证券估值课程讲义__第7章财务预测模型

证券估值课程讲义讲师：洪波日期：2010年9月4—5日地点：□南京□上海□北京□深圳上海金程国际金融专修学院专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU2第七章财务预测模型第一节财务预测模型的结构第二节财务预测的步骤第三节利润表预测专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU3课程结构第一节财务预测模型的结构1.表间结构2.表内结构专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU4表间结构•表间结构是指模型由哪些工作表组成。•三张核心财务报表，包括利润表（IS）、资产负债表（BS）和现金流量表（CFS）；•利润表、资产负债表和现金流量表涵盖了企业最重要的财务信息，无论上市或非上市公司，这三张财务报表都是了解公司财务状况的第一手资料。•辅助表，基本模型中称为中间计算表（Cals）•辅助表是为预测核心财务报表的辅助性表格。•分析表（Analysis）含义内容表间结构:辅助表和核心业务报表之间的关系：如图所示，利润表、资产负债表和现金流量表预测为模型主线。专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU6表内结构分析表主要用于计算目标企业各种重要财务和运营指标。•基于历史报表计算的指标不仅可以反映企业过去当前的财务和运营状况，还可以为预测提供假设依据。•基于预测报表计算的指标不仅可以体现分析预测的结果，还能印证预测的合理性。对于利润表、资产负债表和现金流量表，如果其中某些科目的计算较为复杂，建议将该计算过程放在中间计算表中进行，这样做的好处是模型中三张核心财务报表会显得非常整洁，在模型扩展时也更方便。建模技巧：使用中间计算表专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU7表内结构基本模型共有7张工作表：•IS、BS和CFS分别为利润表、资产负债表和现金流量表。Cals为辅助表，Analysis为分析表，这5张表是基本模型的核心。•Cover和Contents两张工作表分别为封面页和目录页，这两张表可在主体部分完成后再添加。表内结构:以利润表为例，用基本模型来说明财务预测模型的表内结构。专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU9表内结构—模型工作表内容表头信息。•内容主要是与模型相关的基本信息。工作表前5行列示了模型名称、工作表名称、主要计量单位、历史年份和预测年份等。假设。•工作表的8-17行，又分为两部分，其中D8:F17区域为历史情况，是根据历史财务数据算出来的；•G8:P17区域为预测假设。是根据历史数据和预测假设算出来的。预测（主体部分）。•工作表中的20-40行，也分为两部分，其中D20:F40区域为历史数据，G20:P40区域为预测数据。专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU10手工输入的历史数字为蓝色手工输入的假设数字为蓝色并且单元格加边框公式计算结果为黑色建模技巧提示——对单元格进行格式区分10在建模过程中，我们通常按照数据的形式和类别把单元格分成三类：•第一类：单元格中的数据为手动输入的数值，且属于历史数据，不可更改。•第二类：单元格中的数据为公式形式，模型结构一旦确定就不再更改•第三类：单元格中的数据为手动输入的数值，且属于假设数据，在模型结构确定后仍然可以更改。通过格式区分，一眼就能看出模型中哪些是假设数据、哪些是历史数据以及哪些是输入的公式。模型因此更清晰、更容易理解。专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU11建模技巧提示——统一数字格式在Excel中，计算结果都是以数字的样式呈现。如果这些数字的格式不统一，模型会给人留下一种很不专业、很不规范的印象。11注意•对于一般的数值，一般均使用千位分割符，小数位数保留相同的位数；•对于百分比数据，小数位数保留相同的位数；•除非特殊需要，字体、字号应尽量统一；•注意某些特定指标可能会有所不同，比如以元计的价格通常保留两位小数，利率也保留两位小数等。专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU12建模技巧提示使用导航列•在使用Excel建模时，我们常常把A列（即第1列）设为导航列；•导航列不仅可以把工作表中的内容进行分类。还能提高建模和模型检查的效率。减少跨表引用•在建模过程中输入公式时，如果总是需要引用其他工作表的数据，会降低建模的速度和效率；•在检查模型时，如果公式中经常包含其他工作表的数据，检查起来会很不方便。12专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU13课程结构第二节财务预测的步骤1.企业的分类2.收入驱动型企业的财务预测专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU14企业的分类根据企业发展的特点，我们把企业分为两类：一类是收入驱动型，一类是资产驱动型。收入驱动型企业•特征是其资产负债的规模的发展主要取决于收入规模的扩张；•其收入规模可以代表其业务规模；•传统生产型企业如制造业均属于收入驱动型。资产驱动型企业•特征是其收入的规模直接取决于资产负债的规模；•其资产负债的规模可以代表业务规模；•银行业是典型的资产驱动型行业。专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU15收入驱动型企业的财务预测第一步：从营业收入预测出发，预测成本和费用，完成利润表的预测；第二步：预测资产负债表，除了预留的配平项目（即货币资金和融资缺口）外，完成其他科目的预测；第三步：用间接法编制现金流量表，在此基础上计算货币资金和融资缺口；第四步：在资产负债表中补齐空缺的货币资金和融资缺口，配平资产负债表。专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU16课程结构第三节利润表预测1.导入历史数据2.营业收入预测3.营业成本预测4.营业税金及附加预测5.销售费用预测6.管理费用预测7.EBITDA、折旧、摊销及EBIT预测专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU17课程结构第三节利润表预测8.财务费用9.非经常性或非经营性损益的预测10.利润总额计算11.所得税预测12.净利润、少数股东损益和归属于母公司的净利润13.利润表预测小节专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU18导入历史数据首先要有历史数据作为预测基础，因此要找到企业的历史报表，并将利润表和资产负债表中的数据导入工作表。既可以逐条手动输入到Excel工作表中，也可以利用数据库进行批量导入。图：基本模型—导入历史数据后的利润表专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU19利润表重构把折旧、摊销从经营成本、管理费用和销售费用中剥离出来•折旧、摊销属于非现金的成本费用，实际并不影响现金流；•折旧、摊销的预测方式与其他的现金成本费用不同。计算EBITDA和EBIT指标•EBITDA和EBIT指标是在财务分析及估值过程中经常用到的指标。“非经常性或非经营性损益”项目•资产减值损失；•公允价值变动收益；•投资收益；•营业外收入；•营业外支出、专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU20对利润表的预测一般从营业收入开始，营业收入的预测非常重要，财务报表中的其他科目大多会受到营业收入的影响营业收入预测图：基本模型—收入预测营业收入增长率下一年的营业收入预测=上一年的营业收入×（1+增长率）专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU21•对一些产品比较单一的企业，可以根据历史经营情况和对未来的预期给出一个增长率。•预测增长率的方法•使用历史增长率；•可以计算企业历史增长率的平均值或计算复合增长率，或构建线性回归模型、时间序列模型等。•使用专业分析人员对该企业增长率的预测数据；•但需要注意，要分辨分析人员预测的客观性、合理性和可靠性，然后再决定如何使用这些数据。•了解增长率的决定因素，做综合性分析。收入预测方法—收入增长率法专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU22预测思路：销售收入=市场总量×市场份额根据需要，还可将市场总量进一步拆分为：本期市场总量=前一期市场总量×（1+行业增长率）从分析市场开始，预测市场总量的大小，再确定市场份额，最终得到目标企业的销售收入。收入预测方法—“自上而下”法这里的市场总量指的是该产品市场的总收入。专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU23预测思路：•销售收入=销售数量×单位价格价格数量法是“自下而上”法的一种，使用价格数量法预测收入时，需要对产品价格和销售数量做出假设。①价格•产品特点•公司竞争策略•定价方法•历史价格走势②销售数量考虑因素•对于制造企业：销售数量=产量×产销率•产量可进一步分拆：产量=产能×产能利用率收入预测方法—“自下而上”法专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU24当目标企业有多种产品或多个业务时，要根据其产品线或业务模式对收入进行拆分•营业收入=产品1收入+产品2收入+…+产品n收入•营业收入=业务1收入+业务2收入+…+业务n收入产品线的拆分方式并不一定要从产品形态来看，还可以考虑价格、数量、区域等销售特征，寻找最合理的拆分方式。收入预测方法—多产品和多业务企业的收入预测拆分不是越细越好，其详细程度取决于建模者能够得到的数据或信息支持以及建模者的需要。如果没有数据支持，过分详细地拆分科目进行预测是没有意义的。注意案例—拆分思路和“自下而上”法:某造纸公司的营业收入预测如下专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU26案例—拆分思路和“自下而上”法（续）【答案】•从上图可以看出，该造纸企业生产的主要纸种为轻涂纸和双胶纸，此外还有一些其他纸种。•则该企业的营业收入分拆思路为：营业收入=主要纸种销售收入+其他纸种销售收入主要纸种销售收入=轻涂纸收入+双胶纸收入•其中，轻涂纸收入和双胶纸收入均根据价格和销量假设计算，其他纸种销售收入则假设为主要纸种收入的一个比例。26专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU27营业成本预测—营业成本的内容直接材料•企业生产经营过程中实际消耗的直接用于产品的生产，构成产品实体的原材料、辅助材料、备品备件、外购半成品、燃料、动力、包装物以及其他直接材料等。直接工资•企业直接从事产品生产人员的工资、奖金、津贴和补贴其他直接支出•直接从事产品生产人员的职工福利费、能源运输费、房租等。制造费用•生产车间管理人员的工资等职工薪酬，生产车间支付的办公费、修理费、水电费，以及生产成本中除了直接材料、直接工资、其他直接支出外的一切其他成本。专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU28营业成本预测—比例法或毛利法对于一个持续发展的企业来说，营业成本占营业收入的比例应保持在一定范围内。•营业成本占营业收入的比例=1-企业整体毛利率•当行业发展趋于稳定时，行业中企业的毛利水平一般也比较稳定比例具体数值的获取•先分析该比例的历史水平；•结合上下游的未来发展情况以及该企业所处行业的竞争环境对毛利率进行预测，在此基础上给出相应的假设数值。28专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU29营业成本预测—比例法或毛利法基本模型采用的是这种思路，如图：29图：基本模型—营业成本（不含摊销和折旧）预测：专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU30营业成本预测—成本拆分如果需要详细的预测，就需要根据成本的构成情况对成本进行拆分。拆分的目的是为了找到影响成本的关键因素。30•成本拆分也并非越细越好，关键是能在模型中体现出影响营业成本的关键驱动因素；•成本拆分要注意与收入拆分相对应。注意案例—成本拆分:某水泥企业产品为PO42.5水泥（水泥的一种），成本构成以煤、电消耗和原材料为主。其营业成本预测如下图所示：31专业来自百分百的投入CopyRight2010ByGFEDU32案例—成本拆分（续）【答案】对该水泥企业营业成本进行预测时，首先将营业成本进行如下分拆：营