第五章资本成本_8第八章筹资渠道

筹资渠道（第八章）资本成本（第五章）金融市场黄金市场外汇市场资金市场•黄金市场是专门集中进行黄金买卖交易的中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算市场上占据着重要的位置，因此，黄金市场仍被看成是金融市场的组成部分。现在，世界上已发展到40多个黄金市场，其中伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和中国香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场，其价格和交易的变化对其他市场有很大的影响。•外汇市场有广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，包括同一市场各银行间的交易、中央银行与外汇一行间以及中央银行之间的外汇交易活动，通常为称为外汇批发市场。广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人以及客户组成的外汇买卖市场的总和。资金市场短期资金市场（又叫货币市场）偿还期在一年以下的资金融通市场，又称货币市场。包括短期证券市场、短期借贷市场、票据贴现与承兑市场和同业拆借市场。长期资金市场（又叫证券市场）使用期在一年以上的资金融通市场，又称资本市场。包括长期证券市场和长期借贷市场。证券市场初级市场证券的发行市场，又称一级市场。次级市场已发行证券的交易市场，又称二级市场。场内交易市场（证券交易所）场外交易市场（柜台交易,OTC)筹资方式权益资金是由企业所有者投入的资金，企业可长期使用，无需偿还。债务资金是由企业债权人投入的资金，企业需按约使用，按期偿还。筹资方式直接筹资筹资者直接从最终投资者手中筹措资金，双方建立起直接的借贷关系或资本投资关系，主要通过筹资者发行股票和债券来完成。特点是筹资额大，但手续繁琐，筹资成本高。间接筹资筹资者从银行等金融机构手中筹措资金，与金融机构形成债权债务关系或资本投资关系。最终投资者则投资于银行等金融机构，与其形成债权债务或其他投资关系。特点是手续简便，灵活，筹资成本低，但筹资数量有限，期限较短。权益筹资普通股筹资优先股筹资普通股筹资普通股股东的权利和义务普通股发行的分类普通股的销售方式普通股的风险与收益发行普通股筹资的利弊普通股股东的权利与义务普通股股东的权利剩余收益请求权和剩余财产清偿权优先认股权监督决策权股票转让权普通股股东的义务遵守公司章程缴纳所认缴的股本金依据所缴纳的股本金承担有限责任不得擅自抽回资金普通股票发行分类设立发行与增资发行•设立发行是指为组建和成立股份有限公司而发行股票•增资发行是已注册成立的股份公司增发新股票，又分为配股发行与公开发行新股配股发行与新股公开发行配股发行是针对老股东按所持股票比例配售公开发行新股是针对社会公众公开发行新股普通股票发行分类（续）初次公开发行(IPO)初次发行是指企业第一次向社会公开募股，多为设立发行。私募发行私募发行是指向特定的投资者发行证券的方式。普通股筹资的风险与收益对于投资者（股东）承担的风险高要求的报酬率高对于发行企业承担的风险低负担的成本高普通股融资的利弊利股本金没有到期期限，企业可永久使用股利不具有强制性，支付灵活扩大公司的知名度弊成本高增大透明度由于信息不对称带来负面影响，如股价下跌。优先股筹资优先股的特点优先股分类优先股筹资的利弊优先股的特点优先股具有股票和债券的双重特性不能任意抽回股本金，但公司可赎回发行在外的优先股（1）、股利固定，但不具有法定支付义务。（2）、股息分派优先。在股份公司盈利顺序的分配上，优先股排在股东之前。各国公司法都规定，应优先偿还债权人的本金和利息，其次是优先股，最后是普通股（3）、利润分配及剩余财产请求权位于普通股股东之前。当公司因解散或进行破产清算时，优先股股东的对剩余资产的分配上，优先股排在债权人之后，普通股股东之前。（4）、没有表决权。优先股股东没有投票表决权，不享有公司的决策参与权。优先股分类（p173）累积优先股（先欠后补）与非累积优先股（先欠不补）累积优先股，是指理念股息累积发放的优先股票。发放累积优先股的目的主要是为了保障优先股股东不因公司盈利状况的波动而减少。由于规定未发放的股息可以累积起来，待以后年度一起支付，这就保障了优先股投资者的利益。非累积优先股，是指股息当年结清、不能累积发放的优先股票参加分红优先股（少）与非参加分红优先股（这种分类的依据是优先股在公司盈利较多的时候，除了获得固定的股息以外，还有权与普通股一起参与到本期剩余盈利分配的优先股票。）参与分红优先股票，是指优先股股东除了按规定分得本期固定股息以外，还有权与股东一起参与对本期剩余盈利分配的优先股票。可转换优先股与不可转换优先股可转换优先股，是指发行后，在一定情况下，允许持有者将他转换成其他种类股票的优先股票。在大多数情况下，股份公司的转换股票是由优先股转换成普通股。可赎回优先股与不可赎回优先股可赎回优先股，是指在发行一定时期内可按特定的赎买价格由发行公司收回的优先股票。可赎回优先股可按照该股票发行时所附属的赎回条款，由公司出价赎回。不可赎回的优先股，指发行后根据规定不能赎回的优先股票。由于股票投资者不能再从公司抽回资本，这就保证了公司资本的长期稳定。优先股筹资的利弊利不会分散公司的控制权不必偿还本金，股利支付较灵活增加了企业的借款能力弊筹资成本较高对公司的限制较多可能形成较重的财务负担债务筹资债券筹资长期借款筹资租赁筹资债券筹资债券的类别限制性条款债券评级债券筹资的利弊债券的类别有担保债券与无担保债券(信用债券)有担保债券又分为抵押债券，质押债券和第三方保证债券。抵押债券：以厂房、设备、土地等不动产作为担保；质押债券：以股票、债券等金融资产作为担保；保证债券：由第三方担保，在债务人无力偿债时，保证方代为偿债。债券类别可转换债券与不可转换债券可转换债券可以依一定条件转换为公司普通股票。可赎回债券与不可赎回债券可赎回债券可以依一定条件由发行者提前收回。零息债券在债券持续期内不支付利息的债券。浮动利率债券债券利息率随市场利率水平变化而变化。债券的评级债券的等级标准：从3A到D级，一般9－10个等级，但每个级别中还可以更细致的子级别。评级机构Moody’sStandard&Poor’s债券评级的作用帮助投资者确定债券的风险状况，选择债券的投资对象；帮助筹资者确立债券信用，促进债券的发行。债券筹资的风险与收益对于债权人承担的风险相对较低要求的报酬率也较低对于发行企业承担的风险高负担的成本低债券筹资的利弊利：债权人一般不参与企业决策成本低于普通股与优先股有税收屏蔽作用弊：必须按时还本付息，容易导致破产提高了财务风险，提高了股东的期望报酬率，增大公司管理人员的工作难度债券合同可能限制企业的经营决策长期借款筹资长期借款分类长期借款偿还长期借款筹资的利弊长期借款分类按用途划分固定资产投资借款更新改造借款科技开发和新产品试制借款按是否提供担保划分信用贷款担保贷款按提供贷款的机构不同政策性银行贷款商业银行贷款其他金融机构贷款长期借款的偿还利息支付按借款合同规定，定期支付，通常是半年或一年支付一次。本金偿还到期日一次偿还定期偿还相等份额的本金分批偿还，每批金额不等长期借款筹资的利弊利筹资速度快筹资成本低灵活性大弊风险高约束强筹资数额有限租赁筹资租赁分类租赁筹资的利弊:“借鸡下蛋，以蛋还钱，最终得鸡”;“小钱办大事，零钱办整事，暂时没钱也能办好事”租赁分类经营租赁服务租赁，是由出租人向承租人出租设备，并提供设备维修保养和人员培训等服务性业务。企业采用经营租赁的目的主要是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。融资租赁财务租赁或金融租赁，是由出租企业按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。承租企业以“融物”的形式达到了融资的目的。租赁融资的利弊利能迅速获得所需资产为企业提供一种新的资金来源可保存企业的借款能力限制较少经营租赁能减少设备陈旧过时的风险租金可以抵税弊资金成本相对较高固定租金支出会构成企业一项较承重的负担资本成本资本成本是指企业为了筹集和使用资金而付出的代价。一、资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义地讲，企业筹集和使用任何资金，无论是长期资金还是短期资金，都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。本节主要讨论狭义的资本成本。一、资本成本的概念资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。二、资本成本的作用（一）资本成本在企业筹资决策中的作用。资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。1、资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。2、资金成本是企业选择资金来源的基本依据。3、资金成本是选用筹资方式的参考标准。4、资金成本是确定最优资金结构的主要参数。决定资本成本的主要因素二、资本成本的作用（二）资金成本在投资决策中的作用资金成本在企业评价投资项目的可行性、选择投资方案时也有重要作用。1、在计算净现值这个投资评价指标时，常以资金成本作为折现率。2、在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。二、资本成本的作用（三）资本成本还可促使资金使用者挖掘资金潜力，节约资金占用，提高资金使用效益。因为资本成本是制约企业经营成果的重要因素，节约资本占用费会降低资本成本，从而相对地增加企业的盈利。（四）从宏观经济管理来说，资本成本有引导社会资金流向、合理配置社会资金的作用。国家财政、银行等部门，根据资本市场的供求情况，运用利率等手段，适时调整资本成本，控制社会资金的流向和流量，实现社会资金的优化配置和有效运用。三、影响资本成本高低的因素（p99）（一）总体经济环境:通货膨胀，货币需求大，则投资人预期收益高，↑（二）证券市场条件：流动性不好（变现差），价格波动大（风险大），↑（三）企业内部的经营和融资状况：风险大，↑（四）融资规模：规模大费用高，股价降，↑四、资本成本计算：个别资本成本长期借款成本债券成本优先股成本普通股成本未分配利润成本长期借款成本税前成本借款利息kl（筹资费较低，可忽略不计）税后成本Kl’=kl(1–TC)•当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额•ABC公司欲获借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额为20%。公司所得税率33%，这笔借款的资本成本率测算为多少？•K=[1000*5%*(1-33%)]/[1000*(1-20%)]=4.19%债券成本税前成本(kd)ndntddkFkINPt)1()1(1NPd=债券销售的净收入，即销售价格减去销售成本。I=各期的利息，等于票面值乘以票面利率。F=债券面值。n=债券期限。债券成本税后成本由于债务利息可以抵扣税前利润，从而减少所得税，因此对于企业而言，债券的实际成本应该等于债券的税前成本减去债券利息的抵税效果。税后成本kd’=kd(1–TC)TC=公司所得税税率债券成本例：公司发行面值1000元，票面利率10%的10年期债券。债券折价发行，发行价格为905元，发行费用率为2%。该公司所得税税率为30%，计算债券的成本。每张债券的实际收入NP=905（1-2%）=887元年利息I=100010%=100元面值F=1000元根据计算，kd=12%债券税后成本=12%（1-30%）=8.4%优先股成本税后成本ppNPDIVkNPp=优先股销售的净收入，即销售价格减去销售成本。DIV=各期的股利优先股成本例：某公司发行优先股，发行价格每股10元，每股优先股每年支付固定现金股利1.5元，发行成本为2%，计算该公司优先股成本。每股优先股的实际收入NPp=10(1-2%）=9.8元优先股成本kp=1.5/9.8=15.3%•某公司发行面值为1412万美元，股利率为5%，不可赎回的优先股200万股，发行费率为6%，每股发行价格为3.2美元，计算资本成本。14