2[1]无形资产评估主要参数及估算方法(

中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety2019/9/29《无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用1无形资产评估主要参数及估算方法赵强中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•无形资产评估评估主要采用收益途径方法•收益途径方法中提成法用途最广–因此我们主要讨论提成法的主要参数估算：1、无形资产贡献率--提成率/分成率2、无形资产评估的折现率3、无形资产评估的税务摊销价值（TAB）的探讨2019/9/292中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety1、无形资产贡献率--提成率/分成率的估算2019/9/293中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•无形资产的贡献率—提成率/分成率–无形资产评估的许可费节约法（RoyaltySavingMethod)•无形资产评估的一个重要的常用方法•采用该方法需要估算一个重要参数—无形资产贡献率—提成率/分成率2019/9/294中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•无形资产收益的方式分类：–直接收益方式：直接销售无形资产产品获取收益•著作权/计算机软件等多是直接收益方式–间接收益方式：不是直接销售无形资产，而是利用无形资产设计、制造生产出来的产品，通过销售产品或提供服务获取收益•专利/专有技术、商标等多是间接收益方式–混合收益方式：两种收益方式混合使用2019/9/295中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•直接收益型无形资产的贡献（率）估算–直接收益型无形资产包括：•直接销售型：直接销售无形资产产品以获得收益–举例：MicrosoftWin7/Office2007–用友财务软件•间接销售型：销售其他产品的同时也销售了无形资产产品–举例：IT系统集成服务商提供的产品/服务2019/9/296中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•直接收益型无形资产贡献（率）的估算–销售收入-生产、销售成本×（1+机会成本）+折旧/摊销分摊•销售成本/费用：–材料费+人工费+外协加工费+其他–销售费用分摊–管理费用分摊–机会成本•选则行业（或对比公司）各类资产贡献率占年销售成本的比例2019/9/297中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•直接收益型无形资产贡献（率）估算举例：2019/9/298项目名称未来预测数据200920102011201220132014软件著作权著作权软件销售收入4,807.435,768.926,345.816,057.375,794.005,125.46著作权软件对应员工人工费1,925.282,193.862,413.492,501.372,589.252,589.25著作权软件对应销售费用分摊422.89479.56524.07538.55538.55538.55著作权软件对应管理费用分摊1,364.381,480.311,530.931,552.741,560.261,344.52著作权软件对应各项成本、费用机会成本（机会成本率按13%考虑）482.63539.98580.90597.05609.45581.40软件著作权贡献合计612.251,075.211,296.41867.66496.5071.75中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•间接收益型无形资产贡献（率）的估算–间接收益型无形资产的贡献需要利用贡献原则将无形资产的贡献从全部收益中分割出来•从全部利润中分割得到以利润为衡量口径的无形资产贡献•从全部现金流中分割得到以现金流为衡量口径的无形资产贡献2019/9/299中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•间接收益型无形资产贡献（率）估算常用的方法–技术“三分”分成法•技术产品的收益是资金、劳动力和技术三项因素共同创造的，技术占33%–技术“四分”分成法•技术产品的收益是资金、劳动力、技术和管理四项因素共同创造的，技术占25%•上述分成法是传统的估算方法，一般仅适用传统行业的技术评估2019/9/2910中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety–市场对比分析法•根据以往的市场成交案例确定分成率或提成率•市场交易通常采用入门费+提成费的方式•妥善处理入门费和提成费的关系–对比公司法•利用对比公司确定分成率或提成率•对比公司都是上市公司，可以计算出各类资产的比例结构•根据各类资产的比例结构计算出无形资产的贡献，并进而估算出对比公司的分成率或提成率2019/9/2911中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•上述两种方法适用任何行业的所有无形资产评估，不仅适用技术的评估•对比公司法可以认为是“间接市场法”，是市场法的一种替代方法–具有实际操作性和实用性–实例验证其效果满意–该种方法是我们重点介绍的无形资产贡献（率）的估算方法2019/9/2912中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•对比公司法的理论基础–无形资产评估的原则•贡献原则•利益主体变动原则–委估无形资产假设的受让方与处于同行业的对比公司相比，在以下方面存在相同或相似的地方：•拥有、使用的无形资产种类•无形资产在生产过程中所发挥的作用2019/9/2913中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•对比公司无形资产分成率/提成率的定义2019/9/2914服务销售收入无形资产产品无形资产的收益无形资产提成率服务的全部收益无形资产产品无形资产的收益无形资产分成率//中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•无形资产对收益流的贡献：–如果我们假定同等资产价值的资产创造同等价值的收益2019/9/2915债权市场价值股权市场价值无形资产市场价值全部收益流全部资产市场价值无形资产市场价值全部收益流献无形资产对收益流的贡中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•对比公司的选择：–对比公司的选择一般条件•国内A股上市公司•仅发行A股股票一种•股票交易活跃并且有至少24个月的公开交易历史•对比公司股票价格波动与股市沪深300指数（或其他成分指数）波动率之间满足相关性的t检验2019/9/2916中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•经营范围与被评估无形资产实施或拟实施的企业相同或相似–对比公司选择特别条件•公司规模、盈利状况相似•公司经营地域范围相同或相似2019/9/2917中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•对比公司选择举例：–利用Wind资讯数据终端系统选择–利用证监会行业分类选择–其他方法•对比公司选择中注意事项：–关注主营业务收入占全部收入的比重–母公司口径报表/合并口径报表问题2019/9/2918中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•对比公司经营收益流口径选择：–现金流口径•销售收入-销售成本-销售费用-管理费用+折旧/摊销(股权投资口径，税前）•EBIT+折旧/摊销（EBITDA）（全投资口径、税前）–利润口径•销售收入-销售成本-销售费用-管理费用（股权投资口径，税前）•EBIT（全投资口径、税前）2019/9/2919中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•对比公司企业整体价值/无形资产价值–全部经营性资产的市场价值=股权市场价值×（1-缺少流通性折扣）+债权的市场价值•合理处理非经营性资产的价值–非经营性资产确认：»交易性金融资产»可供出售金融资产»持有至到期投资»长期应收款»投资性房地产»长期股权投资–非经营性负债确认»交易性金融负债2019/9/2920中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•上市公司全部无形资产的市场价值=全部经营性资产的市场价值–经营性流动资产（营运资金）的市场价值–经营性固定资产的市场价值–经营性流动资产的市场价值—以账面价值替代–经营性固定资产的市场价值—以账面价值替代2019/9/2921中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•利用上式中计算得到的无形资产应该是包括对比公司的全部无形资产的组合–对于单类/单项的资产，则可以通过分析该类/该项资产占全部无形资产组合的比重，进行进一步分割•可以参照账面价值•行业因素分析–综合分析方法确定所评估的单类/单项资产占全部无形资产的比重–一个需要注意的问题：土地、房屋使用权等无形资产的处理2019/9/2922中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•E股权市场价值–E=流通股数×收盘价（全流通企业）×（1-缺少流通折扣率）–E=流通股收盘价×流通股数+近期每股净资产×非流通股数（非全流通）•D债权市场价值–D=流动负息负债账面值+长期负息负债账面值2019/9/2923中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•缺少流通折扣(DiscountforLackofMarketability)–股权流通性为什么会影响价值•流通性减少投资风险•流通性增加投资收益机会–股权流通性是上市公司与非上市公司股权价值的最主要差异，因此需要对此差异进行修正2019/9/2924中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•缺少流通性折扣的美国研究–SECInstitutionalStudy–GelmanStudy–TroutStudy–MoroneyStudy–MaherStudy–上述研究认为折扣率在30%左右•缺少流通性折扣的中国研究–法人股交易价格研究–股权分置改革研究2019/9/2925中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•法人股交易价格研究–法人股与流通股具有同样的权力和收益，但流通股的交易价格与法人股相比存在一个差异–根据上述差异的大小来估算缺少流通折扣率2019/9/2926中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•缺少流通折扣率问题的中国研究--法人股交易价格研究序号法人股交易年度案例数量法人股价格/流通股价格(%)11998年度7019.321999年度7424.2732000年度18918.542001年度1,10023.652002年度25221.7562003年度25926.5472004年度36336.582005年度10736.29合计/平均2,41425.832019/9/2927中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•股权分置改革研究–股权分置改革的实质就是上市公司的非流通股股东需要支付给流通股股东“对价”，以换取流通股股东同意非流通股股东的股票在“一定限制期”后可以流通的权力–可以通过非流通股股东支付的“对价”以及“一定限制期”对股票价值的影响来研究缺少流通折扣率2019/9/2928中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•股权分置改革方式研究缺少流通折扣率步骤：–第一步：通过估算非流通股东向流通股东支付对价的数量来估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通性的缺少流通折扣率ξ1–第二步：通过期权定价模型估算由具有一定时间限制流通到完全可以流通的折扣率ξ2，–第三步：最终从完全不可以流通到完全自由流通的缺少流通折扣率ξ3=1-（1-ξ1）×（1-ξ2）2019/9/2929中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•缺少流通折扣率ξ1的估算–查该公司公告的股权分置改革实施方案–查阅非流通股支付给流通股的对价2019/9/2930价占流通股价的比率非流通股份每股支付对通股收盘价股权分置改革基准日流通股的对价非流通股每股支付给流缺少流通折扣率1中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety•利用B-S模型估算缺少折扣率ξ2–具有一定期限流通限制的股票与完全自由流通的股票相比，实际上是放弃了一个与限制期时间长度相当，行权价格的现值与现行股票价格相当的一个卖期权或看跌期权（PutOption）。201