汽车行业三季度业绩预览及四季度展望PDF11阶段性调整结束(1)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。要点:z正如我们在7月份对三季度钢材价格走势的判断，国内及国际钢材价格在三季度经历了一个阶段性调整，回落幅度在15%左右，目前看来这一调整已接近尾声，展望四季度，我们预期国际钢材价格将逐步企稳，而国内价格将平稳回升，2007年中国钢铁供需形势和价格前景相对乐观。z促进未来价格企稳回升的主要因素：1）全球钢产量于三季度大幅回落，并可能维持到四季度，四季度钢产量增长将明显放缓；2）四季度是钢铁消费旺季，需求开始恢复；3）今年全球钢铁需求量高于预期，2007年全球钢铁需求将继续保持增长；4）中国钢材出口继续维持高位，使国内钢材资源供应量增速继续放缓，并可能低于实际需求的增长。z尽管国内钢材市场价格在7-8月份出现下跌，但重点钢铁上市公司的三季度盈利环比二季度并未出现下降，好于市场的预期。我们预计高端钢铁生产商宝钢、太钢、武钢的三季度盈利将环比增长18-20%，而鞍钢股份、马钢股份盈利基本与二季度持平，我们调高了各公司2006年盈利预测，以反映我们对四季度国内钢材市场前景的看法。z我们认为现在是买入钢铁股的较好时机：1）钢铁股三季度盈利好于市场预期；2）经历了三季度的阶段性调整后，四季度钢材价格走势将平稳回升，2007年钢铁行业前景稳定；3）具有国际竞争力的中国钢铁企业目前估值远远低于国际可比公司。z我们重点推荐太钢不锈、鞍钢股份和宝钢股份。我们更倾向于高端板材及不锈钢企业，今年以来不同附加值产品的价格走势出现分化，三季度价格的下跌主要集中在低附加值的普通板材和建筑钢材，而高端板材企业价格维持稳定，随着行业的整合和市场集中度的提高，我们认为这种分化将持续。中金公司研究部分析员：罗炜[e-mail](86)58796226钢铁行业——阶段性调整结束三季度业绩预览及四季度展望2006年10月11日钢铁行业钢铁行业：2006年10月11日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。22,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00003-103-403-703-1004-104-404-704-1005-105-405-705-1006-106-406-7元/吨冷轧薄板热轧薄板螺纹钢010020030040050060070080090002-102-402-702-1003-103-403-703-1004-104-404-704-1005-105-405-705-1006-106-406-7美元/吨美国日本德国中国出口阶段性调整结束正如我们在7月份对三季度钢材价格走势的判断，国内及国际钢材价格在三季度经历了一个阶段性调整，回落幅度在15%左右，目前看来这一调整已接近尾声，展望四季度，我们认为国内钢材价格将平稳回升，2007年中国钢铁供需形势和价格前景相对乐观。本轮调整基本结束过去3个月国际市场热轧板卷价格已经下跌了50-100美元，并导致钢厂产量迅速下降，如果钢铁生产在今年后几个月仍维持7-8月份水平，至年底全球钢铁产量将会低于实际需求，导致价格上涨。国际权威研究机构WSD（世界钢铁动态）对未来国际市场板材的价格预测已趋向乐观，最新认为热轧板材价格保持平稳或上涨的几率在55%。9月份国际钢材价格继续小幅回落，9月底全球钢材价格指数157.4，比8月底回落了4.6点。但是前期最先下跌的中国市场价格9月份已开始回升；美国市场尽管面临需求放缓威胁，但当地钢厂仍将价格维持在600美元/吨以上的高位，预计价格的下跌趋势将逐步放缓；欧洲市场钢铁需求依然旺盛，钢厂接到的订单增加，价格稳定。在以下有利因素的促进下，我们预期四季度国际钢材价格将逐步企稳，而中国价格将首先回升。¾四季度是钢铁消费旺季，需求开始恢复。¾由于钢铁消费强度提高（世界大部分地区固定资产投资占GDP的比重上升），今年全球钢铁需求量高于预期。2007年全球钢铁需求将继续保持增长，中国固定资产投资增长率将继续保持20%左右，尽管美国经济增长可能放缓，但全球经济增长率仍然比较乐观，IMF最新对世界2006-2007年GDP增长的预测分别为5.1%和4.9%。¾全球钢产量于三季度大幅回落。¾针对美国需求的疲弱，美国钢厂在未来几个月将继续减少产量，而不会降低钢材价格。图1：上海市场钢材价格图2：国际市场热轧薄板价格资料来源：钢之家，中金公司研究部资料来源：CRU，中金公司研究部三季度业绩预览及四季度展望本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。30.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0005-0105-0205-0305-0405-0505-0605-0705-0805-0905-1005-1105-1206-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-08百万吨0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%%全球中国全球同比(右轴）中国同比（右轴）全球钢产量大幅回落根据国际钢铁协会的统计，8月份全球粗钢产量1.02亿吨，为今年4月份以来的最低点；除中国以外的世界粗钢产量环比7月份下降4.1%，接近今年年初的水平；而8月份中国粗钢产量3670万吨，增幅比7月下降3个百分点。全球钢铁生产将在四季度维持三季度水平，因为前期无论是国际市场还是国内市场钢材价格均出现下跌。预计2006年中国粗钢产量将达到4.14亿吨，同比增长18.6%，全球钢铁产量将达到12.3亿吨，同比增长8.6%。相比之下四季度钢产量增长将明显放缓，其中中国粗钢产量仅同比增长13%，全球粗钢产量增长6.5-7%。图3：中国及世界粗钢月度产量资料来源：IISI，中金公司研究部中国钢材出口维持高位三季度中国钢材出口继续创出新高，8月份中国出口钢材386万吨，环比7月份增长7.8%，钢材净出口223万吨，环比增长8.8%，今年1-8月中国钢材净出口1195万吨，而去年同期为净进口306万吨。我们认为近期中国政府下调钢铁产品退税率（从11%降至8%）对利润率较低的长材出口有一定影响，但难以限制中国板材产品出口。中国板材价格与国际市场的差距在拉大，目前国内市场热轧板卷价格480美元/吨（含税），美国市场655美元/吨，欧盟609美元/吨，巴西市场604美元/吨，俄罗斯市场550美元/吨。出口持续增长缓解国内供应压力，使国内钢铁供应量增速继续放缓，根据测算，2006年1-8月中国钢材资源供应量（产量＋进口量－出口量）2.87亿吨，同比增长18.2%，增速比去年同期下降0.8个百分点，其中8月份钢材供应量同比仅增长9.6%，月增幅创2005年4月以来新低。分品种来看，2006年1-8月中国板材、长材资源供应量分别同比增长13.5%和20.2%，其中8月份板材、长材资源供应量同比分别增长4.2%和11.8%，供应量放缓将促使价格回升。比较而言，由于过剩产能的存在，长材的供求状况远远不如板材乐观。钢铁行业：2006年10月11日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。405010015020025030035040045050004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-07万吨进口出口0%10%20%30%40%50%03-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-07（万吨）-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500钢材资源供应量YoY图4：中国钢材进出口图5：国内钢材资源供应量资料来源：钢之家，中金公司研究部资料来源：钢之家，中金公司研究部中国钢材价格四季度可能上涨尽管未来国内钢铁需求可能放缓，但钢材资源供应量更大程度的放缓，将使国内钢材价格呈平稳上涨态势。9月份以来，国内冷轧板卷价格已经上涨了280元/吨，如果四季度中国钢材产量仍维持7-8月份水平，由于钢材出口仍将维持高水平，四季度国内钢材供应量将低于实际需求的增长，中国钢材库存将继续下降，钢材价格尤其是板材价格将上涨。冷热板卷：国内冷轧、热轧板卷价格三季度经历了下跌并企稳的过程，9月份受市场库存下降和需求逐步恢复的影响，国内板材价格小幅上涨。预计四季度国内冷热板卷价格将平稳回升：1）目前国内主要市场冷热板卷库存均降至年内最低水平；2）从钢厂方面了解的信息，10月份国内主要钢厂冷轧、热轧板卷订货情况较好，部分钢厂出现供不应求的现象；3）板材出口保持旺盛，目前大型钢厂国内销售价格低于出口价格，出口价格低于国际市场价格，据统计国内主要钢厂10月份出口计划与9月份持平。建筑钢材：三季度国内建筑钢材价格下跌后企稳，四季度建筑工程施工旺季的到来将对建筑钢材价格形成支撑，但受以下因素影响，价格回升幅度有限。1）政府对房地产投资的调控影响建筑钢材需求；2）政府有意控制长材出口，出口退税率下调对利润率低的长材出口有一定影响；3）长材产能利用率、市场集中度低，仅能维持低利润率。不锈钢：三季度国际镍价上涨并高位振荡，国内不锈钢板材产量增长有限，而出口又持续增加，这使得不锈钢板材价格持续大幅攀升，9月底无锡市场2.0mm304/2B冷轧不锈钢卷价格32500元/吨，比6月底上涨26%。10月份国内外主要不锈钢厂继续大幅上调出厂价，304冷轧和热轧价格比9月份上调了2500元/吨，此举将进一步推动不锈钢价格上涨，预计四季度不锈钢供不应求的局面仍将持续。¾虽然不锈钢价格高涨，但目前下游采购力度并未因此削弱；¾国内主要钢厂能够控制不锈钢产量以抬高价格，同时青岛浦项、上海克虏伯等外资企业由于热轧原料供应不足预计将减产；¾在国际市场不锈钢需求旺盛的情况下，中国不锈钢出口大幅增长、进口下降。统计结果显示2006年1-8月国内冷轧不锈钢资源供应量（产量+进口量-出口量）与去年同期基本没有增长；¾LME期镍价格在低库存等因素支撑下继续高位振荡。三季度业绩预览及四季度展望本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息