把握结构性的投资机会

龙赢富泽资产管理公司研究部龙赢富泽资产管理公司研究部龙赢富泽资产管理公司研究部龙赢富泽资产管理公司研究部陈晓灵向慧电话：[phone]电话：[phone]Email：[e-mail]：[e-mail]摘要：摘要：摘要：摘要：�流动性判断：二季度流动性会有所改善。从股票供给上看，主板市场融资的占比将逐步上升，全年IPO将维持月均800亿或更高的水平，A股市场的供给压力不会出现明显好转。虽然全年信贷供给不大可能突破7.5万亿的目标，并且有收紧的趋势，但是随着近期国家对房产调控流出的资金可能一部分会流入市场，以及上人民币升值的强烈预期，二季度的流动性相对于一季度应该会有所改善。�货币政策面：二季度大幅加息的可能性较小。由于我们处于人民币升值预期的背景下，所以央行很难加重息。加息的目的是抑制通胀，但升值背景下加息反而会诱发更强烈的通胀预期。目前政策通过窗口指导及存款准备金等手段就可以有效地约束银行信贷，而如果过早加息的话，将导致内外利差的扩大而吸引更多热钱流入。所以二季度大幅加息的可能性比较小。����二季度AAAA股市场整体判断：二季度将是今年难得的股指向上拓展空间的时机。之前市场表现不佳的主要原因是对政策调整（主要集中在信贷和房地产政策）的心理准备不足、而政策调整之后转而担心经济将受此影响。在二季度初段，我们将遇到货币政策调控的真空期。交织着复苏和通胀的背景下的经济面究竟如何演变，恐怕要到夏天才会水落石出。因此，这段时间将是今年难得的股指向上拓展空间的时机。�投资思路：回避受政策调控的行业，因循“扩内需、调结构”的政策导向寻找确定性相对较高的行业，仍可把握良好的投资机会。首先，产业结构调整、发展新兴产业将是今年经济的重要主线，七大新兴战略性产业面临广阔的成长空间。可以关注三网融合，医药，信息技术，节能环保等带来的相关投资机会。由于大盘会在今后几个月的加息真空中震荡上行。但是一线大盘应该是以脉冲型表现居多，投资者可多关注二线大盘蓝筹股，特别是新能源、生物制药题材有关的二线蓝筹股。�操作上：以精选个股为主，板块为辅。在对市场保持谨慎乐观的同时，我们应注意，板块性的趋势行情很难持续，精选个股尤为重要。在经历长时间整体的炒作后，题材股显露疲态，板块内部分化明显，市场开始从题材的炒作逐步转向挖掘企业基本面动态变化上来。精选个股对于投资收益的考验会越来越重要，我们投研团队也将发挥自身挖掘个股的优势，在这方面上进行深入挖掘。把握结构性的投资机会把握结构性的投资机会把握结构性的投资机会把握结构性的投资机会2020202010101010年年年年龙赢富泽资产管理公司龙赢富泽资产管理公司龙赢富泽资产管理公司龙赢富泽资产管理公司AAAA股策略股策略股策略股策略····季度报告季度报告季度报告季度报告AAAA股市场股市场股市场股市场2010201020102010年二季度投资策略年二季度投资策略年二季度投资策略年二季度投资策略一、一季度市场回顾2010年一季度的市场行情表现不尽如人意，截止3月31日，上证综指跌幅达到了5.13%，位列全球各主要股指，甚至是新兴市场最后一名，这与中国经济全面复苏的背景不相一致。我们认为造成这一局面的主要因素是来自于投资者对未来政策紧缩的担忧。自2009年12月开始，政府相继出台了一系列紧缩政策，包括调控房地产市场以及两次上调存款准备金率等，无论从时点上还是力度上都要早于并强于市场的预期。因此，强周期类个股普遍跌幅较大，尤其以采掘、钢铁、有色金属、化工、金融、地产为主，而这些板块又是市场中权重最大的板块，从而导致了股指的下跌。二、流动性判断：二季度流动性会有所改善�从股票供给上看，主板市场融资的占比将逐步上升，全年IPO将维持月均800亿或更高的水平，A股市场的供给压力不会出现明显好转。虽然全年信贷供给不大可能突破7.5万亿的目标，并且有收紧的趋势，但是随着近期国家对房产调控流出的资金可能一部分会流入市场，以及上人民币升值的强烈预期，二季度的流动性相对于一季度应该会有所改善。央行已于1月和2月两次上调银行存款准备金率，春节过后央行通过公开市场操作连续回收流动性，4月7日重启了3年期央行票据发行（150亿），进一步收紧银行流动性的信号明显。在经历了2008年四季度和2009年应对国际金融危机的非常规货币政策后，监管层通过多种手段推动政策正常化，未来仍将适时地进一步收缩流动性，转向中性偏紧的货币政策，以更好地应对不断上升的通胀预期和防止经济走热。近期监管层主要以公开市场操作、窗口指导以及数量型工具为主收紧流动性，目前CPI已高于一年期存款利率，若CPI超过目标值3%，央行可能动用利率工具进一步收紧货币政策，最可能的时间窗口在二季度末或三季度初。4月初召开的2010年央行货币政策委员会第一次例会强调要保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长，监管部门今年以来也多次强调要努力做到信贷资金的相对均衡投放，今年信贷规模目标为7.5万亿，一季度新增人民币贷款占比约34.67%，与所谓“3:3:2:2”的均衡投放格局较为接近。三、二季度A股市场整体判断之前市场表现不佳的主要原因是对政策调整（主要集中在信贷和房地产政策）的心理准备不足、而政策调整之后转而担心经济将受此影响。在二季度初段，交织着复苏和通胀的背景下的经济面究竟如何演变，恐怕要到夏天才会水落石出。货币政策方面，目前加息的可能性较小，因为加息需要考虑实体经济复苏成本，以及海外经济体的货币政策情况，显然要更为慎重。目前的物价上涨压力仍然温和可控，而由于人民币的升值预期存在，热钱流入的风险也将加大。在这样的情况下，如果贸然加息，将加大热钱的流入速度并有可能推高资产价格的泡沫，这显然是央行不愿意看到的。所以加息这一决策目前实现的条件并不明朗。央行更多的将采取数量化的工具进行流动性调控，比如公开市场操作等。四、投资思路：回避受政策调控的行业，因循“扩内需、调结构”的政策导向寻找确定性相对较高的行业，仍可把握良好的投资机会。首先，产业结构调整、发展新兴产业将是今年经济的重要主线，七大新兴战略性产业面临广阔的成长空间。特别是，节能环保，信息技术，电动汽车等行业处于良好的发展阶段。其次，政策拉动与促内需仍将给相关行业带来显著刺激，医药、三网融合，军工等领域依然存在良好的投资机会。电动汽车3月5日，新能源汽车首次纳入政府工作报告，成为低碳行业中唯一入选的行业。这表明，国家的扶持力度将很可能超出其它低碳行业。预计今年上半年发改委将颁布《新能源汽车发展规划》，将新能源汽车提高为国家战略，这将为新能源汽车的相关行业提供重要的发展契机。在新能源汽车的产业链中，电池及电机等核心零配件厂商的受益程度最大。从电池行业的发展进程来看，近阶段镍氢电池的市场空间相对更大，而未来3-5年后锂离子电池将逐步取代镍氢电池成为新能源汽车的主要动力源。因此，短期内建议关注镍氢电池厂商科力远和中炬高新，未来则重点关注锂离子电池产业链的相关公司，其中包括西藏矿业（原材料碳酸锂）、江苏国泰（锂离子电池电解液）、佛塑股份（锂离子电池隔膜）、中信国安（锂离子电池正负极）、杉杉股份（锂离子电池正负极、电解液）等。新能源汽车电机厂商则重点关注大洋电机。环保随着我国对环境保护重视程度的不断加大，环保行业在过去十年获得了高速发展。目前水污染和大气污染治理已经逐步进入成熟期，环保产业的重点开始向固废处理转移。未来随着固废收费捆绑水费试点规模的扩大以及固废处理投资力度的加大，固废处理产业在中长期内将进入高速稳定的发展通道，因此固废处理设施及设备行业将迎来增长高峰期。建议重点关注合加资源（固体废弃物处理工程建设及污水处理等）、华光股份（循环流化床锅炉）、霞客环保（废弃聚酯物的综合处理）及东湖高新（环保发电）。医药：经过近2个月休整和消化，在良好基本面支撑下，结合技术面，2季度一线优质医药股有望再次迎来平稳向上机会。新的一系列医改配套方案文件陆续出台，新医保目录、药品价格管理办法、GMP/GSP认证新规、公立医院改革试点、各地省级招标制度等诸多政策对医药产业的影响将日益显现，医药行业将逐步形成新的竞争规则和竞争格局，并由此迎来医药市场新的发展契机。总体而言新医改系列政策对行业尤其龙头公司而言是利好——每个政策出台，都是一次行业洗牌，有利于优质企业强者恒强。从投资思路上，可以从以下角度去思考：1.医药商业方面，区域龙头具有相对垄断性和扩张优势，工商一体的区域龙头，综合实力更强，并获政策扶植。可关注区域性医药工业龙头+医药商业龙头公司。包括：一致药业（华南）、华东医药（华东）、上海医药（上海）、云南白药（云南省）、哈药股份（黑龙江省）。2.从四个角度关注（1）基本药物制度实施进展顺利，独家品种招标价基本没有下降，看好基本药物独家品种和区域龙头。（2）国际仿制药转移的主线。（3）血制品供不应求，疫苗子行业受益于国家投入加大，诊断试剂子行业收入增速20%，血筛市场值得期待。（4）央企、地方国企重组预期。重点关注：天坛生物、海正药业、双鹤药业三网融合：二季度存在政策催化的机会。据工信部部长李毅中透露，三网融合试点方案预计５月出台，６月启动，其核心就是要在双向进入上找到切入点：广电行业可以进入规定的一些电信行业的业务，国有电信企业根据规定可以进入一些广播影视的业务。受益行业及重点关注的投资标的有：（1）大都市有线网络。从网络现实基础分析，三网融合类业务更适合在大城市首先推进。当然，从用户消费能力上看，大城市也比较适合开展融合业务。关注：歌华有线，天威视讯。（2）影视行业趋势向好：三网融合后，电影和电视剧均有望进入有线付费、IPTV和互联网渠道，将极大提升同一内容的市场价值。动漫市场存在巨大提升空间：三网融合后，动画片的播出渠道也将增加，有望提升国内动漫玩具的比例，结合消费结构的升级，国内动漫玩具的市场空间有望获得巨大提升。关注：华谊兄弟，奥飞动漫（3）软硬件设备行业：直接受益于投资加大广电和电信相关的软硬件设备行业将直接受益于这2929亿元。其中，机顶盒投资（含数字和双向机顶盒）预计501亿元，光纤缆投资244亿元，光通信设备投资11241亿元。关注其中业绩受益弹性较大的：同方股份，中天科技信息技术关注手机支付手机支付将有可能成为我国第一个实现物联网和移动通信网融合而成熟的商业模式。中国移动入股浦发，并将移动支付业务列入2010年KPI计划着重发展；中国银联宣布在上海、山东等六省市进行新一代手机支付业务大规模试点等一系列事件反映了中国手机支付业务开始进入了群雄逐鹿的局面。从侧面来看，群雄逐鹿的局面也显现出各方对手机支付行业发展前景一致看好。在手机支付发展较早的日本，手机支付用户已经接近5000万户，占全国手机用户数量的近50%。截止2009年末，我国移动手机用户达到了7.2亿，参考50%的渗透率，以2009年平均每笔交易金额200元为例，手机支付业务将达到700亿元的市场规模。手机支付产业链上存在着两条主线：基础设备制造和运营服务平台的提供。设备制造链上主要是发射端RF-SIM卡和接收端的RF-POS机制造商。受益顺序：随着手机支付行业的启动，先期受益的将是基础设备制造商。当手机支付用户发展到一定数量，移动支付平台和综合平台运营商将逐步受益。关注的上市公司中：看好封装测试行业拥有领先技术的长电科技、终端支付RF-POS机制造商证通电子、南天信息以及中长期看好中移动手机支付运营平台合作企业拓维信息。军工我国军工企业经营形势良好，基本不受宏观经济影响。政府订单和投资将可以使航空航天经营状况稳定作为抗周期的国家战略行业，军工行业重点公司目前的市盈率并没有高估。而且多数上市公司面临资产注入的可能性，外延性增长的机会远远大于其它行业。可重点关注产业发展潜力巨大，未来专业化整合预期强烈的品种，包括中国卫星、航天科技、中航重机、航空动力。五、操作上：以精选个股为主，板块为辅。在对市场保持谨慎乐观的同时，我们应注意，板块性的趋势行情很难持续，精选个股尤为重要。在经历长时