沈阳机床：大幅举债增加财务费用

1、中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH年中报：上半年实现营业收入24.43亿元，同比下降14.53％；实现净利润-4713.06万元，同比下降200.93％；基本每股收益-0.09元。公司业绩基本符合市场预期。简评机床行业下降幅度趋缓，需求缓慢复苏上半年，我国金切机床产量30.61万台，同比下降19.04％，下降幅度逐月递减；数控机床产量66719台，同比下降15.19％，下降趋势特点相同。从行业表现来看，前2个月金切机床制造业收入下降1.25％，利润总额下降60.13％；而前5个月，全行业收入仅微降0.38％，利润总额下降35.95％。可以看出，行业下降幅度正在减小，行业需求正在缓慢复苏。公司机床收入下降幅度大于行业水平上半年，公司机床及配件收入24.43亿元，同比下降14.53％。其中，数控机床收入11.02亿元，同比下降9.39％；普通车床收入4.8亿元，同比下降25.47％；普通钻床收入3.58亿元，同比下降19.5％；普通镗床收入3.60亿元，同比下降10.7％。可以明显看出，普通机床、经济型数控机床下滑幅度较大。机床毛利率环比逐渐回升上半年，。

2、公司营业毛利率15.75％，同比下降0.1个百分点；其中二季度毛利率16.19％，环比上升0.93个百分点，连续两个季度上升。其中，上半年数控机床毛利率20.58％，同比下降4.08个百分点；而普通车床、普通钻床和普通镗床毛利率分别为6.96％、11.64％和22.84％，除了普钻下降1.99个百分点（也低于数控机床毛利率下降幅度）外，普车、普镗分别上升2.05和7.99个百分点。普通机床毛利率上升，主要是由于铸件和原材料价格下降；数控机床毛利率下降，源于市场竞争和公司产品结构变化。大幅举债增加财务费用上半年，公司财务费用7435.11万元，同比大幅增长49.26％；销售费用也由于市场形式变化增长16.23％。上半年，公司期间费用率17.31％，同比提高3.88个百分点；期间费用大幅增长是公司净利润下降幅度远大于收入下降的主要原因。其中，财务费用大幅增长，源于公司大幅举债。中期末，公司短期借款和应收票据余额23.96、14.16亿元，与去年底基本持平；但长期借款7.6亿元，比去年底增加18倍。公司经营现金流连续2年半为负数。盈利预测与估值我们下调数控机床和普通机床的收入增速和毛利率水平。

3、，预计全年实现每股收益0.04元；2010～2011年分别为0.07、0.16元，目标价7元，维持“中性”投资评级。沈阳机床（000410）维持中性高晓春[e-mail]010-85130639分析日期：2009年08月21日当前股价：8.15元目标价格6个月：7.00元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-9.8/-0.42.5/-9.09.4/-10.412月最高/最低价（元）10.44/3.56总股本（万股）54,547流通A股（万股）54,547总市值（亿元）维持流通市值（亿元）维持近3月日均成交量（万）1,427主要股东沈阳机床(集团)有限责任公司42.19%股价表现相关研究报告2008.4.25业绩大幅低于预期2008.8.26上半年毛利率未体现提价2008.11.26收购银丰、西丰旨在消除关联交易2009.4.15修改年度业绩预亏公告2009.4.20债务重组扭亏为盈维持中性高晓春[e-mail]010-85130639分析日期：2009年08月21日当前股价：8.15元目标价格6个月：7.0。

4、0元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-9.8/-0.42.5/-9.09.4/-10.412月最高/最低价（元）10.44/3.56总股本（万股）54,547流通A股（万股）54,5473流通市值（亿元）近3月日均成交量（万）1,427主要股东沈阳机床(集团)有限责任公司42.19%股价表现相关研究报告2008.4.25业绩大幅低于预期2008.8.26上半年毛利率未体现提价2008.11.26收购银丰、西丰旨在消除关联交易2009.4.15修改年度业绩预亏公告1沈阳机床上市公司简评报告主营收入（百万）6,545.426,516.717,066.747,920.38主营收入增长率9.81%-0.44%8.44%12.08%净利润（百万）21.1921.7537.8185.99净利润增长率-73.17%2.65%73.84%127.40%EPS（元）0.040.040.070.16P/E209.78204.37117.5651.70表1：沈阳机床盈利预测假设（万元）2006200720082009E2010E2011E数控机床主营收入238,729.72270。

5、,865.35274,750.72288,488.26331,761.49381,525.72收入增长42.80%13.46%1.43%5%15%15%毛利率29.83%24.05%23.50%22%22%22%普通车床主营收入139,227.3875,690.69117,505.12105,754.61100,466.88105,490.22收入增长3.63%-45.64%55.24%-10%-5%5%毛利率8.25%7.07%4.27%7%7%7%普通钻床主营收入68,081.0073,641.6178,078.3666,366.6169,684.9476,653.43收入增长2.27%8.17%6.02%-15%5%10%毛利率15.77%14.63%4.28%12%12%12%普通镗床主营收入67,555.0063,138.0583,111.2474,800.1271,060.1174,613.12收入增长101.60%-6.54%31.63%-10%-5%5%毛利率15.56%14.75%22.69%22%22%22%其他主营收入14,762.8399,371.72101,0。

6、96.56116,261.04133,700.20153,755.23收入增长11.41%573.12%1.74%15%15%15%毛利率9.58%7.22%8.39%8%8%8%资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部2沈阳机床上市公司简评报告：沈阳机床盈利预测表（万元）200720082009E2010E2011E一、营业收入596,071.45654,542.00651,670.63706,673.62792,037.72减：营业成本492,369.04554,289.45547,079.49591,961.98662,804.03营业税费1,892.271,802.202,606.682,826.693,168.15销售费用28,972.0629,175.2833,250.6637,326.0441,401.42管理费用47,149.5862,227.4049,925.1251,918.4653,911.80财务费用9,574.7016,816.6715,135.0016,220.6817,306.36资产减值损失1,408.532,698.852,968.733,265.6。

7、13,592.17加：公允价值变动净收益投资净收益-373.76-119.02-71.41-42.85-25.71其中：对联营企业投资二、营业利润14,331.51-12,586.87633.533,111.319,828.09加：营业外收入6,401.3919,562.762,934.412,640.972,376.88减：营业外支出807.42891.221,000.671,110.111,219.56其中：非流动资产处置净损失12.8915.61三、利润总额19,925.476,084.672,567.274,642.1710,985.40减：所得税12,220.561,852.89641.821,160.542,746.35四、净利润(含少数股东损益)7,704.914,231.781,925.453,481.638,239.05减：少数股东损益-192.162,112.61-249.81-299.77-359.73净利润(不含少数股东损益)7,897.082,119.172,175.273,781.408,598.78五、基本每股收益：0.140.040.040.070.16。

8、资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部3沈阳机床上市公司简评报告附:4沈阳机床上市公司简评报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上；增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％；中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％；卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。5沈阳机床上市公司简评报告://RESEARCH.CSC.COM.CN本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争。

9、取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。我们的精神理念追求珍视客户利益,珍视公司利益，珍惜个人荣誉追求卓越的职业水准，追求最佳分析师的境界强调创新意识的培养，强调前瞻性的研究与判断注重研究、沟通、推介能力的全面发展发扬敬业精神，发扬团队精神第一家与基金管理公司签约的证券研究机构第一家与保险公司签约的证券研究机构第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构2004和2006年宏观经济预测所有机构第一名2003-2006年连续四年证券研究机构宏观经济预测第一名2003年投资组合收益率为47.91%，超越上证综合指数37个。

10、百分点2004年华夏50组合收益率为3.56%，超越上证综合指数13个百分点2005年华夏19组合收益率为8.98%，超越上证综合指数16.32个百分点2006年中信建投Top30组合收益率为180%，超越上证综合指数50个百分点高晓春，机械行业研究员。北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京100010中国上海200120朝内大街188号4楼世纪大道201号渣打银行大厦601室电话：[phone]电话：[phone]传真：[phone]。