第32讲债券投资组合管理(三)(XXXX年新版)

习题解答基点价格值是指应计收益率每变化1个基点时引起的债券价格的（）A相对变动额BBBB绝对变动额绝对变动额绝对变动额绝对变动额C敏感度D弹性习题由于大多数债券价格与收益率存在凸性，当收益率降低时，估算的价格上升幅度（）实际的价格上升幅度AAAA小于小于小于小于B大于C小于等于D大于等于习题下列关于久期的描述正确的是（）AAAA附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限期期限期期限期期限BBBB对于零息债而言，麦考莱久期与到期期限相同对于零息债而言，麦考莱久期与到期期限相同对于零息债而言，麦考莱久期与到期期限相同对于零息债而言，麦考莱久期与到期期限相同CCCC对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越低，麦考莱久期和修正的麦考莱久期就越大低，麦考莱久期和修正的麦考莱久期就越大低，麦考莱久期和修正的麦考莱久期就越大低，麦考莱久期和修正的麦考莱久期就越大DDDD麦考莱久期能够体现利率弹性的大小麦考莱久期能够体现利率弹性的大小麦考莱久期能够体现利率弹性的大小麦考莱久期能够体现利率弹性的大小习题假设其他因素不变，久期越大，债券的价格波动性就越小(错误，应为越大）只要麦考莱久期与目标投资期相同，就可以消除利率变动的风险，这被称为利息免疫（正确）本讲内容影响债券收益率的主要因素收益率曲线的概念债券风险的衡量消极债券组合管理影响债券收益率的主要因素债券投资收益可能来自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。基础利率基础利率是投资者要求的最低利率，一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表。风险溢价1.发行人的种类不同种类的发行人代表了不同的风险与收益率，不同的发行人发行的债券与基础利率之间存在一定的利差，这种利差有时也称为市场板块内利差。2.发行人的信用度债券发行人的信用度越低，投资者所要求的收益率越高；反之则较低。风险溢价3.提前赎回等其他条款如果条款对债券发行人有利，比如提前赎回条款，则投资者将要求相对于其他债券来说较高的利差；反之，如果条款对债券投资者有利，比如提前退回期权和可转换期权，则投资者可能要求一个小的利差。风险溢价4.税收负担债券投资者的税收状况也将影响其税后收益率，其中包括所得税以及资本利得税两个方面。国债利息一般不需要支付所得税。而零息债券没有利息支付，其面值与发行价格之间的资本利得需要缴纳资本利得税，而与投资者所处的所得税税收等级无关。风险溢价5.债券的预期流动性一般来说，债券流动性越大，投资者要求的收益率越低；反之，则要求的收益率越高。6.到期期限由于债券价格的波动性与其到期期限的长短相关，期限越长，市场利率变动时其价格波动幅度也越大，债券的利率风险也越大。投资者一般会对长期债券要求更高的收益率。收益率曲线的概念将不同期限债券的到期收益率按偿还期限连接成一条曲线，即是债券收益率曲线，它反映了债券偿还期限与收益的关系。债券风险的测量风险种类–利率风险–再投资风险–流动性风险–经营风险–购买力风险–汇率风险–赎回风险利率风险所有证券价格趋于与利率水平变化反向运动利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度再投资风险利率走低时，再投资收益率就会降低，再投资的风险加大利率上升时，债券价格会下降，但是利息的再投资收益会上升一般而言，期限长和息票率高的债券的再投资风险相对较大流动性风险衡量投资者持有债券的变现难易程度买卖差价越大，流动性风险就越高一个交易活跃的市场中，债券交易的买卖差价通常很小，一般只有几个基点赎回风险有附加赎回选择权的债券，投资者面临赎回风险三个方面–可赎回债券的利息收入不确定–债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，加大了投资者的再投资风险–限制了可赎回债券的上涨空间消极债券组合管理把市场价格看作均衡交易价格，并不试图寻找低估的品种，而只关注债券组合的风险控制两种策略：指数化投资策略：使所管理的资产组合尽量接近某个债券市场指数的表现免疫策略：使所管理的资产组合免于市场利率波动的风险消极债券组合管理指数化投资策略–与所追踪的债券市场指数的风险报酬结构近似满足单一负债要求的投资组合免疫策略多重负债下的组合免疫策略多重负债下的现金流匹配策略–试图建立一个几乎是零风险的债券资产组合指数化投资策略指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。债券指数化投资的动机：第一，经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好；第二，与积极债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低；第三，选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理的控制力，因为指数化债券组合的业绩不能明显偏离其基准指数的表现。指数化的方法分层抽样法：将指数的特征排列组合后分为若干部分（偿还期限、票息、修正期限、发现主体的类别、信用级别、现金流的特点等），在构成该指数的所有债券中选出能代表每一部分的债券，以不同特征债券在指数中的比例为权重建立债券组合指数化的方法优化法：用数学规划的方法，在满足分层抽样法要达到的目标的同时，还满足一些其他的条件，并使其中一个目标实现最优化，如在限定修正期限与曲度的同时使到期收益最大化方差最小化法：债券组合收益与指数收益之间的偏差成为追随误差，为指数中每种债券估计一个价格函数，然后利用大量的历史数据估计追随误差的方差，并求得追随误差方差最小化的债券组合指数化的方法分层抽样法：适合于证券数目较小的情况优化法：适用于债券数目较大的情况方差最小化法：适用于债券数目较大的情况，且需要大量历史数据指数化的衡量标准跟踪误差是衡量资产管理人管理绩效的指标跟踪误差有可能来自于建立指数化组合的交易成本、指数化组合的组成与指数组成的差别、建立指数机构所用的价格与指数债券的实际交易价格的偏差三个方面一般来说，指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就越小，由于投资组合与指数之间的不匹配造成的跟踪误差就越大；反之，指数构造中所包含的债券数量越多，由交易费用所产生的跟踪误差就越大，但由于投资组合与指数之间配比程度的提高而降低跟踪误差指数化的局限性指数化策略可以保证投资组合业绩与某种债券指数相同，该指数的业绩却并不一定代表投资者的目标业绩，与该指数相配比也不意味着能满足投资者的收益率需求目标其他困难�构造投资组合的执行价格可能高于指数发布者采用的债券价格�公司债券或抵押支持债券可能包含大量不可流通或流动性较低的投资对象，其市场指数无法复制或复制成本很高�总收益率依赖于息票利息再投资利率的预期，如果高估了再投资利率，指数化组合的业绩将明显低于指数的业绩加强的指数化通过一些积极的但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益指数规定的收益目标变为最小收益目标，而不再是最终收益目标例如，用两种或更多的债券组合成一种新的债券，使之具有相同的修正期限，但拥有更高的曲度满足单一负债要求的投资组合免疫策略组合应首先满足以下两个条件：（1）债券投资组合的久期等于负债的久期；（2）投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。在以上两个条件与其他方面的需求确定的情况下，求得规避风险最小化的债券组合。多重负债下的组合免疫策略多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件：（1）债券组合的久期与负债的久期相等；（2）组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广；（3）债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。多重负债下的现金流匹配策略现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等。这种策略没有任何免疫期限的现值，也不承担任何市场利率风险，但成本往往较高。例题例题例题例题债券到期收益率被定义为使债券的（）与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。A面值BBBB支付现值支付现值支付现值支付现值C到期终值D本息和例题投资期分析法中两种不确定性的组成成分是源于（）所引起的收益率变化。A时间成分B票息因素C到期收益率变化所带来的资本增值或损失（收益成分）D票息的再投资收益例题风险溢价的影响因素不包括()。A.A.A.A.无风险的国债收益率无风险的国债收益率无风险的国债收益率无风险的国债收益率B.发行人种类C.发行人的信用度D.提前赎回等其他条款例题判断：债券收益率与基础利率之间的利差反映了投资者投资于非短期国债的债券时所面临的额外风险，即风险溢价。（正确）（正确）（正确）（正确）判断：：：：投资者对债券要求的收益率与债券流动性无关。（错误）（错误）（错误）（错误）例题一般来说，指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就（），由于投资组合与指数之间的不匹配造成的跟踪误差就（）A越小、越小B越大、越小CCCC越小、越大越小、越大越小、越大越小、越大D越大、越大例题指数化的局限性包括（）A指数化策略不可以保证投资组合业绩与某种债券指数相同BBBB指数的业绩不一定代表投资者的目标业绩指数的业绩不一定代表投资者的目标业绩指数的业绩不一定代表投资者的目标业绩指数的业绩不一定代表投资者的目标业绩CCCC与该指数相配比也不意味着能满足投资者的收益率需求目标与该指数相配比也不意味着能满足投资者的收益率需求目标与该指数相配比也不意味着能满足投资者的收益率需求目标与该指数相配比也不意味着能满足投资者的收益率需求目标D指数构造过程中往往跟踪误差比较大例题债券指数化投资的方法包括（）AAAA分层抽样法分层抽样法分层抽样法分层抽样法BBBB优化法优化法优化法优化法CCCC方差最小化法方差最小化法方差最小化法方差最小化法D成本最小化法例题投资者在满足单一负债要求的投资组合免疫策略中，构造债券投资组合的目标就是在最大限度避免市场利率变动影响的同时，使实际收益低于目标收益的风险最小化（正确）多重负债下的现金流匹配策略没有任何免疫期限的现值，也不承担任何市场利率风险，但成本往往较高（正确）习题消极的债券组合管理者通常把市场价格看作（）A非均衡交易价格B均衡交易价格C低估交易价格D高估交易价格习题在实践中，可以根据某种债券的（）来判断其流动性风险的大小。A买卖差价B到期期限C一年中付息的次数D发行主体的质量习题习题习题习题影响风险溢价的因素是（）A发行人种类B税收负担C债券到期流动性D到期期限习题债券的到期收益率不能准确衡量债券的实际回报率是因为（）A利息的再投资收益率被假设为固定不变的当期到期收益率不现实B票息的再投资利率是变动的C计算公式过于复杂D没有考虑税收的因素习题指数构造中所包含的债券数量越多，跟踪误差就越大市场效率较弱时，可采取指数化的投资策略多重负债免疫策略要求投资组合可以偿付不止一种预定的未来债券，而不管利率如何变化谢谢谢谢谢谢谢谢环球网校环球网校环球网校环球网校://://://