投资学管理（推荐PPT389）

投资学主讲人省科技讲师团成员、高级工程师投资学引言重要观念：研究投资学的问题：必须建立在——无穷的欲望、有限的资源上。茅屋为秋风所破歌八月秋高风怒号，卷我屋上三重茅。……布衾多年冷似铁，骄儿恶卧踏里裂。床头屋漏无干处，雨脚如麻未断绝。……安得广厦千万间，大庇天下寒士俱欢颜，……吾庐独破受冻死亦足！第一篇基础理论篇第一章绪论华尔街与梧桐树协议第一篇基础理论篇---第一章——绪论投资新闻联邦储备银行调低利率……股票、债券价格急剧上扬针对缓慢的经济增长和持续的经济疲软，联邦储备银行再次大幅度降低短期利率……这一行动将联邦储备银行的联邦基金利率从5¾%降低到5½%……联邦基金利率是银行间短期贷款的利率。预计其他利率也将随之相应降低，从而对经济产生适度的刺激作用。联邦储备银行削减利率的行动使证券市场价格回升，这将有助于使投资者对证券市场中三家最大发行商新发行的大量票据和证券产生兴趣……一次令人吃惊的联邦储备金利率削减使证券价格大幅度上涨，但也使美元对主要货币的汇率下跌了。第一篇基础理论篇---第一章——绪论投资新闻住房市场，一片兴旺住房市场一开始就为其扩展打下了基础——自从1991年第一季度跌入底谷以来已经向上小涨了25%，而且一直还在上涨。新住宅销售额在11月份到1月份间跃升了13%。据最近几个月来全国范围内住房建筑商的报导，购房客户数已急剧上升。全国住房建筑商协会的预测人员破天荒地第一次说顾客们已经开始寻找时机进行投资了。由于上一年的销售情况很糟糕，建筑商们缩小了住房的规模并降低了其舒适度，中等新住宅的价格降低了2.5%，从而使价格降至120000美元。更多的住宅买卖也将刺激建房数量的增加。第一篇基础理论篇---第一章——绪论投资新闻谁才是头号汽车制造公司真正的一把手？在通用汽车公司（GM）董事会撤销其公司执行委员会主席RobertStempel的职务并降了两位高级经理的职后，尽管当日道琼斯工业指数下跌近62点，而GM的股票每股上涨了1.25美元，达到每股37.875美元。LloydReuss不但不再是董事长，同时还失去了在董事会中的位置。RobertStempel可能会发现难以维持别人对他的信任。一位中层管理人员说：“谁是这儿真正的老板，想说清楚的话还真有点困难。”另一位主要部件供应厂家的高级经理补充道：“我真不明白现在到底是谁操纵着GM的运转，来自董事会的日常业务指令将一天天增多。”通用汽车公司的董事会看着GM在过去的两年中亏损额迅速达到64亿美元，再也无法容忍，终于在星期一作出了一个令整个商界震惊的决定：撤去公司执行委员会主席Stempel先生的职务。第一篇基础理论篇---第一章——绪论1.1公司融资与投资的区别公司融资主要是要解决那些与资本结构、资本预算及流动资本管理有关的问题。学术界定义投资（investment）为：利用金融资本努力创造更多的财富。这就是说，一个投资者舍弃目前的消费以试图获取未来更高水平的消费。第一篇基础理论篇---第一章——绪论图1.1（消费）无差异曲线第一篇基础理论篇---第一章——绪论在目前消费、未来消费体系边际替代率两个含义：①投资者舍弃目前的一个单位消费，未来需要获得的消费量，以保持满意度不变；②这种边际替代率在时间偏好上是一种主观关系。即投资者舍弃目前消费在未来能否得到所需要的补偿，还受到客观存在的投资机会的限制，也就说这种舍弃期望未来的获得是有风险的。第一篇基础理论篇---第一章——绪论1.2固定资产和金融资产的区别资产（asset）是企业、机构、合伙人或个人所拥有的具有货币价值的经济资源。金融资产（financialassets），这是一种无形资产，例如公司股票和债券；金融资产也被称之为证券（security）。尽管金融资产的典型体现形式为有形的所有权凭证，但金融资产自身却是无形的。固定资产（physicalassets）[也称不动产（realassets）或有形资产（tangibleassets）]，是一种有形资产，例如贵重金属或者房地产。固定资产投资与金融资产投资有很大的不同。投资于资本市场的典型方式是把资金投入到不同的金融资产如股票和债券上，而不是投入到像机器设备这样的固定资产上面去。第一篇基础理论篇---第一章——绪论实例分析1.1据所罗门兄弟（SalomonBrother）公司的报道投资业绩情况，根据1992年6月1日及最近可得资料，以一年业绩为序排列如下表。复利年收益率1年5年10年20年债券＋14.5%＋11.5%＋15.2%＋9.3%股票＋9.9＋11.1＋18.4＋11.5外汇＋6.7＋2.2＋4.5＋4.03月期国库券＋4.5＋6.8＋7.6＋8.6消费价格指数＋3.5＋4.4＋4.0＋6.3邮票＋3.4－1.1－2.8＋9.6房地产＋2.2＋3.6＋4.4＋7.1中国瓷器＋0.6＋13.8＋8.5＋9.6U．S土地＋0.6＋2.7－1.8＋5.9钻石0＋8.8＋6.4＋9.9石油－0.8＋0.7－5.1＋8.5白银－1.6－11.3－3.9＋4.5黄金－6.4－5.3＋0.6＋9.2第一篇基础理论篇---第一章——绪论金融资产的特性(也正是与固定资产的区别)（一）可分性（二）变现性（流动性）（三）持有期短（四）信息的可获性第一篇基础理论篇---第一章——绪论1.3学习课程的意义其一，是对投资过程和资本市场理论的基本了解有助于你客观的理智的参与投资；其二，它也许会使你有机会获得一份报酬丰厚的工作，并懂得怎样进行明智的投资和谨慎管理你的资产或许你也能创造更多的财富。第一篇基础理论篇---第一章——绪论表1.1证券专业人员典型公司工作内容经纪人、注册代理人、业务员经纪公司、金融机构、咨询公司提供销售或金融计划经济分析师经纪公司、金融机构、咨询公司进行市场调查或风险分析财务计划工作者私人公司、注册会计师公司、咨询公司为个人投资者提供建议证券组合管理者共同基金公司、退休基金和货币管理机构、咨询公司进行资产配置和证券投资资产/债务管理者保险公司、金融公司、咨询公司作市场调查、实际工作和资产配置审计员上市公司监督和修改内部控制程序市场管理员政府代理机构、交易所监督和维持市场活动检查人员交易所监督和控制交易活动第一篇基础理论篇---第一章——绪论1投资目的2投资工具3制定策略5监控5监控4实施策略图1.2投资流程图第一篇基础理论篇---第一章——绪论一、投资目的二、投资工具：风险与收益之间的均衡1．债券，它是表示债务人与债权人之间关系的金融资产，是一个公司或一个机构的负债凭证。2．股票，它是证明投资者的股东身份和权益并据以获取股息的凭证。3．其他的金融资产，包括衍生证券（也叫作或有债权），如期权和期货，它们是与其他证券连在一起的。第一篇基础理论篇---第一章——绪论潜在风险潜在收益变现性股息和利息现金流量债券a低低低高股票中/高中/高通常良好低衍生证券很高可能高低无a指短期中期债券，长期债券的特征介于短期债券和股票之间。表1.2第一篇基础理论篇---第一章——绪论三、投资策略资产配置（assetallocation）是指证券组合中各种不同资产所占的比例。典型的资产有货币市场证券（现金）、债券、股票和不动产。资产配置在投资管理中举足轻重。证券选择（securityselection）是一种决策过程，用以确定各类资产中最适合顾客需要的证券。实例分析1.2描述了美国1990年美林公司推荐的资产配置策略。第一篇基础理论篇---第一章——绪论最近，美林公司为它们的资产配置设计了一些新的类型。这些类型是根据投资者愿意承受的风险水平而设计的。（基准证券组合代表着一个庞大的、均衡的退休金基金或者是捐赠基金。）实例分析1.2现金现金现金（10%）（10%）（5%）股票60%债券40%债券30%股票60%股票50%债券45%债券60%股票30%股票50%债券40%为取得收入的保守组合为增长目的的稳健组合基准证券组合现金现金（10%）（0%）风险适中的组合风险过大的组合四、执行策略第一个问题是交易费用：改变资产配置的代价很高，因为这要求变现许多证券，此项费用直接减少了改变资产配置而带来的期望收益。第二个问题是经济和市场因素处于不断变化之中。第三个问题是投资者的目标和限制也在不断的变化中。第一篇基础理论篇---第一章——绪论五、监控策略因为金融市场的变动、税收法律的更改以及其他一些事情的发生改变了既定的目标。第一篇基础理论篇---第一章——绪论第一篇基础理论篇第二章债券、股票和其他金融证券1901-1922年间普通股和债券的收益比较当人们津津乐道于保守型投资带来的稳定收益时，高级别债券在大多数人的心中占有牢不可破的地位。讨论通常分为：权衡这些债券中各个种类的相对价值；或是为了更高的收入回报，与最为安全债券的级别相差多远才是安全的。那些大胆提议投资于优先股的人有时候也觉得这种提议已经偏离了他们的保守观点，而普通股一般又完全不被他们列入保守型投资方式之列。普通股一般被看作是投机的工作——而不是长期投资的手段。另一方面，债券一般都被人们认为是最佳长期投资工具——而没有投机的风险。这种观点正确吗？第一篇基础理论篇---第二章债券、股票和其他金融证券美国证券协会编著的《股票、债券、国库券和通货膨胀》表明：1926-1994（69年内）：美国普通股股票的平均年收益率为12%，而公司债券的平均年收益率却仅为5.7%。原因在于这两类证券的基本结构和风险大小不同。第一篇基础理论篇---第二章债券、股票和其他金融证券2.1债券债券是一种金融契约，是证券的一种，本质上是发行者的凭据。债券是政府或公司的有息债务。第一篇基础理论篇---第二章债券、股票和其他金融证券一、债券的基本特征第一，它们一般是由公司或政府发行的证券；第二，它们通常定期支付固定的利息，称为息票付款（couponpayments），同时也存在着利息变化的债券，在这种情况下，利息的支付随着市场利率的变化而变化；第三，在到期时，偿还票面价值（parvalue，也称面值facevalue，或本金principal）。第一篇基础理论篇---第二章债券、股票和其他金融证券根据期限的不同债券主要可以分为两类：货币市场证券和资本市场证券。债券的优点在于：它们是投资者货币收入的良好源泉，且这种投资方式相对安全，没有发生巨额损失的风险（当然，除非存在发行公司违约风险）。另一个优点是债券持有人优先于股东获得补偿。债券的主要缺点在于潜在的收益有限，而且，债券价格对利率的变化很敏感，利率变化越大，潜在的损失或收益也越大。第一篇基础理论篇---第二章债券、股票和其他金融证券二、债券的类型货币市场债券（moneymarketsecurities）：在货币市场内存在着的大量不同类型的债券，包括：表2.1美国债券的类型货币市场债券资本市场债券美国短期国债（国库券）美国中期国债银行承兑汇票联邦机构债券转让定期存单市政债券回购协议公司债券联邦基金抵押有价证券欧洲美元美国国库券（U.S.Treasurybills）是代表美国政府的债务的金融债券。国库券（也称T-bills）的偿还期不到一年，它以招标的方式发行。第一篇基础理论篇---第二章债券、股票和其他金融证券图2.1是美国国库券1994年某一天的行情表。TREASURYBONDS，notes&BILLSRepresentativeOver-the-Counterquotaionsbasedontransactionsof$1millionormore.Treasurybillquotesinhundredths,quotedontermsofarateofdiscount.Daystomaturitycalculatedfromsettlementdate.Allyleldsaretomaturityandbasedontheaskedquote.Latest13-weekand26weekbillsareboldfaced.GOVT.BONDSANDNOTESDaystoAskmaturityMat.BidAskedChg.Yl