券•2、短期融资券•3、可转让存单•4、企业股票和债券6•（二）证券的种类•1、按证券的发行主体不同分为：政府证券、金融证券和公司证券•2、按证券到期日的长短分为：短期证券和长期证券•3、按证券收益状况不同分为：固定收益证券和变动收益证券•4、按证券体现的权益关系分为：所有权证券和债权证券7•（三）证券投资的分类•证券根据投资的对象可分为：•1、债券投资•2、股票投资•3、组合投资8三、证券投资的目的•1、暂时存放闲置资金；•2、与筹资长期资金相配合；•3、满足未来的财务需求；•4、满足季节性对现金的需求；•5、获得对相关企业的控制权。9第二节债券投资的管理•一、债券的种类及其特性•（一）种类：政府债券金融债券企业债券10•（二）债券投资的目的•短期债券投资：为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平；•长期债券投资：是为了获得稳定的收益。•（三）债券的特点1、期限性2、流动性3、安全性4、收益性11•二、影响债券价格的因素①期限的长短②票面利率③提前赎回规定④税收待遇⑤市场属性⑥违约风险12三、债券投资的收益评价•评价债券收益水平的指标主要有两个，即债券的价值和债券的到期收益率。•(一)债券的价值•债券的价值，是指债券未来现金流入的现值。债券价值计算的基本模型是：•nItM•V＝∑＋•t=1（1＋i）t（1＋i）n•式中：•V是债券的价值；It是第t年的债券利息；n现在至债券到期的年限；i贴现率；M债券的面值。•若债券是固定利率、每年计算并支付利息，到期归还本金，则债券的价值可表示为：•V＝I·(P／A，i，n)＋M·(P／F，i，n)13•【例1】某企业于2003年5月1日购买了一张面值1000元的债券，其票面利率为8％，每年5月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的4月30日到期。当时的市场利率为6％，债券的价格为1050元。该企业是否应购买该债券?•V=1000×8％×(P／A，6%，5)•十1000×(P／F，6％，5)•＝80×4.2124＋1000×0.7473•＝1084.29(元)•该债券的价值大于其价格，该债券是值得买的。14(二)债券的到期收益率•债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有至到期日可获得的收益率。它是能够使债券未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率。151、若债券是固定利率、每年付息，到期还本，则其到期收益率的计算可求解如下方程：•购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数•V＝I·(P／A，i，n)＋M·(P／F，i，n)•式中：V债券的购买价格；I每年的债券利息；n到期的年数；i贴现率；M债券的面值。161、若债券是固定利率、每年付息，到期还本的债券到期收益率的计算•【例2】某企业于2003年2月1日购买了一张面值1000元的债券，债券的价格为1105元，其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的1月31日到期。该企业持有该债券至到期日，计算该债券的到期收益率。171105=1000×8%×(P／A，i，5)＋1000×(P／F，i，5)求解该方程采用试误法或逐次测试法。用i=8％试算：1000×8%×(P／A，8％，5)＋1000×(P／F，8％，5)=1000用i=6％试算：1000×8%×(P／A，6％，5)＋1000×(P／F，6％，5)＝1083.96用i=4％试算：1000×8%×(P／A，4％，5)＋1000×(P／F，4％，5)＝1178.16贴现结果高于1105，可以判断，该债券的到期收益率介于4％至6％之间。用插值法计算如下：1178.16－1105R＝4％＋×（6％－4％）1178.16－1083.96＝5.55％182、债券到期收益率的近似计算•债券的到期收益率可用简便算法求得近似结果（了解就行了）•I＋（M－P）÷N•R＝×100％•（M＋P）÷2•式中：I每年的利息；M到期归还的本金；P买价；N年数。193、一次还本付息债券的到期收益率•若债券是到期时一次还本付息，那么即使面值发行，到期收益率也可能与票面利率不同。20【例3】某企业2003年2月1日平价购入一张面值为1000元的债券，其票面利率为8％，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。该企业持有该债券至到期日，计算其到期收益率。•1000＝1000×（1＋5×8％）×（P/F，i，5）•（P/F，i，5）＝1000÷1400＝0.714•查复利现值系数表，5年期的现值系数等于0.714，则R＝7％。21四、债券投资的风险（考过）•1、违约风险：是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。•2、利息率风险：是指由于利率变动而引起证券价格变动，使投资者遭受损失的风险。•3、通货膨胀风险：是指由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力下降的风险。•4、变现风险：证券期限长而给投资人带来的风险。•5、流动性风险：是指在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险。22课后练习•某公司于2002年1月1日发行一种3年期的新债券，该债券的面值为1000元，票面利率为14％，每年付息一次。要求：•（1）如果债券的发行价为1040元，计算期收益率是多少？•（2）假定2003年1月1日的市场利率为12％，债券市价为1040元，是否应购买该债券？•（3）假定2004年1月1日的市场利率下降到10％，那么此时债券的价值是多少？•（4）假定2004年1月1日的债券市价为950元，若持有至到期，则债券收益率为多少？•参考答案：•（1）12.34％；（2）不应该购买；（3）1036.37元；（4）20％。23第三节、股票投资的管理•（一）投资的目的•一是获利，即获取股利收入及股票买卖差价。•二是控股，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的。24一、股票投资的有关概念•（一）股票的价值V•（二）股票价格P•（三）股利D•（四）股票的预期报酬率•股票的预期报酬率＝预期股利收益率十预期资本利得收益率•R=D1/P0十（P1－P0）/P025•【例】某投资者以100元购10000股普通股，年股利率为8％，一年后该股票的预计市价为108元。则其股票的预计报酬率为：•R=D1/P0十（P1－P0）/P0•=100×8％÷l00＋(108－100)÷100•=16％261、永久性持有的股票价值计算的基本模型•D1D2Dn•V＝＋＋…＋＋…•（1＋Rs）1（1＋Rs）2（1＋Rs）n•∞Dt•=∑•t=1（1＋Rs）t•式中：V股票的价值；Dt第t年的股利；Rs折现率，即股票必要的报酬率；t年份。272、不打算永久性持有股票价值的模型为：•nDtPn•V=∑+•t=1（1＋Rs）t（1＋Rs）n•式中：•V股票的价值；Dt第t年的股息；Rs股票最低或必要的报酬率；t年份；Pn第n年的市场价格。28(三)股票价值计算的具体应用•1、零成长股票的价值•V＝D÷Rs29•【例5】某种股票每年股利均为4元，投资者要求的最低报酬率为8％，则该股票的价值为：•V=D÷Rs•=4÷8%•=50（元）302、固定成长股票的价值•（1）固定成长股票的价值的计算：Dt＝D0（1＋g）tP＝[D0（1＋g）]/（Rs－g）＝D1/（Rs－g）•（2）股票投资的预期报酬率计算：Rs＝（D1÷P0）＋g31•（3）决策原则：只有当股票价值大于购买价格时，才能值得购买•（4）特点：股票投资收益高，购买力风险低，投资者拥有经营控制权，但其求偿权居后，股票价格不稳定，收入不稳定。32【例6】某企业股票目前的股利为4元，预计年增长率为3％，投资者期望的最低报酬率为8％，计算该股票的内在价值和预计投资报酬率。•D0（1＋g）4×（1＋3％）•P＝＝•Rs－g8％－3％•＝82.4（元）•若按82.4元买进，则下年度预计的投资报酬率为：•Rs＝（D1÷P0）＋g•＝4×（1＋3％）÷82.4＋3％•＝8％33(三)市盈率分析法•市盈率分析法是以股票的市盈率和每股收益之乘积来评价股票价值的方法。•股票价值＝行业平均市盈率×该股票每股年收益•股票价格＝该股票市盈率×该股票每股年收益34•【例8】某公司的市盈率为20，该公司的每股收益为0.8元，行业同类企业股票的平均市盈率为24，计算该公司股票的价值和价格。•股票价值=24×0.8•=19.2(元)•股票价格=20×0.8•=16(元)35三、股票投资的优缺点•优点：•（1）投资收益率高；•（2）购买力风险低；•（3）拥有经营控制权。•缺点：•（1）求偿权居后；•（2）价格不稳定；•（3）收入不稳定。36第四节、投资基金及其他投资•（一）概念•它是一种集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分配投资收益，并共同承担投资风险。投资基金作为一种集合投资制度，它的创立和运行主要涉及四个方面：投资人、发起人、管理人和托管人。37（二）与股票债券的区别•1、发行的主体不同，体现的权利关系不同：基金发起人发行，证券投资人与基金发起人之间是一种契约关系，二者均不参与基金的运营管理，而是委托基金管理人进行运营。•2、风险和收益不同：风险和收益一般小于股票投资，但大于债券。•3、存续时间不同：基金可以提前终止，也可期满再延续。38（三）种类•按照投资基金的组织形式不同，可以分为契约型投资基金和公司型投资基金；•按照投资基金能否赎回，可以分为封闭型投资基金和开放型投资基金；•按照投资基金的投资对象不同，可以分为股权式投资基金和证券投资基金。•根据投资标的不同，分为：股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权基金、专门基金39（四）优缺点•优点：•（1）投资基金具有专家理财优势•（2）投资基金具有资金规模优势。•缺点：•（1）无法获得很高的投资收益。•（2）在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人承担较大风险。401、基金的价值•基金的价值取决于基金净资产的现在价值。412、基金单位净值•基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，是评价基金价值的最直观指标。计算公式为：•基金单位净值•＝基金净资产价值总额÷基金单位总份数•其中：•基金净资产价值总额＝基金资产总值－基金负债总值423、基金报价•1、封闭型基金报价：