第四章资本与资本结构

第四章资本成本与资本结构第四章资本成本与资本结构第一节资本成本的概念第二节资本成本的计算模式第三节加权平均资本成本第四节杠杆原理分析第五节资本结构决策第一节资本成本的概念一、资本成本的构成要素二、影响资本成本的因素一、资本成本的构成要素1.资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。◆使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利息债券的利息股票的股利等。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。一、资本成本的构成要素2.资本成本的表现形式资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式年使用费用资本成本筹资数额筹资费用一、资本成本的构成要素（2）原因（筹资总额-筹资费用）有两个原因：●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除。●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。一、资本成本的构成要素（3）如果考虑时间价值因素，资本成本的表达式如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。用公式表示如下：nnKCFKCFKCFKCFfp)1()1()1()1()1(2211000一、资本成本的构成要素3.资本成本的性质◆它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。◆它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。◆它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。一、资本成本的构成要素4.资本成本的作用（1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据●筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策；●资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策；●追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。一、资本成本的构成要素（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一,只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行。（3）资本成本是评价企业经营成果的尺度,只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。一、资本成本的构成要素二、影响资本成本的因素1.资本成本的实质在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。2.资本成本的影响因素资本成本=无风险收益率+风险报酬率◆无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。二、影响资本成本的因素◆资本市场供求关系对资本成本的影响如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投资收益率，资本成本就会下降。◆社会通货膨胀水平对资本成本的影响如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。二、影响资本成本的因素◆风险报酬率风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资风险。投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的。二、影响资本成本的因素◆其他影响因素除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本市场的条件也是影响资本成本的因素。通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。二、影响资本成本的因素第二节资本成本的计算模式一、负债及优先股成本二、普通股及留存收益成本一、负债及优先股成本1.长期债券成本(Kb)长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。（按年付息到期一次还本）◆发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率）=B0(1-f)◆预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具有减税作用，因此利息的实际支付额为：实际年利息=债券面值×债券利息率（1-所得税率）=票面利息（1-所得税率）=It（1-T）◆预期未来现金流出量的现值即未来债券年利息和到期本金的折现值。一、负债及优先股成本◆债券资本成本的计算公式：ntbnbtnKBtKTIfB101111）（）（）（）（式中的Kb常常采用插值法求得。插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。计算公式为：[设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，,m2)]为测试值、；这里的210122111)1()(mmfBmiimmmmiK一、负债及优先股成本2.长期债券资本成本计算的简化公式通常债券的期限较长，如果每年债券的利息相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可以近似地计算出债券的资本成本。）（）（利率永续年金现值fBTIKb110一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本题目：某公司平价发行面值为1000元，票面利率为8%，每年付息，五年后一次还本的公司债券，债券筹资费率为4%，公司所得税率为40%。要求：（1）计算该债券的资本成本；（2）利用简化公式计算该债券的资本成本；（3）如果该债券的发行价格为1050，其他条件不变，利用简化公式计算该债券的资本成本。一、负债及优先股成本515)1(1000)1(%)401(%81000%)41(1000tbtbKK一、负债及优先股成本960=48（P/A，Kb，5）+1000（P/F，Kb，5）利用插值法进行计算：首先设：m=960然后运用逐次测试逼近法试值：i=9%时，m1=48(P/A,9%,5)+1000(P/F,9%,5)≈836.6056i=7%时，m2=48(P/A,7%,5)+1000(P/F,7%,5)≈909.8096i=6%时，m3=48(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%,5)≈949.4952i=5%时，m4=48(P/A,5%,5)+1000(P/F,5%,5)≈991.316一、负债及优先股成本临界点1：（5%，991.316）临界点2：（6%，949.4952）（2）Kb=[1000×8%×（1-40%）]/[1000×（1-4%）]=5%（3）Kb=[1000×8%×(1-40%)]/[1050(1-4%)]≈4.76%一、负债及优先股成本答案分析：（1）债券券平价发行时，债券的发行总额与债券的面值相等，将已知条件代入计算公式即可求得其结果；（2）利用简化公式计算的是债券平价发行时近似的资本成本；（3）债券券溢价发行时，债券的发行总额与债券的面值不相等，这一点需注意。3.长期借款成本(Kd)长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算。（1）理论公式ndnttdtKDKTIfD)1()1()1()1(010（2）简化公式)1()1(0fDTIKd一、负债及优先股成本（3）存在补偿性余额时长期借款成本的计算补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本题目：安合公司从银行借入长期资金100万元，期限5年，年利率为10%，利息每年年末支付，到期时一次还本。借款手续费为借款额的1%，公司所得税税率为40%。要求：（1）利用理论公式计算该公司长期借款资本成本；（2）利用简化公式计算该公司长期借款资本成本；（3）如果银行要求的补偿性余额为10%，利用理论公式计算该公司长期借款的资本成本。一、负债及优先股成本100（1-1%）=99=6×（P/A，Kd，5）+100（P/F，Kd，5）运用插值法逐步逼近测试可得：Kd=6.25%（2）Kd=[100×10%(1-40%)]÷[100(1-1%)]=6.06%（3）100（1-1%-10%）=运用插值法逐步逼近测试可得：Kd=8.82%551)1(100)1(%)401(%10100dttdKK551)1(100)1(%)401(%10100dttdKK一、负债及优先股成本答案分析：（1）理论公式计算较为复杂，需逐次测试求值；（2）可直接将已知条件代入简化公式进行计算；（3）补偿性余额只影响筹资净额，对公式的右方没影响。4.优先股成本（Kp）◆优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。◆由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。◆由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：)1(10fPDKpp筹资费率）发行价格（年股利资本成本优先股一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本题目：兴达公司按面值发行10元/股的优先股100万股，筹资费率为4%，年股息率为10%。要求：（1）计算优先股资本成本。（2）如果该公司以高出优先股面值10%的价格发行优先股，计算其成本。一、负债及优先股成本（1）Kp==10.42%（2）Kp==9.47%答案分析：优先股按面值发行与按溢价发行的成本率的计算公式相同，计算结果因二者的不同而不同。二、普通股及留存收益成本1.普通股成本（Ks）（1）普通股的特点◆股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动；◆有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。（2）普通股成本的确定方法普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法。◆现金流量法这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：gfPDKs)1(101增长率股利逐年）费率筹资（定的筹资总额按发行价格确预期第一年股利成本普通股二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本题目：嘉禾公司发行普通股筹资，每股面值10元，发行价16元/股，筹资费率3%，预计第一年每股股利为2元，以后每年按5%递增。要求计算普通股资本成本。二、普通股及留存收益成本答案分析：根据所给资料，可直接按照现金流量法的计算公式确定普通股的资本成本。%89.17%5%)31(162SK◆资本资产定价模式法现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：二、普通股及留存收益成本Ks=无风险收益率+(证券市场组合的平均期望报酬率-无风险收益率)×贝他系数=Rf+(Rm–Rf)β二、普通股及留存收益成本题目：联邦公司普通股股票的贝他系数为1.2，政府发行的国库券年利息率为8%，证券市场普通股平均收益率为12%。要求计算普通股资本成本。二、普通股及留存收益成本Ks=8%+1.2×（12%-8%）=12.8%答案分析：根据已知资料，应采用资本资产定价模式法来确定普通股的成本，将已知数据直接代入计算公式即可。◆债券收益加风险收益率法根据风险和收益相配合的原理，普通股的