第七章净现值和投资评价的其他方法

第七章净现值和其他投资规则目录7.1为什么要使用净现值？7.2回收期法7.3折现回收期法7.4平均会计收益率法7.5内部收益率法7.6内部收益率法存在的问题7.7盈利指数7.8资本预算实务本章小结我们从上一章所学可知，净现值法（NPV）是资本预算和评价项目投资的最基本的方法接受净现值为正的投资项目符合股东利益。7.1为什么要使用净现值？净现值(NPV-netpresentvalue)的含义一项投资的市价和成本之间的差就叫做该投资的NPV。是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。净现值的计算ntttrNCFNPV0)1(影响净现值的因素：◎项目的现金流量（NCF）◎折现率（r）◎项目周期（n）▽折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。▽项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。▽预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。•项目使用的主要设备的平均物理寿命•项目产品的市场寿命（项目经济寿命）•现金流量预测期限净现值(NPV)法则净现值法则：接受净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。NPV=未来全部现金流的现值–初始投资计算NPV:1.估计未来的现金流量:多少?什么时候?2.估计折现率如果项目存在风险，可以找一个存在类似风险的股票，把该股票的期望收益率作为项目的贴现率。3.估计初始成本净现值(NPV)法则净现值法的三个特点:1.净现值法使用了现金流量2.净现值法包含了项目的全部现金流量3.净现值对现金流量进行了合理的折现◆优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。◆缺点：①现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计。②无法直接反映投资项目的实际收益率水平。7.2回收期法回收期法(PaybackPeriodMethod)又称“投资返本年限法”。是计算项目投产后在正常生产经营条件下的收益额和计提的折旧额、无形资产摊销额用来收回项目总投资所需的时间，与行业基准投资回收期对比来分析项目投资财务效益的一种静态分析法。投资回收期指标所衡量的是收回初始投资的速度的快慢。其基本的选择标准是：在只有一个项目可供选择时，该项目的投资回收期要小于决策者规定的最高标准；如果有多个项目可供选择时，在项目的投资回收期小于决策者要求的最高标准的前提下，还要从中选择回收期最短的项目。回收期计算公式如下：▲T为投资回收期，Ct为t时期的现金流入量，Co为初始投资额。7.2回收期法举例例：某项目现金流如下：年末01234现金流量（万元）-1000300400500600年回收期2.650040030010002投资回收期法的优点：易于理解，计算简便，只要算得的投资回收期短于行业基准投资回收期，就可考虑接受这个项目。缺点：(1)只注意项目回收投资的年限，没有直接说明项目的获利能力；(2)没有考虑项目整个寿命周期的盈利水平；(3)没有考虑资金的时间价值。一般只在项目初选时使用。回收期法存在的问题问题1：回收期内现金流量的时间序列问题2：关于回收期以后的现金流量问题3：回收期法决策依据的主观臆断7.2回收期法的管理者视角那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相对比较小的投资决策时，通常使用回收期法。便于管理控制和业绩考核现金缺乏的公司，如果有很好的投资机会，利用回收期法还是比较合适的对那些具有良好的发展前景却难以进入资本市场的私人小企业，可以采用回收期法一旦决策的重要性增强，比如说公司遇到大型项目，净现值法就会成为首选的资本预算方法7.3折现回收期法折现回收期法（discountedpaybackperiod）是指将一个投资项目的未来收益折算为现值，使其等于期初投资，所计算出来的回收期(paybackperiod)。考虑时间价值因素的前提下，计算投资项目收回初始投资额的时间定义：考虑资金的时间价值,项目收回原始投资需要多长时间?对现金流进行折现后,也可以计算出净现值.7.3折现回收期法计算公式：特征：在回收期法的基础上考虑了时间因素计算复杂，不实用虽然是动态指标，但仍然没有考虑项目整个寿命期的现金流量是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷方法CrCTttt01)1(7.3折现回收期法年金插补法逐年测算法例：某公司以5000美元购置五台新机器，在未来三年中，预期产生现金流量分别为5000美元、4000美元和4000美元。其资本成本率为10%，计算折现现金流量表如下所示：上述投资项目的投资回收期，如果不计算折现现金流量，正好是一年。但如果计算折现，则是1.14年[1+(5000-4545)÷3304]。7.4平均会计收益率法另一个优缺点并存的方法平均账面投资额平均净收益平均会计收益率•会计报酬率法(AccountingRateofReturn)是指一向投资方案的平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对指数指标。通过会计收益而不是现金流量来衡量项目的投资价值平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额7.4平均会计收益率法实例某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一个商店，购买价格为50000美元。该店的经营期限为五年，期末必须完全拆除或是重建。预计每年的营业收入与费用如表：7.4平均会计收益率法缺点:忽略了资金的时间价值使用主观的基准临界收益率基于帐面价值,而不是现金流和市场价值受会计核算方法影响优点:会计信息容易取得容易计算7.5内部收益率法概念：IRR:使NPV值为零的折现率（使投资项目的净现值为0贴现率）特征：反映一个项目的实际报酬率水平，也即一个项目的真实内在价值内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量，这也就是其称为“内部收益率”的原因所在理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的部分特征000)1()(NPVCIRRCOCITttt7.5内部收益率法内部收益率的基本法则：若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受7.5内部收益率法内部收益率（IRR）与净现值（NPV）的比较在某些情况下，两种方法是等价的贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目，我们也就接受了一个净现值为正值的项目。在这一点上，内部收益率与净现值是一致的如果项目的现金流量复杂些，内部收益率法存在的问题就会凸现出来，就会与净现值的判断不一致内部收益率（IRR）的计算一元N次方程的求解一种简单实用的方法：插值法（或称试错法）内部报酬率:举例考虑下列项目:0123$50$100$150-$200项目的内部报酬率19.44%200)1(150$)1(100$)1(50$032IRRIRRIRRNPV本例的NPV图DiscountRateNPV0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%($41.86)如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到IRR就是X轴的截距.IRR=19.44%($60.00)($40.00)($20.00)$0.00$20.00$40.00$60.00$80.00$100.00$120.00-1%9%19%29%39%DiscountrateNPV7.5内部收益率法缺点:不能区分投资和融资.可能没有一个内部报酬率也可能有多个内部报酬率.互斥投资问题优点:易于理解和计算7.6内部收益率法存在的问题存在多个IRRs.投资还是融资?规模问题时间序列问题内含报酬率法的缺陷内部收益率无符号显示，不能表明是投资还是融资。A：投资型项目,内部收益率反映投资收益情况,越高越好。B：融资型项目，内部收益率反映融资成本，越低越好。C:不是投资型也不是融资型，内部收益率有两个，不能确定用哪个来比较。内部收益率多解或无解解决途径：转用净现值法项目预期现金流IRRNPV（贴现率为10%)012项目A项目B项目C-10001000-1000250-25030001250-1250-1287.525%25%25%，75%260-260-81项目预期现金流IRRNPV（贴现率10%）012项目C项目D-100010003000-2000-2187.5150025%，75%无解-81421互斥项目与独立项目互斥项目与独立项目的定义互斥项目:在几个备选项目中只有一个可以选择将全部备选项目排序,选出最好的一个.独立项目:接受或放弃一个项目不会影响到其他项目的决策.必须超过一个最低值的接受准则.影响独立项目和互斥项目的两个一般问题例：投资还是融资?项目A第0期流出现金，以后期流入现金，称为投资型项目项目B第0期流入现金，以后期流出现金，称为融资型项目项目C第0期流出现金，以后期既有流入现金也有流出现金，称为混合型项目投资还是融资?对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则是一致的若IRR大于贴现率，则NPV为正，项目可以接受若IRR小于贴现率，则NPV为负，项目不能接受对于融资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则则刚好相反若IRR大于贴现率，则NPV为负，项目不能接受若IRR小于贴现率，则NPV为正，项目可以接受对于混合型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则可能不一致会出现多重收益率的问题此时应采用净现值法多个IRRs该项目有两个IRRs0123$200$800-$200-$800($150.00)($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00-50%0%50%100%150%200%DiscountrateNPV100%=IRR20%=IRR1我们将使用哪个报酬率?多个IRRs如果项目未来的净现金流方向变号两次以上，我们称之为“非常规现金流量”实际中的投资项目在未来产生的现金流更多的是“非常规现金流量”概括地说，“非常规现金流量”的多次改号造成了多重收益率。根据代数理论，若现金流改号M次，那么就可能会有最多达M个内部收益率的解小结互斥项目所特有的问题当内部收益率法用于互斥项目的决策判断时可能出现两方面的问题：规模问题时间序列问题规模问题你愿意接受100%的投资报酬率还是50%的投资报酬率?如果$1投资的报酬率是100%,而$1,000的报酬率是50%,你又会做哪种考虑呢?规模问题的例子一位教授在课堂讨论时提出这样一个问题：现在有两个互相排斥的投资机会供大家选择投资机会1：现在你给我1美元，下课时我还给你1.50美元投资机会2：现在你给我10美元，下课时我还给你11美元只能选择其中的一个投资机会，如何选择？投资机会1：NPV=0.5,IRR=50%投资机会2：NPV=1,IRR=10%净现值NPV与内部收益率法IRR的判断不一致项目规模的问题规模问题：实例斯坦利·杰佛（StanleyJaffe）和雪莉·兰星（SherryLansing）刚购买了教学电影片《公司理财》的版权。他们不清楚制作这部影片应该用多大的预算比较合适。预计现金流量为：规模问题：实例采用增量内部收益率法(△IRR)计算增量现金流量计算增量现金流量净现值NPV=-15+25/1.25=5＞0计算增量内部收益率△IRR=25/15-1=66.67%＞25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25规模问题概括起来，遇到互斥项目，可以有三种决策方法：比较净现值计算增量净现值比较增量内部收益