纺织服装行业基本面趋暖

纺织服装行业：基本面趋暖投资机会凸显2004年5月13日研究员：王栋投资要点纺织服装行业内需、外需环境持续向好，纺织品服装的消费价格指数持续上升，纺织服装行业正处于复苏阶段。受到棉花种植面积扩大、棉花进口配额增加和国际棉价将下滑的影响，供需紧张状况有所缓解，2004年国内棉价将缓步下调，有利于棉纺、服装企业降低成本，提高利润率。出口退税率的下调对纺织服装企业的业绩影响有限，相反，国家对退税额采取的“新帐不欠，老帐要还”的政策有利于增加企业现金流量，降低财务费用。2005年1月1日起，中国将进入“无配额时代”。对纺织服装企业而言，机遇与挑战并存。一方面，有望扩大国际市场份额，并节省巨额配额购买费用；另一方面，也将面临更加严峻的非关税壁垒和国外竞争，总体而言是利大于弊。重点推荐丝绸股份（000301）、鲁泰A（000726）、雅戈尔（600177）、红豆股份（600400）。因行业成长性不强，近几年纺织服装行业没有受到机构投资者的关注，纺织股长期被忽略，仅有雅戈尔、鲁泰A等龙头公司走势较强，其他公司一直处于下降通道中，价位基本处于历史底部。目前宏观紧缩政策削弱了上游投资驱动型行业的投资机会，投资机会转向纺织服装、食品等消费驱动型行业。纺织服装行业投资价值日益显现。一、内、外需环境持续向好产品价格指数持续上升从2004年纺织、服装行业所依赖的环境来看，世界经济开始强劲复苏，中国经济依然保持高速增长态势，2004年一季度GDP增长率高达9.7%。受经济增长驱动，对纺织品的需求也愈加旺盛，预计今年需求增长率在10%以上。从美国、日本等发达国家消费历程和消费者层次理论分析，当人均GDP超过1000美元，消费品消费速度大大加快，步入快速发展通道。03年我国人均GDP为9030元/人，消费品消费逐渐升温。而纺织品、服装在消费品中占据较大比例，也将分享到消费上升带来的喜悦。一方面棉、麻、化纤等上游原材料涨价部分传导至下游纺织品、服装；另一方面，国内人均GDP的快速增长提高了消费者的购买力，国内消费品价格持续走高，纺织品价格创近三年来的新高，价格的走高有利于行业业绩的进一步改善。图1：2001-2004年我国纺织品服装消费价格统计数据来源：申银万国研究所二、影响行业发展的三大因素分析2.1棉花价格逐步走低，有助公司业绩提升“棉价定阴晴”：棉花是纺织行业的主要原材料，约占我国纤维加工总量的46%，约占棉纺企业成本的70%，如果不考虑企业棉花库存，棉价上涨5%，将直接使棉纺织企业总成本上升35%。我国纺织工业历来有“棉价定阴晴”一说。由于2003年棉花大面积歉收，从去年9月起国内棉花价格开始上涨，两个月内棉花价格指数从13000元/吨狂飙至18000元/吨，涨幅近40%，受高棉价带动，棉花的替代品——棉型化纤，如粘胶短纤、涤纶短纤的价格也水涨船高。2003年棉纺织企业面临巨大的成本压力，因此，棉价的高低对棉纺织企业效益影响显著。图2：纺织、服装产业链棉价将缓慢下降，有望减轻企业成本压力：2004/05年国际棉价将呈下滑趋势，国内棉价也将缓步下降。这主要是由于：①2004年棉花种植面积扩大：2004年3月1日ICAC（国际棉花咨询委员会）预测，2004/05年全球棉花种植面积将扩大7%，达到3500万公倾，创1995/1996年来的新高，棉花产量将达到2200万吨，而全球消费量仅为2118万吨，供需基本平衡；就中国而言，2004/05年棉花种植面积将达到8400-800万亩，为1993年来新高，产量有望达到630万吨，同比增加29%，尽管消费量将达到710万吨，但加上100万吨进口配额，今年棉花供需紧张情况有所石化棉花化纤羊毛棉纺、棉织企业丝织企业毛纺、毛织企业服装企业缓解，棉价将缓步下降。②国内进口配额增加：目前代表世界棉价的CotlookA指数为69美分/磅左右，约折合人民币一般贸易含税到厂价为14900元/吨，比国内棉价低2000元/吨左右，国内外棉价差异导致我国棉制品出口竞争力下降。今年国家对棉花进口配额增加了100万吨，达到189.4万吨，而2002、2003年我国实际进口棉花仅17万吨、87万吨。再考虑到2004/05年国际棉价有望下滑，预计也将对国内棉价形成冲击，使国内棉价下跌。图3：2002/6/10—2004/5/10日国内外棉花价格指数走势数据来源：中纺网络2.2出口退税率下调对行业负面影响较小为了缓解人民币升值压力和减轻国家财政压力，2004年1月1日起，国家将纺织品、服装出口退税率由17%下调到13%。政策出台伊始，投资者都认为该政策将抑制纺织品服装出口，吞噬纺织品服装出口企业的利润，对企业负面影响较大。然而，从2004年1季度纺织品服装出口数据来看，出口继续保持高速增长：一季度纺织品服装出口总额192.6亿美元，较去年同期增长27.6%，三月份出口速度加快，当月出口值78亿美元，同比增长41.8%。以上数据表明，出口退税率下调并没有抑制出口增长的态势，对企业的实质负面影响有限。此外，2004年国家将清偿历史上所欠纺织服装企业的退税额，并及时退还当期税额，这将增加企业现金流量，减少财务费用，从而部分抵消退税率下调带来的不利影响。2.3后配额时代：机遇与挑战并存2005年1月1日配额取消，纺织服装业面临历史性机遇：世界纺织品服装协定（ATC）中规定，从1995年起10年间，分4个阶段在WTO成员国间取消纺织品及服装的配额限制，实现自由贸易。即从2005年1月1日起，纺织服装业将迎来“无配额时代”，中国的纺织品服装凭借低成本的优势，将有机会进一步扩大市场份额，提高在全球纺织品服装市场的占有率。此外，出口企业再也无需缴纳任何配额费用，这对纺织品服装出口企业而言无疑又是一利好。贸易摩擦加剧，企业面临较大挑战：面对空前的机遇，我们也应看到自由贸易道路所面临的荆棘和挑战。2003年11月17日，美国政府宣布，决定对来自中国的胸罩、长袍、针织品三大类纺织品采取临时配额的保护性贸易制裁措施，此举对我国实际损害有限，但对日、欧盟等国的“示范效应”危害很大。美国商务部还表示，2008年12月31日前，中国出口纺织品服装某个类别的增长率超过7.5%（毛纺产品为6%），且对美国的相关产业造成实质性损害，美国可以单方面采取提高关税、设置配额等保护性措施。来自美国、土耳其、墨西哥、意大利等19个国家的纺织和贸易委员会日前联合签署《伊斯坦布尔声明》，要求世贸组织将取消纺织品配额的日期延至2007年12月31日。正如美国前纺织品服装谈判大使所说：“2004年将是中国纺织品对美出口遭受美国贸易保护主义攻击的起始之年。”可以预计2005年后美国等进口国将采取反倾销、反补贴以及技术法规、环境壁垒、社会责任体系认证等手段对纺织品服装贸易设置重重关卡。此外，还要面临其他出口国之间的激烈竞争。中国企业面对挑战，只有不断提高技术含量、产品附加值，并充分利用WTO的争端解决机制来防止出口国滥用贸易保护措施才能立于不败之地。三、重点关注公司投资建议丝绸股份（000301）：2004年公司丝织、特种化纤业务将保持稳定，今年扩建完成的东方丝绸租赁市场扩建完毕、两个热电厂项目年内投产，将确保公司业绩增长20-25%左右。2005/06年的房地产项目也将为公司未来业绩的增长添砖加瓦。此外，转股压力又将赋予公司送股题材，建议5.6元以下买入。鲁泰A（000726）：公司有从棉花、棉纱、色织布到衬衣、服装的完整的纺织产业链，也是全球色织布行业的龙头企业，竞争优势明显。随着色织布技改项目的完成产品附加值将逐步提升、COM纺纱扩建项目的投产也将进一步提升公司业绩。2005年配额取消后，公司不仅面临空前的发展机会，还可节省配额购买费3000多万元，成长性强，建议增持。雅戈尔（600177）：雅戈尔在服装类上市公司中最具品牌优势，市场占有率、毛利率均高于杉杉股份等同类上市公司。2004年高档色织布等面料基地的启动可使面料部分自给，从而提升服装产品的利润率水平和竞争力。公司开发的东湖花园二期销售面积、销售价格较03年有50%左右的增幅，房地产业务将成为公司主要的利润增长点。此外，2004年东湖花园二期约10.8亿元销售收入的入账也将使公司今年净利润大幅增长。但考虑到转债尚未全部转股，预计7.00元左右附近有赎回压力，建议长期关注，增持。红豆股份（600400）：公司主营西服、衬衣、休闲服的生产与销售，产能居中，产品档次为中、下等，竞争力一般。但2004年公司新建的西服、衬衣生产基地的全面投产将大幅提高公司的产、销量，同时房地产项目的销售及高强化纤产销量的增长将成为公司未来2年主要的利润增长点。2004年公司还可获国产设备所得税抵免1800万元，为业绩增长“锦上添花”。此外，公司年内还将增发3800万A股，建议密切关注，增持。表1：纺织服装类重点公司投资建议公司名称公司代码流通股本万股02EPS元03EPS元04EPS（E）*元投资建议丝绸股份000301154930.180.170.21买入鲁泰A000726101960.360.450.70增持红豆股份60040050000.370.430.65增持雅戈尔600177469880.700.730.82增持杉杉股份600884227980.210.210.28增持*以2003年12月31日股本为准