第八章资本预算课件

第八章资本预算2本章主要内容本章主要内容投资评价的基本方法投资项目现金流量的估计项目风险的衡量和处置资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本方法现金流量的估计固定资产更新项目的现金流量所得税和折旧对现金流量的影响互斥项目的排序问题总量有限时的资本分配通货膨胀的处置项目风险分析的主要概念项目系统风险的衡量和处置项目特有风险的衡量与处置3第一节项目评价的原理和方法知识点1：项目评价的基本原理1.什么是资本预算——是指制定长期投资决策的过程。其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。本章讨论的投资是企业进行的生产性资本投资。或者简称“资本投资”。42.项目评价基本原理原理1：净增效益原则：净现值NPV﹥0原理2：投资人要求的报酬率，即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。投资项目的报酬率＞资本成本，企业价值将增加投资项目的报酬率＜资本成本，企业价值将减少53.资本成本确定从股东角度考虑，就是股东所要求的必要报酬率；从公司角度考虑，就是公司（项目）的报酬率，为股东和债权人要求的报酬率的加权平均数。股东的报酬率根据CAPM模型计算债权人的报酬率为税后利息率权益成本股东权益比重所得税率）（利率债务比重股东权益债务权益成本股东权益所得税率）（利率债务投资的必要报酬率-1-1（1）如果投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是比较适宜的标准；（2）如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本。6知识点2：项目评价的基本方法现金流量折现法非现金流量折现法7（一）投资回收期法PBP1.含义与计算回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。评价：回收年限越短，方案越有利。回收期的计算分两种情况：（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：（2）现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：回收期=原始投资额/每年现金净流入量nttnttOI00非贴现分析法：辅助指标8（二）会计报酬率法1.含义与计算投资项目寿命周期内平均年投资报酬率。其中：平均净收益，来自利润表数字，各年简单平均这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100%非贴现分析法：辅助指标9（一）净现值法1.净现值含义——是指从投资开始至项目终结时所有未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2.NPV决策规则独立项目：选择所有NPV＞0的项目，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。互斥项目：选择所有NPV＞0的项目中NPV最大的项目净现值NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值或：净现值NPV＝未来报酬的总现值—初始投资额贴现分析法：考虑时间价值103.NPV法评价净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法在比较寿命期不同的项目时有一定的局限性。11（二）现值指数法PI1.含义及计算所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.决策规则：只有一个备选方案，大于1则采纳；多个互斥方案，采用现值指数超过1最多的投资项目。3.评价：能在不同规模的项目之间进行比较现值指数=未来现金流入的现值/未来现金流出的现值贴现分析法：考虑时间价值12（三）内含报酬率IRR法1.含义内含报酬率IRR——使投资项目净现值为零时的折现率ntntttttKOKINPV1101)1(）（贴现分析法：考虑时间价值IRR理解：IRR是项目本身可以达到的报酬率，由项目自身决定K是市场平均收益率、必要报酬率、最低收益率、资本成本率：由市场决定132.指标应用决策规则如果IRR＞WACC加权平均资本成本，应予采纳;如果IRR≤资本成本，应予放弃。3、评价：可能会有多个IRR，不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣不管是哪种情况，净现值法总是正确的。相比之下，内含报酬率法只能在某种条件下使用。14【总结】指标之间的关系净现值0——现值指数1——内含报酬率项目资本成本净现值0——现值指数1——内含报酬率项目资本成本净现值=0——现值指数=1——内含报酬率=项目资本成本1516当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。尤其是基本指标NPV和IRR出现矛盾时，如何选择？评价指标出现矛盾的原因主要有两种：1.投资规模不同2.项目寿命不同知识点3：互斥项目的排序问题17一、如果项目的投资额不同寿命期相同，则比较净现值，净现值大的方案为优如果是投资额不同引起的(项目的寿命相同)，对于互斥项目应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。二、如果项目的寿命期不同，净现值没有可比性，有两种方法：共同年限法和等额年金法18(一)共同年限法原理是：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。该方法也被称为重置价值链法。【思路】项目重置——寿命期相同。共同年限的确定方法是根据不同方案的使用寿命确定其最小公倍数。19(二)等额年金法【思路】净现值——净现值的等额年金——无限次重置(年限相同)计算永续净现值。其计算步骤如下：1.计算两项的净现值;2.计算净现值的等额年金额;3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。（资本成本相同时这一步并非总是必要的）20互斥项目决策总结21知识点4：总量有限时的资本分配——资本限额决策决策思路在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时按现值指数排序并寻找净现值最大的组合，使有限资源的净现值最大化22第二节投资项目现金流量的估计知识点1：现金流量的概念现金流量——在投资决策中是指一个项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意：投资决策中使用的资金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量金和现金净流量三个具体概念。23知识点2：现金流量的估计（一）基本原则在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。24（二）注意以下四个问题：（1）区分：相关成本——差额成本、未来成本、重置成本、机会成本非相关成本——沉没成本、过去成本、账面成本（2）要考虑机会成本（3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响（4）对营运资本的影响25（一）所得税与折旧对现金流量的影响（1）税后成本＝实际付现成本×（l—税率）（2）税后收入＝收入金额×（l—税率）（3）折旧抵税：折旧可以起到减少税负的作用折旧税抵＝折旧×税率在同样营业收入的情况下，折旧额大的投资项目，利润额低，但其实际现金流入量却多。知识点3：项目税后现金流量的计算26271.初始期现金净流量包括：购进固定资产流出、垫支的营运资本需要考虑非货币性资源的机会成本如果非货币性资源的用途是唯一的，将闲置。则不需做以上考虑。（二）项目税后现金流量的计算282.营业现金流量含义：是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。计算方法：直接法营业现金流量＝营业收入—付现成本—所得税间接法营业现金流量＝税后（经营）净利润＋折旧分算法营业现金流量＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）＋折旧×税率方法3不需要知道企业的利润是多少，常用于固定资产更新的决策29比如：某企业正在对一个资本投资项目进行评价。预计投产后第一年项目自身产生的现金净流量为1000元，但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系，会导致其他项目收入减少200元。所得税率为25%，则该资本投资项目第一年的现金净流量为多少？解析：第一年的现金净流量=1000—200×(1—25%)=850元。303.终结现金流量注意：折旧对现金流量的影响体现在所得税上。计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值。31知识点4：更新项目现金流量估计及其决策方法——平均年成本法所谓更新决策是继续使用旧设备还是购置新设备的选择。更新往往只有现金流出，并且使用年限不同平均年成本——该资产引起的现金流出的年平均值。公式：平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值/年金现值系数注意：如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成本，只需计算总成本即可。这种方法也可称为“总成本法”32考虑所得税的固定资产更改决策现金流量确定要点：1.折旧与折旧抵税的计算按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。折旧抵税的计算也按照税法折旧计算。2.初始现金流量确定(1)旧设备变现价值(2)旧设备变现对所得税的影响。333.残值相关现金流量的确定包括两部分：(1)实际残值收入(2)实际残值收入与税法残值不一致对所得税的影响4.设备使用过程中大额支出(如大修支出)的处理(1)费用化支出。(2)资本化支出。发生时点：全额列作现金流出。各年摊销或计提折旧时：将折旧摊销抵税列作现金流入。34【知识点5】通货膨胀的处置——两个公式、一个原则通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项目投资价值。通货膨胀对资本预算的影响表现在两个方面：一是影响现金流量的估计，二是影响资本成本的估计。一、相关概念及其关系实际现金流量——如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量名义现金流量——包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量35实际资本成本——排除了通货膨胀的资本成本两者关系可表述如下式：1＋r名义＝（1＋r实际）（1＋通货膨胀率）二、处置原则名义现金流量用名义折现率进行折现；实际现金流量用实际折现率进行折现。两种方法计算得到的净现值是一样的。36比如：甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为11.3%，则该方案能够提高的公司价值为？实际折现率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%，7200/(1+6%)-6000=792(万元)37某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：设备买价400万元，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%，计划在2010年5月1日购进并立即投入使用；（2）厂房装修：装修费用预计10万元，在2010年5月1日装修完工时支付，预计在5年后还要进行一次同样的装修；（3）购买该品牌的商标使用权10年，一次性支付使用费100万元，按照直线法摊销；（4）占用一套即将出售的旧厂房，税法账面价值为100万元，目前变现价值为20万元，按照税法规定，该厂房还可以使用5年，税法预计残值为5万元，按照直线法计提折旧，企业预计该厂房还可以使用10年，10年后的残值变现收入为1万元；38（5）收入和成本预计：预计每年收入300万元；每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，如果该公司不上该项目，外商会立即与其他企业合作；（6）营运资金：投产时垫支50万元；（7）所得税率为40%；（8）项目加权平均资本成本为5%。要求：（1）计算项目各年度现金流量；（2）用净现值法评价该企业应否投资此项目。39解析：（1）①项目第0年的现金流出量＝设备买价＋支付的装修费＋购买商标使用权支出＋垫支的营运资金＋厂房变现价值＋厂房变现损失抵税＝400＋10＋100＋20＋50＋（1