经济增长放缓寻求低Beta配置

策略研究周报•国际宏观策略2010年7月23日星期五本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。莫尼塔(上海)投资发展有限公司1经济增长放缓寻求低Beta配置核心提示受经济基本面及政策面的影响，美股近期无趋势性行情；从风险收益角度，美股及A股的周期性行业具有较高beta值，但流动性较非周期性行业弱。报告摘要z周三美联储主席伯南克的讲话进一步重申了美国经济前景不乐观，Fed也不打算推出任何刺激政策，致使经济基本面处于观察期的美股无趋势性行情；从趋势线上判断，标普500处于一个平缓下行通道，但由于A股本周的大幅走强以及美国良好的第二季度财报表现，会对美股形成一定的支撑，我们判断美股将大概率上是一波震荡的行情；z从风险收益角度来看，沪深300周期性行业具有较高Beta值1.17，而非周期行业的Beta值为0.87，如果抢反弹的话，周期性行业较非周期行业具有相对优势，从流动性角度来比较的话，从年初至今，沪深300周期行业的换手率48.37%，非周期行业换手率131.1%，周期行业流动性指标3.59，非周期性行业1.17，非周期性行业具有更好的流动性；z美国商品期货交易委员会（CFTC）跟踪的期货仓位由于是周度数据，所以很难判断仓位的变化是否对标的走势具有价格发现功能，但其仓位在量上的变化反映了投资者对市场走势的预期强弱。在商品交易所（CEI）交易的黄金期货净多头仓位虽略有回调，但仍维持高位，纽约商品交易所（NYME）美元指数期货的净多头投机仓位持续下滑；z对未来一周风控指标的判断是：90%的置信度情况下，参考最新收盘价，上证综指5个交易日后到下周四的置信区间为2428点到2673点之间，标普500指数5个交易日后的置信区间为1061点到1127点之间，欧元兑美元汇率5个交易日后的置信区间为1.2628到1.3120，WTI轻质原油的5个交易日后的置信区间为每桶75.29美元到83.16美元；分析师陈康[e-mail]分析师赵延鸿博士[e-mail]渐飞研究报告-策略研究•A股市场莫尼塔(上海)投资发展有限公司22010年7月23日近期市场重要动态美国7月份密歇根大学消费者信心指数初值为66.5，预期为75.0；ECRI经济领先指标增速滑落至‐9.8%。本周三，美联储主席伯南克讲话，经济发展前景不明朗，但不会推出刺激政策，基本上是对上周联储会议纪要下调经济增长预期的一种延续。 穆迪将爱尔兰主权信用评级下调一档，爱尔兰主权CDS扩大约15个基点；西班牙5月不良贷款增至1003亿欧元，不良贷款率处于15年来的最高水平；匈牙利政府拒绝执行财政紧缩致使其与IMF及欧盟的融资谈判破裂，匈牙利主权CDS上升至380基点。 过去5日，A股成为全球表现最好的股市，5日涨幅5.70%；日经225指数则成为全球最差的股指，5日跌幅5.86%；欧美主要股市则是大起大落。  图表1主要股指(截至7月22日)数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司股票指数最新收盘涨跌(%)市盈率市净率1日5日1月道琼斯工业平均指数10322.301.99-0.360.2814.152.52标准普尔500指数1093.672.25-0.26-0.1515.212.05纳斯达克综合指数2245.892.68-0.14-0.7027.322.55伦敦富时100指数5313.811.901.971.2714.841.74德国DAX30指数6142.152.53-0.12-2.0215.191.42法国CAC40指数3600.573.050.52-2.8313.681.25俄罗斯MICEX指数1381.361.963.07-0.499.011.13上证总指2562.411.075.70-0.2919.042.52日经225指数9220.88-0.62-5.86-7.08-1.21香港恒生指数20589.700.501.65-1.2814.901.82韩国KOSPI指数1735.53-0.76-0.900.5611.081.26台湾加权指数7666.34-0.45-0.501.1116.821.74印度SENSEX30指数18113.150.761.142.0518.533.30马来西亚KLCI指数1336.05-0.370.150.4817.052.18泰国股指833.010.251.463.2812.681.66墨西哥Bolsa指数32720.761.911.050.7716.452.56巴西BOVESPA指数65748.101.973.561.4514.501.89图表2主要汇率（截至7月22日）数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司主要汇率及债券最新收盘历史数据1日5日1月美元指数82.63483.29382.55886.106人民币/美元6.7806.7806.7756.812法郎/美元1.0431.0411.0441.108美元/英镑1.5271.5281.5361.492美元/欧元1.2901.2861.2951.228日元/美元87.18086.74087.16090.240美元/澳元0.8940.8890.8790.873港币/美元7.7747.7757.7747.778加元/美元1.0371.0401.0431.033英镑/欧元0.8450.8450.8450.823法郎/欧元1.3451.3441.3581.361日元/欧元112.460112.100111.940110.570法郎/英镑1.5921.5911.6081.653澳元/欧元1.4421.4431.4881.409巴西雷亚尔/美元1.7581.7811.7641.788图表3标普500指数6007008009001000110012001300Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10数据来源：Bloomberg渐飞研究报告-策略研究•A股市场莫尼塔(上海)投资发展有限公司32010年7月23日重要指标回顾及下周预测上证综指本周四报收2562点，突破了上周给出的5日置信区间的上阀值2527，与欧美股市本周普跌的局面形成鲜明的对比，5日上涨5.7%，本次超预期的反弹应该是前期诸多因素累积的一波释放，中美的经济基本面前景的不确定性不支持股市的趋势性上涨，本次反弹的可能的最高点应该在2700点左右，但更可能提前回调。 标普500指数继上周五大幅回调后，本周受美联储主席伯南克讲话影响，再度下跌，从趋势上看，美股处于一个震荡缓慢下行通道中，但受近期A股大幅上涨的影响，从情绪上会对美股以支撑，所以美股更多是一波震荡行情。 欧元兑美元汇率最近两个交易日出现小幅回调，欧洲银行压力测试将成为欧元对美元走势的关键。 对于未来5个交易日，我们的置信区间估计如下： 1.参考最新收盘2562点（本周四），上证综指在5个交易日后（下周四）90%的概率收盘价不会跌破2428点，也不会报收2673点以上； 2.标普指数在5个交易日后90%的概率不会跌破1061点，也不会报收1127点以上； 3.WTI原油价格在5个交易日后90%概率不会跌破每桶75.29美元，也不会报收每桶83.16美元以上； 4． 根据欧元兑美元汇率最新报价1.2903，欧元兑美元90%的概率5个交易日后不会低于1.2628，也不会高过1.3120。 图表4上证综指、标普500指数5日后置信区间23002500270029003100330035001月2月3月4月5月6月7月上证综指1000105011001150120012501月2月3月4月5月6月7月标普500指数数据来源：Bloomberg图表5WTI轻质原油、欧元兑美元汇率5日后置信区间6570758085901月2月3月4月5月6月7月WTI轻质原油1.161.211.261.311.361.411.461.511月2月3月4月5月6月7月美元/欧元数据来源：Bloomberg渐飞研究报告-策略研究•A股市场莫尼塔(上海)投资发展有限公司42010年7月23日美股近期维持震荡行情上周我们在周报中基于中美经济放缓压制美股反弹及技术面的超买判断美股要出现回调，上周五股市即出现大幅调整。世界经济周期研究所(ECRI)发布的最新经济领先指标增长率周度数据下滑至负9.8%，经济增长进一步放缓。本周三美联储主席伯南克发表讲话，尽管经济前景不乐观，但Fed不打算推出任何刺激政策，令市场失望，美联储对经济的发展仍然处于观察期。从趋势线判断，标普500处于确认的平缓下行通道，但由于A股本周的大幅走强以及美国良好的第二季度财报表现，会对美股形成一定的支撑，我们判断美股将是一波震荡的行情。从美股的市场情绪来看，芝加哥波动指数VIX最新报收25%，居中等水平，根据统计数据来看，如果美股出现大幅下跌，将快速推升VIX指数，如果美股缓慢下跌，VIX将在23%到30%之间震荡，总的来讲，美股情绪略偏悲观。美国商品期货交易委员会跟踪的周度数据显示，截至7月13日，标普指数期货的净多头投机仓位比空头仓位少2万份，较6月份明显放量。但商业总仓位约为40万份，而投机总仓位仅占商业仓位的17%，标普指数期货主要被投资机构用来进行“套期保值”或套利，而非投机，因此标普指数期货的投机仓位的变化信息对标的的走势影响及参考意义不大。图表6ECRI经济领先指标周度增长率继续下滑-40-30-20-1001020304000/0100/0701/0101/0702/0102/0703/0103/0704/0104/0705/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/07-60%-40%-20%0%20%40%60%80%ECRI增长指标标普500同比增速数据来源：Bloomberg图表7标普500指数70080090010001100120013002009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月数据来源：Bloomberg,莫尼塔渐飞研究报告-策略研究•A股市场莫尼塔(上海)投资发展有限公司52010年7月23日美股估值略低于40年平均水平，A股估值逼近2008年最低点从估值角度，标普指数的PE略低于40年的平均水平，最新为14.9，但从过去10年相对位置来看，标普指数PE处于22%的位置，道琼斯指数处于59%位置；而上证综指PE最新值为17.9，相对位置处于10%，非常接近过去10年的最底估值。上证综指估值虽然接近历史最底水平，但PE绝对值仍然高于美股。A股的估值处于10%的相对位置，在没有明显利空的情况下，短期而言，对于投资者具有很强的吸引力。而美股的估值是一个相对合理水平，从美股市场的角度来看，美国金融市场的多样性，包括众多的衍生品如期权、期货、结构化产品等等，同时是一个双边市场；而交易的对象更是包括了大量的公募基金及对冲基金，所以美股的估值不会成为美股反弹的因素。图表8主要股指的当前PE所处的相对位置（2000-2010）10%22%42%59%7%0%20%40%60%80%100%上证综指标普500指数香港恒生指数道琼斯指数德国DAX数据来源：Bloomberg,莫尼塔，相对位置=（当前–最低）/（最高–最低）图表9标普500指数PE036912151821242730331