中信-量化投资系列报告汇编

2008720087量化投资系列报告目录《新时代下的数量化投资策略》......................................................................................................................................1引言...........................................................................................................................................................................................2数量化投资与传统投资的比较...............................................................................................................................................4数量化选股模型.......................................................................................................................................................................6投资组合的构建优化及收益风险评价.................................................................................................................................12后记.........................................................................................................................................................................................13《GARP选股策略—成长与价值并重》..........................................................................................................................14GARP选股策略介绍.............................................................................................................................................................15GARP策略国内应用.............................................................................................................................................................18展望.........................................................................................................................................................................................26附表.........................................................................................................................................................................................27《动量反转策略A股市场实证研究—动量不难寻，反转应择时》............................................................................31引言.........................................................................................................................................................................................32动量（Momentum）策略......................................................................................................................................................32反转（Reversal）策略...........................................................................................................................................................41结论与展望.............................................................................................................................................................................49请务必阅读正文之后的免责条款部分新时代下的数量化投资策略金融工程与衍生品量化投资系列报告之一2008年7月投资要点™引言。数量化投资策略的兴起以数量化基金为主要表现形式。数量化基金始于20世纪70年代，随着计算能力的增强于20世纪90年代逐渐流行起来，管理规模持续扩大。联系国内当前的证券市场环境，我们认为，随着市场规模的不断扩大、上市公司数量的增加、机构投资者的比重上升、一致预期数据覆盖更加广泛，在A股市场进行数量化投资已经具备了较为成熟的条件，数量化投资正当其时。™数量化投资是在经过一系列数量化研究的基础上，通过选股模型筛选、分析、归纳出投资组合。其优势在于，所选择样本家数多，投资分散，能够有效降低非系统性风险，获取超越大盘的收益，适合大资金的运作。数量化投资策略有严格的风险控制和纪律，着重客观数据结果分析，避免人为带有倾向性的判断，按照既定的理论选择股票。™数量化选股模型是数量化投资的核心与基础。早期的数量化选股模型无外乎价值型、成长型、价值成长型三类。而在现今的实际应用中，我们需要将其“立体化”，从三个维度来考虑，即：基本面、技术面和市场一致预期。™投资组合的优化构建和收益风险检验是完善数量化投资的必要步骤。在确定投资组合的样本后，通过优化资产配置、构建最优组合使组合中的样本权重更加合理。此后，通过收益与风险的检验，使得投资组合在获取较高收益的同时有效地降低风险。中信证券金融工程与衍生品组李灏电话：[phone]邮件：[e-mail]严高剑电话：[phone]邮件：[e-mail]量化投资系列报告之一22008年7月引言传统投资策略一般从基本面分析入手，着力于行业配置与个股精选，很多分析是定性而不是定量的，依赖于个人的分析与判断。数量化投资策略则不同，它更多的借助客观指标去计量，具有相对明确的规则。此外，传统的投资策略注重股票的精选，研究对象相对较少；而数量化投资同时分析数以千计的股票，并辅以金融衍生品等对冲部分系统风险。数量化投资策略的兴起以数量化基金为主要表现形式。数量化基金始于20世纪70年代，随着计算能力的增强于20世纪90年代逐渐流行起来。在国际市场上，数量化投资策略已经被越来越多的基金接受，特别是2006年以来，以数量化模型为核心投资策略的基金正在增加，数量化基金已经逐渐进入了主流投资方式。反观目前A股市场，不论机构还是个人，均以传统的价值投资为主要策略。近年来，共同基金不论是在数目还是规模上都有了较大的发展，但是从策略上看，并没有太大变革。令我们欣喜的是，近年来国内各大券商研究机构对数量化研究逐渐重视起来，纷纷成立相关的研究部门或小组对其进行专门研究，共同基金对数量化投资策略的重视程度也在不断提高。数量化分析不再限于基金的事后绩效评估，正在积极地参与到主动投资、选择股票组合的领域。面对国际市场趋势性的变化，我们有哪些可以借鉴？国内是否适合进行数量化投资呢？数量化投资策略究竟对市场有哪些要求？一、A股市场规模扩大，上市公司数量增加自2005年股权分置改革以来，A股市场走入了一波两年多的大牛市，全流通、红筹股回归、新股IPO使得A股市场的规模迅速扩大。目前，沪深两市上市公司达到1616家（见图1），总市值逾23.2万亿（见图2）。图1：A股市场总市值变化01020304050080625061229041231021231001229981231961231941230921231901231资料来源：中信证券数量化分析系统图2：A股市场上市公司数量变化0500100015002000080625061229041231021231001229981231961231941230921231901231资料来源：中信证券数量化分析系统面对市场的迅速扩张，传统投资逐渐显现出一定的局限性。机构投资者管理的资金规模的增加使得其投资组合涵盖的上市公司数量增多，用传统的方法对上市公司进行调研、基本面逐一分析需要消耗大量的时间和精力。这使得投资决策者在构建投资组合时往往对自己熟悉的行业或者上市公司具有一定的倾向性，而容易忽略其它的行业机会或优质的上市公司。量化投资系列报告之一32008年7月二、国内机构投资者比例增加对于A股市场投资者结构的分析是很多研究机构一直关注的问题。我们看到，本轮牛市的初期，受轻松买股票就能赚钱效应的影响，很多之前对股票市场一无所知的个人投资者步入了股票市场，一度成为了市场的主体，但是，随着市场波动逐渐加大，个股分化日趋明显。此时，个人投资者单兵作战的胜算明显下降，难于规避非系统性风险的弊端暴露无遗。在这种情况下，很多中小投资者把手中的股票换成了基金，通过专业理财的帮助分享资本市场带来的收益。共同基金在这个过程中得到迅猛发展，A股市场中基金管理公司超过60家，而管理的基金数量也达到了450支以上。目前，证券投资基金、保险资金、社保年金、QFII等机构投资者持有流通市值的比例接近50％，机构投资者在市场中的作用明显增强。图3：深交所A股市场投资者统计（2008年1月）0.0020.0040.0060.0080.00100.00机构个人综合类传播文化社会服务房地产业金融保险批发零售信息技术运输仓储建筑业水电煤气制造业采掘业农林牧渔资料来源：中信证券数量化分析系统三、一致预期数据广度深度加强判断一家上市公司的优劣可以依靠它的利润增长，但是选择一支能给我们带来较高收益的股票则更需注重实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间的差异。这就是一致预期数据在