固定收益市场及业务介绍[1]

固定收益证券及业务介绍固定收益部2008年9月1目录国内固定收益市场介绍债券基础知识固定收益部产品简介2目录国内固定收益市场介绍债券基础知识固定收益部产品简介3我国债券市场结构商业银行（二级托管人）中证登公司（分托管人）商业银行柜台市场上海/深圳证券交易所双边报价竞价撮合个人投资者非金融机构个人投资者非银行机构银行间债券市场询价谈判各类机构投资者场外交易市场场内交易市场中央结算公司（总托管人）4银行间债券市场监管主体中介主体发行主体交易主体全国银行间市场主体中国人民银行外汇交易中心（全国同业拆借中心）中央国债登记结算公司财政部、政策银行、商业银行人民银行企业银行类机构保险、基金、证券公司等非银行金融机构企业5银行间债券市场规模债券发行量（亿元）4103667.63904.54748.536537.8617647272954178257096674080100002000030000400005000060000700008000019981999200020012002200320042005200620076银行间债券市场规模480010805142171788922222282613711851625726009245211480702000040000600008000010000012000014000019971998199920002001200220032004200520062007债券托管量（亿元）7银行间债券市场规模02000040000600008000010000012000014000016000019971998199920002001200220032004200520062007交易笔数交易量(亿元）8债券品种国债政策性金融债央行票据短期融资券中期票据企业债资产支持证券国债企业债公司债分离交易可转债资产支持证券国债银行间债券市场交易所债券市场商业银行柜台市场9交易种类现券交易质押式回购买断式回购远期交易利率互换现券交易质押式回购现券交易银行间债券市场交易所债券市场商业银行柜台市场10目录国内固定收益市场介绍债券基础知识固定收益部产品简介11债券基础知识债券基础交易所债券相关资源12债券基础知识债券基础交易所债券相关资源13债券基础面值偿还期票面利率内含期权债券投资收益率与债券剩余期限呈正比例关系债券的价格与收益率呈反比例关系债券价格对利率变化的敏感性随债券剩余期限的延长而增加债券的基本要素债券的特点14债券基础——定价与估值一般情况nnntttyMyCP)1()1(10nnyMP)1(0零息债券15债券基础——价格与利率价格与市场利率的关系市场利率市场利率债券价格债券价格16相同类型债券的投资收益率与剩余期限的相互关系称为收益率期限结构，该结构可以是向上、平坦、向下等多种形式由于期限较长的债券需要较大的流动性补偿，因此绝大部分情况下，收益率期限结构呈现向上正相关形式，即剩余期限越长，收益率越高债券基础——收益率期限结构rtrtrt17债券基础——收益率期限结构18债券基础——收益率期限结构19债券基础——利率敏感性的度量久期是价格对利率敏感性最简单、直观的测量方法。久期是考虑了债券产生的所有现金流的现值因素后计算的债券实际期限，是完全收回利息和本金的加权平均年数。债券的名义期限只考虑了本金的偿还，而忽视了利息的支付。债券久期则对本金以外的所有可能支付的现金流都进行了考虑。一般而言，债券的剩余期限越长，久期越大，即债券的价格对利率的变化更加敏感。附息债券的久期小于期限本身票面利率越高，久期越短零息债券的久期等于期限本身市场收益率上升，久期下降久期实际上只考虑了收益率曲线平移的情况，即债券价格变化与到期收益率变化之间的线性关系久期久期的特点久期的局限20债券基础——利率敏感性的度量价格变化与到期收益率变化之间的关系不是线性的，而是一种凸性关系，即当到期收益率降低某一数值时，债券价格的增加值要大于收益率上升同一数值时债券价格的降低值，这种特性被称为凸性。债券久期可以看作是债券价格对到期收益率小幅波动敏感性的一阶估计，债券凸性则是对债券价格利率敏感性的二阶估计，或是对债券久期利率敏感性的测度，它可以对债券久期估计的误差进行有效地校正。一般来讲，凸性对投资者是有利的。当到期收益率发生较大变化时，利用债券久期所推算的债券价格并不等于债券实际价格，利率变化引起债券实际价格的上升幅度比久期的线性估计要高，而下降的幅度要相对较小，两者近似的精确度取决于债券价格—到期收益率曲线的凸性。凸性21债券基础——利率敏感性的度量实际价格利用久期估计的价格到期收益率债券价格22债券基础知识债券基础交易所债券相关资源23交易所债券——债券申购国债申购记账式国债采用“场内分销”和“场外分销”方式发行。“场内分销”为国债承销商在交易所以各自的挂牌名称卖出该国债，投资者可通过指定的证券商及交易系统直接进行申购。“场外分销”为投资者可与其认定的承销商签定分销合同进行申购。投资者申购的国债，其债权将通过交易所及登记结算公司直接记录在其证券账户内，待该国债发行期结束并上市流通后即可交易。申购账户沪、深证券账户申购代码沪市：751***深市：1016**或1017**申购价格挂牌认购价格为100元申购单位以手为单位，1手为1000元面值，为1手或其整数倍申购费用无需缴纳任何费用24交易所债券——债券申购公司债申购申购手续与新股申购的方式相同“时间优先”原则网上认购按照“时间优先”的原则，先进行网上申报的投资者的认购数量将优先得到满足，上（深）证所交易系统将实时确认成交。当网上累计的成交数量达到网上发行的预设数量时，网上发行即结束。参与网上定价发行的每个账户最小申购单位为1手(10张),每1手为一个申购单位,每1个申购单位所需资金为1000元。每个账户一般设有申购上限。T-3日刊登募集说明公告及其摘要、发行公告、网上路演公告、网下路演推介T-1日意向性询价，确定票面利率T日网上申购日可转债、分离交易可转债等的申购手续类似，具体参见发行公告。25交易所债券——债券申购举例：万科A公司债2008年8月27日关于发行公司债券的申请获得中国证券监督管理委员会核准的公告2008年9月2日公开发行公司债券发行公告公开发行公司债券募集说明书2008年公司债券网上路演公告2008年9月4日2008年万科企业股份有限公司公司债券通过深交所交易系统配售和上网发行有关事项的通知2008年9月5日2008年公司债券票面利率公告2008年9月10日2008年公司债券发行结果公告重要信息：网上公开发行：投资者可通过深交所交易系统认购本期债券，其中：有担保品种网上发行代码为101688,证券简称为“08万科G1”，发行完毕后，认购代码转换为上市交易代码112005；无担保品种网上发行代码为101699,证券简称为“08万科G2”，发行完毕后，认购代码转换为上市交易代码112006。在发行期内，深交所交易系统从上午9︰15开始接受认购委托，按报盘认购“时间优先”的原则确认成交。重点关注：债券基本条款、发行相关日期26交易所债券——现券交易申报要求交易单位以手为最小交易单位，人民币1000元面值债券为1手计价单位每百元面值债券的价格申报价格最小变动单位为0.01元申报数量1手或其整数倍，单笔申报最大数量不得超过1万手27交易所债券——现券交易竞价方式与竞价时间竞价方式集合竞价、连续竞价竞价时间集合竞价上午9:15～9:25连续竞价上午9:30～11:30下午1:00～3:0028交易所债券——现券交易交易方式债券现货交易采用T+0方式（当日回转交易）交易原则价格优先、时间优先涨跌幅限制不设涨跌幅限制结算价格债券现货交易实行净价交易、全价结算资金清算实行“T＋1”资金清算，于成交后第二个营业日办理交割手续。29交易所债券——现券交易全价交易、净价交易释义全价交易是指债券价格中把应计利息包含在债券报价中的债券交易。净价交易指在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式，即将债券的报价与应计利息分解，价格只反应本金市值的变化，利息按票面利率以天计算，债券持有人享有持有期的利息收入。关系等式为：净价＝全价－应计利息在净价交易下，买卖双方都以债券券的净价进行报价，交割价仍是全价，即净价加上应计利息才是实际的交割价，以结算金额（结算价格×成交量）为基数计算交易经手费等费用。30交易所债券——现券交易净价31交易所债券——现券交易应计利息额计算方法应计利息额＝票面金额×票面利率×已计息天数÷365年度天数及已计息天数1年按365天计算，闰年2月29日不计算利息下同。已计息天数是指起息日至交割当日实际日历天数。注：当票面利率不能被365天整除时，对每百元应计利息额的计算将精确到小数点后8位，交割单应计利息总额按“4舍5入”原则，以元为单位保留2位小数列示。32交易所债券债券投资面临的主要风险利率风险再投资风险违约风险流动性风险购买力风险33交易所债券债券投资需要关注的主要方面宏观经济走势宏观经济政策利率走势收益率曲线变化债券市场的供给和需求券种特征个券特征……34交易所债券宏观经济与货币政策分析利率预测投资组合久期管理长期债中期债短期债固息债浮息债收益率利差分析信用利差流动性利差国债金融债企业债可转债各品种风险收益分析债券1债券2债券N债券M……化资产配置久期配置类属配置资产选择构建投资组合债券组合风险绩效评估举例：安信证券固定收益部分析框架35交易所债券债券投资面临的主要风险利率风险再投资风险违约风险流动性风险购买力风险36交易所债券信用类债券——近期可能被投资者忽视的两个关键点信用风险流动性37交易所债券信用风险信用类债券（公司债）的票面利率与其信用风险密切相关重点关注：行业景气、信用评级、担保、抵押代码债券名称债项评级票面利率有无担保期限（年）12201108金发债AA-8.20%无512201208保利债AA+7%有5举例：38交易所债券信用风险外部评级机构提供的评级结果仅作为参考我们的优势：安信证券内部信用评级模型财务信息定性判断S&P评级分析过程S&P评级及违约概率安信内部评级模型发行人发行人信用评级39交易所债券流动性流动性：资产交易的顺利程度，包括买入和卖出。较高收益率可能是对流动性的补偿交易所债券的流动性低于股票40交易所债券流动性观察１至８月的交易情况：分离交易可转债的纯债流动性最好部分公司债、余期较短国债的流动性较好绝大多数企业债的流动性较差41交易所债券流动性后期流动性很可能大幅改善08年上半年交易所债券市场的融资规模已接近股权融资规模。监管部门对交易所债券市场的支持力度显著增强。根据对上市公司公告的梳理，交易所信用类债券拟发行规模接近2256亿。42交易所债券流动性建议持续跟踪流动性指标：成交金额、换手率、成交天数积极关注信用类债权的供给面和需求面不确定性：股市反弹可能引发债市资金流出43债券基础知识债券基础交易所债券相关资源44相关资源固定收益部交易所固定收益证券日报信用类债券定价报告交易所债券投资策略报告方式登录ＯＡ系统知识文档文档中心固定收益部邮件发送45相关资源交易所固定收益证券日报要闻债市参考：发行信息、上市公告、付息公告等市场表现近期发行债券列表交易所各类债券统计表（日）：各种分析指标大智慧、钱龙等行情软件未提供46相关资源Wind资讯金融终端47相关资源和讯债券bond.hexun.com48相关资源推荐书籍《债券投资基础》作者：中央国债登记结算公司编出版社：中国金融出版社出版时间：2008-1-1《债券市场导论》作者：路透编，黄玲，何丽梅译出版社：北京大学出版社出版时间：2001-8-149目录国内固定收