自由现金流量折现法在企业价值评估中的运用

华东师范大学硕士学位论文自由现金流量折现法在企业价值评估中的运用姓名：宋丽丽申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：薛跃20080501自由现金流量折现法在企业价值评估中的运用作者：宋丽丽学位授予单位：华东师范大学相似文献(10条)1.学位论文张激论自由现金流量在企业价值评估中的信息功能——完善资本市场对企业价值评价的财务指标体系2006企业从事经营活动和投资者从事投资活动的最终目的是赚取现金，并将适当折现后的现金增加率作为衡量这些活动成功与否的标准。因此，所谓价值就是未来现金流量的现值。本文运用类比和演绎推理的方法，动态地、交互地研究了“自由现金流量一企业价值评估一企业价值管理一企业市场价值”之间内在的经济联系。本文旨在运用现金盈利指数(CFR／K)在财务理论、管理理论和投资理论之间建立起一座桥梁。现金盈利指数不仅是记录企业经营结果的财务指标也是企业实现价值增长的动因。通过现金盈利指数，管理者可以认清企业战略方向、经营策略和组织建设是否平衡了企业所有相关着的利益；以及如何实现企业在市场中的价值地位。通过现金盈利指数，投资者可以评估企业经营决策和经营状况是为其创造收益还是在浪费其资金。现金盈利指数可以进一步完善资本市场对企业价值评价的财务指标体系，进一步发挥资本市场价值发现功能，实现资源的有效合理配置。2.学位论文宋祖辉整体上市的企业价值评估问题研究2007股权分置改革解决了制约我国资本市场发展的深层次制度问题，在政策制订的脉络中：“股权分置改革”是“大力发展资本市场”的先决条件，“大力发展资本市场”离不开央企的“整体上市”，央企的“整体上市”成为“确保国有资产保值增值”、“增强国有经济控制力”的最佳途径。A股市场牛市趋势的确立以及高增长预期下的高估值使资本价值得以大幅提升，财富效应促进了整体上市及资产注入浪潮的到来，市场化定价的思路给企业价值评估提出了新的要求。企业价值理论是现代企业管理理论的核心，企业价值评估作为资产评估业务中综合性最强，技术难度最高的业务之一，它是金融学、现代公司理财学及一些管理学科知识的综合运用，在国内资产评估实务方面，收益法、市场法和成本法是价值评估的三个主要方法体系，面对股权分置改革所带来的资本意识的觉醒，以及市场化定价的发展趋势，如何科学合理地评估不同表现形态的企业价值，这给评估界提出了新的课题与挑战。资本市场创造了一种完全不同的财富体现与增值模式：资产的资本化一旦完成，财富就不再以资产的历史成本为基础体现，而以对未来现金流的预期为基础体现；财富的增值将不再通过资产积累为基础实现，而是通过改变对未来现金流的预期为基础实现。相应地，企业价值不再表现为各单项资产的简单相加，而是未来收入的现金流折现价值，企业价值评估是对经济实体未来收入的现值判断及评价。以市价计量股权价值使得资产交易行为有了确定的定价基准，股票(份)原来是重要的融资工具，现在作为支付手段而登上经济舞台，有雄心的企业在追求股权价值最大化目标的途中必然走上扩张的道路，而并购无疑是可以迅速实现规模扩张的一个有力手段。因而全流通时代也是一个并购的时代，换股合并、要约收购、代理表决权争夺、私有化、回购、分立、资产注入、借壳上市及其过程中的资产置换与重组等各种并购重组手段预计将层出不穷。企业整体上市的动因在于追求企业价值的最大化、获取更长期更稳定的竞争优势，完成整体上市的企业无论在宏观的资源配置效率、品牌形象、经营风险等方面，还是在微观的业务渠道、经营能力、管理成本、融资能力等方面均产生优势资源的长期整合效果。在全流通时代，我国企业的并购重组必然以整体上市为开端，央企的整体上市是并购重组的主力军。整体上市对企业价值的影响表现为二个方面，业绩的增厚效应与并购后的协同效应，前者是价值的转移，后者是价值的创造。整体上市的方式主要有换股合并与定向增发，换股合并不涉及大量的现金交易，但换股比例的确定有一定的难度，成为企业价值评估的重点与难点。整体上市应考虑企业未来的成长及整合后的协同效应，企业价值评估方法应选用收益法、市场法或二者兼用，但不适用成本法。葛洲坝换股吸收合并控股公司作为央企整体上市第一个案例，学员有幸参与其中，从最初的整体上市方案制定到企业价值的评定估算，以及二级市场公司股价的跟踪观察，对企业价值的认识不断丰富与深入，但在本次论文的写作过程中，又发现许多理解不透甚至不明白的地方，通过再次对各项知识进行梳理与回炉，学员初步完成这篇论文，既是前期工作的总结，又是新起点的开端。本论文通过第2章至第5章的论述，从企业价值理论到并购理论在整体上市中的应用逐渐深入，从第6章开始，结合葛洲坝股份有限公司换股吸收合并控股公司葛洲坝水利水电工程集团有限公司的案例，综合运用财务管理、战略管理及金融方面的相关知识，演示了整体上市企业价值评估的全过程。本文的重点不在于收益法的具体计算过程，而在于评估方法对于整体上市企业价值的揭示，整体上市行为对企业价值的提升作用，以及各种评估方法的适用条件及评估依据。本论文尝试用市场法思路对企业价值进行评估，抛砖引玉，恭请商榷。3.学位论文王兴梅企业价值评估方法在并购中应用的探讨2004随着现代企业制度的建立和产权市场的不断发展，人们日益清楚地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品，可以在市场上进行估价和买卖。现代资本市场的迅速发展，极大地促进了企业资源在不同所有者之间流动。近年来，企业并购、重组、股权交易、风险投资等产权交易活动蓬勃开展，其中企业估价问题是产权交易能否达成的核心问题之一。在企业并购十分普遍的前景下，企业价值评估对于企业管理者、所有者正确分析自身企业和相关目标企业的价值，做出并购、出售等有关资本运营的重大战略决策具有十分重要的意义。在企业并购活动中，企业作为一个整体，其价值是建立在持续经营基础上的，并取决于企业未来的获利能力。企业价值评估在本质上是一种主观判断，但并不是意味着可以随意定价，它是以一定的实务理论和模型以及专业人员深刻的洞察力和丰富的经验为依据的，价值评估的结果直接关系到并购交易的成败。从一定意义上可以认为，有了对目标企业价值的正确评估，才会有并购活动的顺利进行。总的来说，企业价值评估基础理论和评估方法在国内论述不多，因此本文更多介绍了国外的一些经验，特别是在评估方法方面。文章分经典企业价值评估理论、现代企业价值评估方法述评、并购中价值评估方法应用存在问题分析和并购价值评估模型DCF法具体运用四部分展开论述。旨在初步探索建立一个由企业价值评估基础理论和方法构成的理论体系，为指导我国企业价值评估实践做出一份贡献。第一部分是第一章，回顾经典企业价值评估理论。简单介绍了现代价值评估理论的基石——费雪的资本价值理论和莫迪利安尼一米勒的价值评估理论。第二部分是第二章，对目前国外流行的四种价值评估方法资产价值基础法、收益法、现金流量折现方法和实物期权估价方法分别进行了详细说明和比较分析。认为无论是和其他方法相比还是DCF法自身所具有的优势，它都是目前最适用于并购活动的价值评估方法，而且我国目前已经具备了在实践中运用它的条件。第三部分是第三章，从操作层面分析各种价值评估方法在实际运用中存在的问题，由于净资产定价法是我国目前广泛使用的价值评估方法，在本部分具体分析了我国长期使用其定价的原因和继续使用将会造成的负面影响；并对价值评估方法在两种特殊的并购方式—管理层收购和外资并购中运用存在的问题进行了详细阐述。第四部分是第四章，系统阐述了公司并购价值评估适用模型—自由现金流量折现法参数确定。从前面的分析可以知道，DCF方法是目前企业价值评估的主流方法。但是由于DCF方法运用过程中包含了一系列分析和判断因素，并且由于计算过程中复利的作用，各种预测因素的细小误差都会使评估结果产生很大的偏差。因此，如何提高DCF方法中参数的准确性成为决定DCF方法能否广泛使用的关键环节，本章内容主要讨论DCF方法参数确定问题。所有的自由现金流量贴现模型最终都通过三个基本的内在变量的估计来完成：自由现金流量的确定，估值的基础——资本成本和预测期间。本章先说明自由现金流量的计算原理，认为就我国资本市场的现状而言，由于各上市公司大多支付极低的股利，甚至很多公司不发放股利，导致股利贴现模型通常会极端的低估公司的价值，无法衡量公司为股东带来现金流量的真正能力，因此，该方法目前在我国不是一种合适的方法，而应采用股权自由现金流量作为计算的依据。在论述如何预测未来自由现金流量时，提出了几种确定企业息税前现金流量的基本预测方法。在确定权益资本成本时建议运用修正资本资产定价模型，并提出模型中无风险利率、权益风险溢价、特定公司风险溢价、β值等参数的具体确定依据。在估测预测期时，先分析了传统DCF法在确定预测期间时存在的问题，接着提出以竞争优势持续期为基础确定明确的现金流期间的思路。4.期刊论文资本市场呼唤企业价值评估--2006中国评估论坛演讲摘要-中国资产评估2006,(5)编者按:2006年4月20-21日,2006中国评估论坛在厦门召开,此次论坛由中国资产评估协会主办,中央财经大学资产评估研究所和中联资产评估公司协办,论坛主题是企业价值评估与资本运营.来自有关政府部门、企业界和评估界的代表400多人与会.5.学位论文乔俏基于自由现金流量的企业价值评估研究2008企业作为社会经济活动运转中的一种重要组织形式，自其存在之时起就在探索着自身发展奋斗的目标。企业价值最大化作为企业财务管理目标，已经被理论界和实务界所共识。那么怎样对企业价值进行估价，就成为大家普遍关注的问题。从国外的研究现状看，关于企业价值评估的研究，在西方财务理论界已经有了很多的阐述，西方发达国家对企业价值评估理论的研究己经成熟，并建立了比较完善的价值评估方法体系。随着我国资本市场的不断发展，企业收购兼并、资产重组等活动越来越频繁，企业作为特殊交易的商品正日益引起人们的重视，如何确定企业价值，为企业的交易提供依据，是我国资本市场的一个难点，也是理论界研究的热点。正是基于这种需要，本文将研究企业价值评估的相关理论、方法，特别是自由现金流量估值模型的应用。本文认为自由现金流量折现评估模型既考虑到企业的可持续发展，又考虑到资金的时间价值，同时通过估价的过程可以明确企业价值提升的方向，因而是对企业价值的最好的衡量手段。在自由现金流量折现评估模型的基础上，本文进一步分析了基于自由现金流量的企业价值评估对企业管理带来的影响，指出企业提升价值管理的途径，以广东美的历年的财务报告等资料为依据，进行了基于自由现金流量的企业价值评估案例分析，并在文章中分析自由现金流量在我国广泛应用尚需具备的条件。认为随着我国资本市场发展和会计披露要求的进一步完善，基于自由现金流量的评估方法将在价值评估中得到广泛的应用。6.学位论文安家康基于DCF模型的军工企业价值评估研究2009随着中国经济体制改革的深入，军工企业的股份制改造已经成为我国经济改革的焦点。2007年6月，国防科工委、国家发改委、国资委联合印发了《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》，标志着我国军工企业的改制已由过去的试点阶段进入全面推进阶段，资本市场将迎来军工企业改制上市的高潮。从2007年下半年起，我国军工企业股份制改造的步伐明显加快，优质的军工资产不断地、大规模地、持续地进入上市公司；同时，积极推进中的军工企业股份制改造和上市工作，也得到了资本市场的认可。军工企业与资本市场的道路越走越宽，资本市场已成为军工企业和军工集团重要的融资平台。军工企业在资本市场上发行股票、兼并收购和分拆重组等各类经济活动的背后，往往隐藏着对企业价值（有形资产价值、无形资产价值和企业整体价值）的判断。如何认识当代军工企业，如何把握军工企业的未来发展方向，如何对军工企业的价值进行评估，找出评估军工企业价值的一套科学合理的方法，则是评估界所面临的新课题。如何使企业管理层明确企业自身价值，实现从价值评估到价值管理的新模式，以便做出正确的投资决策和融资决策，使军工企业获得持续竞争优势，也是亟待解决的现实问题。论文回顾了企业价值评估的基本理论，分析了军工企业特有的