群益证券-中兴通讯-000063-09年大幅增长来自国内3G

CompanyUpdateChinaResearchDept.2010年4月9日胡嘉铭[e-mail]目标价(元)50.00公司基本信息产业别设备及软件A股价(10/04/09)42.30深证成份指数(10/04/09)12555.12股价12个月高/低49.15/25.41总发行股数(百万)1911.15A股数(百万)1489.96A市值（亿元）630.25主要股东深圳市中兴新通讯设备有限公司(32.45%)每股净值(元)9.55股价/账面净值4.43一个月三个月一年股价涨跌(%)-4.15-2.5161.57近期评等出刊日期前日收盘评等2009-10-2838.36买入产品组合运营商网络66.34%终端21.69%软件服务及其它11.98%机构投资者占流通A股比例一般法人43.69%基金33.20%保险公司2.15%券商集合理财0.40%股价相对大盘走势-10%8%26%44%62%80%2009-4-92009-6-52009-7-292009-9-212009-11-202010-1-142010-3-16中兴通讯深证成份指数中兴通讯(000063.SZ)Buy买入09年大幅增长来自国内3G投资，2010年主要看点在海外市场结论与建议：受益于三网融合、FTTX等的推进，以及手机终端市场份额的提升，公司国内业务仍有望实现稳定增长。而随着经济的复苏，海外运营商的资本开支有望回升，海外市场将成为拉动业绩增长的主要动力。我们维持之前的盈利预测，预计2010、2011年公司实现主营收入738.51亿元和911.7亿元，YOY+22.53%和23.45%，实现净利润33.84亿元和45.33亿元，YOY+37.68%和33.94%，每股EPS为1.77元和2.37元，维持买入建议。目标价由45元上修至50元(2010年28倍P/E)。„09年公司实现营收602.73亿元，YOY+36.08%，实现净利润24.58亿元，YOY+48.06%，每股EPS为1.35元，业绩表现符合预期。公司09年分配方案为每10股转增5股派3元现金。„受益于国内3G大规模建设，09年公司国内业务实现营业收入304.04亿元，YOY+74.07%，是业绩增长的主要动力。国际业务实现营业收入298.69亿元，YOY+11.34%，营收占比由08年的60.57%降至49.56%。„09年运营商网络业务实现收入399.82亿元，YOY+38.04%。受益于经济复苏及海外运营商CAPEX回升，海外市场尤其是欧美主流市场将成为主要的增长点，预计2010年运营商网络业务收入有望实现20%的增长。„09年公司终端产品实现收入130.72亿元，YOY+34.86%。预计2010年公司终端业务收入的增速仍有望达到30%。此外，09年公司综合毛利率为32.6%，同比下降0.82个百分点，基本保持稳定，由于2010年仍会加大海外市场推广力度，整体毛利率仍有下行压力。„公司期间费用率26.284%，同比下降1.86个百分点。随着营收规模的扩大，未来费用率水平仍有继续下降的空间。„我们维持之前的盈利预测，预计2010、2011年公司实现主营收入738.51亿元和911.7亿元，YOY+22.53%和23.45%，实现净利润33.84亿元和45.33亿元，YOY+37.68%和33.94%，每股EPS为1.77元和2.37元，2010年P/E为23倍，维持买入投资建议。.............................接续下页...................................年度截止12月31日2007200820092010F2011F纯利(Netprofit)RMB百万元12521660245833844533同比增减％55.09%32.59%48.06%37.68%33.94%每股盈余(EPS)RMB元1.3051.2361.3421.7712.372同比增减％55.09%-5.30%8.61%31.93%33.94%A股市盈率(P/E)X31.4933.2630.6223.2117.33股利(DPS)RMB元0.250.30.30.30.3股息率(Yield)％0.61%0.73%0.73%0.73%0.73%CompanyUpdateChinaResearchDept.营运分析受益于国内3G投资拉动，09年实现净利24.58亿元，YOY+48.06%09年公司实现营收602.73亿元，YOY+36.08%，实现净利润24.58亿元，YOY+48.06%，每股EPS为1.35元，业绩表现符合预期。公司09年分配方案为每10股转增5股派3元现金。受益于国内3G大规模建设，公司在各运营商的网络建设招标中市场份额处于领先，09年公司国内业务实现营业收入304.04亿元，YOY+74.07%，是业绩增长的主要动力。公司克服金融危机的不利影响，凭借成本、技术和资金优势，在国际市场取得了持续增长，在欧美高端市场也取得了突破，09年国际业务实现营业收入298.69亿元，YOY+11.34%,保持稳定增长，国际业务比重由08年的60.57%降至49.56%。图1、国内业务收入及占比181139128.02146.87174.66304.0442.23%39.43%50.44%55.58%64.30%79.84%0501001502002503003502004200520062007200820090%25%50%75%100%國內業務收入國內業務營收占比资料来源：公司公开资料09年公司运营商网络和终端业务收入YOY+38.04%和34.86%预计2010年主营业务收入达到738.5亿，YOY+22.5%09年公司运营商网络业务实现收入399.82亿元，YOY+38.04%。无线产品方面，公司在GSM和WCDMA产品的全球新增市场占有率有所提升，CDMA、TD-SCDMA、WIMAX与核心网产品继续保持领先。在有线产品方面，公司在FTTX市场保持领先优势。公司在中国3G市场综合排名第一，并实现了对欧美国际主流市场的突破，业务收入占比快速提升。受益于经济复苏及海外运营商CAPEX回升，海外市场尤其是欧美主流市场将成为主要的增长点，预计2010年运营商网络业务收入有望实现20%的增长。09年公司终端产品实现收入130.72亿元，YOY+34.86%。公司继续发挥运营商定制的渠道优势，终端产品在主流运营商取得突破，09年公司终端销量达到6000万部，YOY+33%，其中手机发货量达4000万部，全球排名继续上升。公司计划2010、2011年终端销量达到8000和10000万部。预计2010年公司终端业务收入的增速仍有望达到30%。09年公司电信软件系统、服务及其它产品收入为72.19亿元，YOY+28.06%。我们预计2010年该业务收入增速仍可达到23%。综上，群益预测2010年公司主营业务收入可达738.51亿元，YOY+22.5%。图2、分产品营收构成22010年4月9日CompanyUpdateChinaResearchDept.02000040000600008000020062007200820092010F運營商網絡終端軟件、服務及其他资料来源：公司公开资料，群益证券预测09年公司综合毛利率32.69%，下降0.82个百分点，基本稳定09年公司综合毛利率为32.6%，同比下降0.82个百分点，基本保持稳定。其中运营商网络业务的毛利率为34.88%，下降了1.88个百分点。终端业务毛利率为26.14%，上升了2.41个百分点。电信软件系统、服务及其它产品的毛利率也有1.21个百分点的下降。2010年公司将加大海外市场推广力度，预计毛利率仍有下行压力，预计2010年综合毛利率为32.07%，下降0.53个百分点。公司期间费用率26.284%，同比下降1.86个百分点。销售费用和管理费用同比增长32.6%和22.3%，均低于营收增幅。财务费用同比减少40.02%，主要是汇兑收益增加。公司继续在研发上保持较高投入，09年研发费用为57.82亿，YOY+44.75%，占营收比重由08年的9.02%提高至9.59%。随着营收规模的扩大，未来费用率水平仍有继续下降的空间。图3、毛利率和费用率表现26.84%28.71%28.40%32.09%32.60%33.42%33.85%34.13%0%10%20%30%40%2006200720082009期間費用率(%)毛利率（%）资料来源：公司公开资料盈利预测预计公司2010年每股EPS为1.77元，P/E为23倍，维持买入建议受益于三网融合、FTTX等的推进，以及手机终端市场份额的提升，公司国内业务仍有望实现稳定增长。而随着经济的复苏，海外运营商的资本开支有望回升，公司海外业务将成为拉动业绩增长的主要动力。我们维持之前的盈利预测，预计2010、2011年公司实现主营收入738.51亿元和911.7亿元，YOY+22.53%和23.45%，实现净利润33.84亿元和45.33亿元，YOY+37.68%和33.94%，每股EPS为1.77元和2.37元，2010年P/E为23倍，维持32010年4月9日CompanyUpdateChinaResearchDept.42010年4月9日买入投资建议。预期报酬(ExpectedReturn；ER)为准，说明如下：强力买入StrongBuy(ER≧30%)；买入Buy(30%＞ER≧10%)中性Neutral(10%＞ER＞-10%)卖出Sell(-30%＜ER≦-10%)；强力卖出StrongSell(ER≦-30%)附一：合幷损益表百万元2007200820092010F2011F营业额3477744293602737385191170经营成本2300529493406235016862503销售费用43955313704482719755管理费用17782100256829543410研发费用32103994578268838114财务费用49413087858861003营业利润10011245206431334508税前利润17282263332545836138所得税2763516298711166少数股东权益199252238328439净利润12521660245833844533附二：合幷资产负债表百万元2007200820092010F2011F货币资金648311480144971717620176应收账款70999972153191761720260存货5363897893251025711283流动资产合计3048742676555945805064718固定资产30384103471551865705无形资产225589614650700非流动资产合计86868190127481333613905资产总计3917350866683427138678623流动负债合计2093929997410954520549725非流动负债合计534656869298976310251负债合计2628535682503935496859977股本9601343183119111911少数股东权益751934112414511890股东权益合计1288815184179491641818647负债及股东权益合计3917350866683427138678623附三：合幷现金流量表百万元2007200820092010F2011F经营活动产生的现金流量净额883648372939004000投资活动产生的现金流量净额-1758-1988-2301-1800-2000筹资活动产生的现金流量净额38283643128710001000现金及现金等价物净增加额216850342732310030001此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此