中金公司-101213-华域汽车：收购集团资产小幅增厚业绩

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。公司动态研究报告陈鹏扬分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]郑栋CFA分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]张涵一分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]主要财务信息股票信息最近估值走势最近估值走势资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部公司近况：公司公告以3.11亿元价格收购上汽集团持有的上海圣德曼铸造有限公司100%股权、上海萨克斯动力50%的股权、上海幸福摩托100%股权和两种土地和房产。评论：收购价格较低，小幅增厚业绩。收购股权价格基本和净资产相当，对应2010年P/E不超过3倍；收购土地及厂房价格也相对较低。收购资产前3季度净利润5,373万元，对应公司前3季度的18.86亿元增厚幅度为2.8%。上海萨克斯动力发展空间较大。公司为上海通用和上海大众主要离合器供应商，且生产液力变矩器产品，由上海集团和德国采埃孚成立的合资公司。采埃孚是欧洲最大液力变矩器独立供应商，凭借其技术优势以及上汽集团客户资源优势，公司将能受益于自动变速箱匹配量提升；且公司还将进一步向AMT以及双离合器系统领域拓展，成长空间较大。圣德曼和幸福摩托业务稳定增长。两者主要为上海通用、上海大众及一级供应商生产铸造件及机加工产品，尽管此两项业务容易受到原材料价格波动影响，但考虑到客户资源优势，两者仍有望稳定增长。估值与建议：基于收购资产将小幅增厚公司业绩，我们上调公司2011年盈利预测至1.13元，上调幅度为2.9%。目前股价对应公司2010/2011年市盈率分别为11.4倍和9.5倍，估值处于行业低端，且剔除母公司账上金融资产和现金后估值更低。公司主要配套上海通用和上海大众等优质客户，且子公司竞争力较强，我们维持对公司推荐投资评级和16.0元目标价。2010年12月13日汽车及零部件研究部推荐华域汽车(600741.CH)收购集团资产小幅增厚业绩A股当前股价人民币10.77股票代码600741.CH日成交量（百万股）12.352周最高价/最低价人民币14.9/7.41发行股数（百万股）2583其中：流通股（百万股）1473总市值（百万元）27821主要股东(持股比例）上海汽车工业(集团)总公司(60.1％)3050709011013015009-1210-0210-0410-0610-0810-10%华域汽车上证A指（人民币百万元）2007A2008A2009A2010E2011E主营业务收入4,3806,94424,66839,34949,581（+/-）44%59%255%60%26%主营业务利润7321,0233,9186,4698,188（+/-）46%40%283%65%27%净利润1,1501,0031,5312,4462,920（+/-）101%-13%53%60%19%每股盈利（元）0.450.390.590.951.13（+/-）101%-13%53%60%19%市盈率24.227.718.211.49.5市净率2.53.82.22.01.8EV/EBITDA155.538.713.36.76.2净资产收益率13.9%11.0%15.5%18.6%19.8%ROCE12.1%9.5%12.4%13.8%13.9%现金分红收益率0.0%0.0%2.6%3.5%4.2%上周1个月3个月年初至今[600741.CH]-6.75-15.53-10.55-6.99[A股指数]-0.05-4.83+6.67-13.31[中金汽车指数]-12.60-6.00+12.9216.07华域汽车：2010年12月13日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2图表1：此次收购主要子公司销售收入、利润、净资产及支付价格资料来源：公司公告图表2：国内主要离合器生产商排名资料来源：中国汽车工业年鉴图表3：盈利预测调整表资料来源：公司数据，中金公司研究部离合器从动盘总成2009年产量主要配套车型上海萨克斯动力总成2,512,909长城、长安福特、三菱、奇瑞芜湖禾丰离合器1,829,826各种汽车、出口江西宝马实业1,270,000各种汽车荣成市黄海离合器950,000福田、重汽、北方奔驰宁波普尔离合器792,000长春一东湖北三环离合器700,845长安、玉柴、锡柴、出口等杭州西湖零部件512,500各种汽车无锡联信离合器461,250扬柴、江淮杭州奇碟离合器260,000重汽芜湖大捷离合器136,000出口浙江万邦汽车动力25,000重汽、长安中信机电车桥22,927宇通、厦门金龙、玉柴福建省万众汽配3,000各种汽车实际值调整前调整后变化调整前调整后变化主营业务收入24,66839,34939,3490.0%47,61449,5814.1%主营业务利润3,9186,4696,4690.0%7,8448,1884.4%销售费用3255335330.0%6426653.7%管理费用1,9042,6972,6970.0%3,1973,3254.0%财务费用291111110.0%1311310.0%投资收益1,0941,3421,3420.0%1,5071,5070.0%税前利润2,7174,4704,4700.0%5,3815,5743.6%所得税1725285280.0%6526814.4%净利润1,5312,4462,4460.0%2,8382,9202.9%每股收益（元）0.590.950.950.0%1.101.132.9%2011E2010E利润表（百万元）2009A净资产（万元）2009年2010年1-9月2009年2010年1-9月2010年1-9月上海圣德曼100%4.904.561,493.00467.773,236.003,877.69萨克斯动力总成50%5.435.152,441.005,389.0022,570.0012,267.17幸福公司100%1.321.52230.002,211.002,154.003,009.70净利润影响金额2,943.505,373.2719,154.56收购对应市盈率（倍）2.67净利润（万元）销售收入（亿元）支付价格（万元）收购公司收购比例研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图表4：历史和预测的财务指标资料来源：公司数据，中金公司研究部损益表（百万元）2007A2008A2009A2010E2011E2012E主营业务收入净额4,3806,94424,66839,34949,58158,809主营业务利润7321,0233,9186,4698,1889,738营业费用-74-100-325-533-665-785管理费用-568-561-1,904-2,697-3,325-3,871税前利润1,3131,2462,7174,4705,5746,668所得税-95-98-172-528-681-825净利润1,1501,0031,5312,4462,9203,541现金流量表（百万元）经营活动现金流净额-2,127-120-532,324-1,3788,970投资活动现金流净额(5)117196247371453融资活动现金流净额311532,3842,242(1,045)(1,256)货币资金增加额-1,822502,5284,813-2,0528,168资产负债表（百万元）货币资金8551822,7097,5225,47013,638应收款项3,0121,2256,19114,75618,59322,053存货7161,1042,2386,5588,2649,801流动资产5,6844,34916,48734,58638,47453,016长期投资4,4294,3614,4955,2916,1267,111固定资产1,3832,0933,9043,6733,4213,146无形资产和其他资产140190690570453404流动负债1,7122,67011,35626,92027,53238,292长期负债1,180499495509524538少数股东权益3487922,8974,3936,3658,667股东权益11,0067,30312,40513,87315,62517,749总资产14,24711,26327,52846,07050,42065,621财务指标主营业务利润率16.7%14.7%15.9%16.4%16.5%16.6%息税前利润率2.1%5.2%6.8%8.2%8.5%8.6%净利润率26.3%14.4%6.2%6.2%5.9%6.0%净资产收益率10.4%13.7%12.3%17.6%18.7%19.9%总资产收益率10.3%7.9%7.