盈利低于预期，维持中性评级

请务必阅读正文之后的免责条款部分1of6汽车整车评级：中性上次评级：中性目标价格：￥上次预测：￥当前价格：￥22.282009.6.19最近52周股价走势公司简介公司是国内最早的重卡生产商，目前已成为国内最大的重卡生产商，并逐渐成长为国际重卡市场的有力竞争者。相关报告中国重汽（000951.SZ）盈利低于预期，维持中性评级――中国重汽预减公告点评姓名张立平86-10-58362780[e-mail]投资要点：公司今日发布公告，预计上半年净利润从去年的4.44亿元下降至今年的约1.6亿元，基本每股收益0.38元，同比下降约50－60％。重卡销量同比下降导致竞争加剧是公司盈利大幅下降的主要原因；1－5月份，重卡全行业销量22.1万辆，同比下降31％；公司1－5月份销售重卡32096辆，同比下降17％，好于市场整体；行业总销量下降导致竞争加剧，钢铁等原材料价格带来的毛利率回升低于预期，我们估计公司产品毛利率提升0.5个百分点，但销售费用率应明显高于去年同期，导致盈利出现大幅下降；展望：全年销量下降5％，盈利下降23％；由于全年同期基数较低，下半年重卡销量同比高增长，从环比看，月度销量仍可以保持在高位，预计重卡全行业下半年销售24万辆，同比增长50％，全年销售51万辆，同比下降5-6%；预计公司全年销售重卡7400－75000辆，同比下降5％左右；全年盈利3.64亿元，同比下降23％；下半年存在超预期可能；目前，房地产投资出现明显回暖迹象，如果下半年房地产投资回暖超预期，会进一步拉动重卡需求，重卡销量及盈利情况存在超预期的可能，我们将密切关注行业动态并及时调整投资评级。下调业绩预测，维持中性评级调整公司09－11年EPS至0.87、1.14、1.42元，下调幅度分别为22％、21％、17％；公司盈利情况低于预期，当前股价对于09年25.6倍PE，维持中性评级。财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E主营收入17,33519,19318,41819,79422,342(+/-)%74%11%-4%7%13%经营利润（EBIT）13618137439021097(+/-)%75%-40%-9%21%22%净利润717473364479598(+/-)%81%-34%-23%32%25%每股净收益（元）2.221.130.871.141.42每股股利（元）0.000.000.150.260.34利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E销售毛利率(%)12.38%8.63%9.08%9.34%9.69%ROE(%)28.17%16.22%10.91%12.39%13.22%ROIC(%)19.96%9.05%9.27%10.66%11.60%PE9.7119.1624.8618.9015.16PB2.743.112.712.342.00EV/EBITDA4.589.879.897.996.56公司深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6资产负债表200720082009E2010E2011E利润表（百万元）200720082009E2010E2011E货币资金35184348368439594468营业收入1733519193184181979422342应收票据8571354100910851224营业成本1518917538167451794620177应收账款561680606651735营业税金及附加140182022预付款项229580664753854销售费用482529589594670其他应收款4122212225管理费用289313322333375存货27662526275329503317财务费用12824135103101其他流动资产00000资产减值损失5042000长期股权投资00000公允价值变动收益00000固定资产9121064153417911951投资收益00000在建工程405871620429348汇兑收益工程物资00000营业利润1183747607799996无形资产224210193177161营业外收支净额526000长期待摊费用00000税前利润1188773607799996资产总计960511794110831181713084减：所得税259154121160199短期借款16723639243222652407净利润929619486639797应付票据22282464229424582764归属于母公司的净利润717473364479598应付账款13311340137615441665少数股东损益212146121160199预收款项379246339378423基本每股收益2.221.130.871.141.42应付职工薪酬116106106106106稀释每股收益2.221.130.871.141.42应交税费-52-65300300300财务指标200720082009E2010E2011E其他应付款225215215215215成长性其他流动负债00000营收增长率74.0%10.7%-4.0%7.5%12.9%长期借款65640404040EBIT增长率75.5%-40.2%-8.7%21.4%21.6%预计负债净利润增长率81.0%-34.1%-22.9%31.6%24.6%负债合计70588879774479498563盈利性股东权益合计25472915333838684521销售毛利率12.4%8.6%9.1%9.3%9.7%现金流量表200720082009E2010E2011E销售净利率4.1%2.5%2.0%2.4%2.7%净利润929619486639797ROE28.2%16.2%10.9%12.4%13.2%折旧与摊销销115140166188205ROIC19.96%9.05%9.27%10.66%11.60%经营活动现金流-38-881109891880估值倍数投资活动现金流-369-755-368-238-268PE9.719.224.918.915.2融资活动现金流9981599-1405-379-102P/S0.40.50.50.50.4现金净变动591755-664275510P/B2.743.112.712.342.00期初现金余额39393518434836843959股息收益率0.0%0.0%0.7%1.2%1.6%期末现金余额45294273368439594468EV/EBITDA4.69.99.98.06.6请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6DCF—WACC输出万元2008A2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018EEBIT81342.274262.290178.4109659.9119459.7129910.4136028.1138537.0141180.8143928.3146759.2所得税19.97%20.00%20.00%20.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%NOPLAT65095.459409.872142.787727.989594.897432.8102021.1103902.8105885.6107946.2110069.4营运资金净变动-43751.726167.1-3803.6-22257.4-15931.6-11467.7-11174.8-10760.6-9241.9-8804.3-9844.1资本支出-61871.8-36835.1-23752.8-26810.0-29163.0-31715.6-33195.0-33799.4-34439.7-35107.1-35796.4自由现金流-26506.665351.463339.559155.666595.377937.682965.686315.390866.694420.196570.5WACC8.57%Ke12.1%估值永续增长率2.00%Kd4.1%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%终值44090.1t20%WACC7.07%33.2034.9737.1039.6942.91企业价值1511994.2Rf3%7.57%30.6632.1033.7935.8238.30非核心资产价值368351.3E(Rm)0.18.07%28.4829.6731.0432.6734.61债务价值306765.71Rm－Rf7%8.57%26.6027.5928.7230.0331.59股权价值1205228.5D/A25.3%9.07%24.9725.7926.7327.8129.07股本41942.55E/A74.7%9.57%23.5224.2225.0125.9126.94每股价值28.74Beta1.3010.07%22.2422.8423.5024.2625.12公司毛利率趋势0%2%4%6%8%10%12%14%16%05A06E07E08E09E10E11E12E销售毛利率利润率趋势(%)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05A06E07E08E09E10E11E12E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势0%5%10%15%20%25%30%05A06E07E08E09E10E11E12E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)资产负债率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05A06E07E08E09E10E11E12E资产负债率请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6渤海证券股票投资评级说明1、买入：未来12个月内股价超越大盘15%以上；2、中性：未来12个月内股价相对大盘波动在-15%～15%之间；3、卖出：未来12个月内股价落后大盘15%以上。渤海证券行业投资评级说明1、增持：行业股票指数超越大盘；2、中性：行业股票指数基本与大盘持平；3、减持：行业股票指数明显弱于大盘。重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券有限责任公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6渤海证券有限责任公司研究所所长·研究策划周华敏+862228451869副所长·基金谢富华+862228451985副所长·宏观策略马静如+862228451665副所长·行业吴鹏飞+861058362786商业旅游行业研究陈慧+862228451135电子信息行业研究崔健+862228451618交通运输行业研究齐艳莉+862228451132食品饮料行业研究闫亚磊+862228451975煤炭行业研究张顺+862228451625机械行业研究李强+862258362766有色行业（铝、小金属）研究张延明+862228451653石油化工行业研究刘威+861058362155医药行业研究马霏霏+862228451945金融行业研究张继袖+862228451849房地产行业研究周户+861058362768有色行业（贵金属、铅锌、铜）研究靳海明+861058362778汽车、航空制造行业研究张立平+861058362780