益民百货070821业绩增长符合预期战略投资者引进延后

敬请参阅最后一页之特别声明1公司投资快讯2007年08月21日益民百货（600824.SH）——业绩增长符合预期，战略投资者引进延后公司基本情况项目2004200520062007E2008E2009E每股收益(元)0.3260.1920.3210.1650.1880.207摊薄每股收益(元)0.1240.1460.2790.1650.1880.207净利润增长率26.31%17.44%91.24%-41.05%14.01%10.44%先前预期每股收益(元)0.1650.1880.207市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A0.2150.2460.290市盈率(倍)19.4319.0518.2576.6367.2160.86行业优化市盈率(倍)34.4424.8039.0469.64N/AN/A市场优化市盈率(倍)19.0414.6525.8639.56N/AN/APE/G(倍)0.741.090.20-1.874.805.83已上市流通A股(百万股)89.87237.24269.45309.86309.86309.86总股本(百万股)193.65387.30442.01508.31508.31508.31来源：公司年报、国金证券研究所、朝阳永续基本结论„公司今日发布半年报，经营业绩总体符合我们的预期。„公司主营业务收入4.14亿，较去年是下降16.8%，（去年获得股权转让收益1.41亿元计入主营业务收入），营业利润6384万，净利润4156万，较去年下降64.66%，每股收益0.082元，下降的主要原因是去年红星眼镜店股权转让收益增加所致（剔除这一因素公司业绩同比增长为84%，06年上半年公司除转让收益外，经营利润体现较少）。Ê上半年商业收入3.25亿，同比增长25.88%，其中古今内衣今年发展比较迅速，网点发展比较快，新增加网点110家，净增85家，总共网点达到996家（截止目前公司总共网点数量已经达到1008家），销售收入同比增长26.75%（略高于我们先前的预期），净利润增长超过25%。Ê房产收入4356.7万，毛利率72.5%，减少8.22个百分点，06年下半年收购的柳林大厦24-27年作为投资性房地产已实现租金收入164.56万元。Ê我们在2007年6月8日投资报告中提到柳林商厦（柳林大厦1-6层）的承租方因经营问题一直拖延支付公司租金，公司已对承租方上海荣隆企业管理有限公司提出诉讼，该案正在审理过程中，我们仍然预计07年收到该房租收入仍然可能性较小，维持原来的预测。承租方租赁柳林商厦准备引进高档品牌商品进行经营，但是由于对方品牌招商能力所限，知名品牌引进存在较大的难度，而卢湾区政府为维护淮海路整体商品形象，限制品牌档次较低的商品在淮海路店铺销售，在这种情况下，该商厦商品供应商引进不足导致承租方经营出现困难。减持持有买入强买卖出百货零售行业张彦(8621)[e-mail]联系人：赵莉(8621)[e-mail]上海市黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）国金证券研究所相关报告1《重新审视公司的价值》，2007.6.8市场数据市价(元)12.13股价市场位置398/26.60%已上市流通A股(百万股)309.86总市值(百万元)6,165.77年内股价最高最低(元)14.74/4.80沪深300指数4885.43上证指数4904.852006年股息率0.00%成交金额（百万元）4.86.88.810.812.814.8060822061117070212070517070807人民币(元)0100200300400500600700成交金额国金行业上证指数益民百货维持买入评级——益民百货公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明2„我们对古今内衣引进战略者持乐观态度，但在时间上存在一定的不确定性，目前公司在战略投资者引进上可能会有所延后：Ê双方出现原则上分歧，与原有意向合作者的洽谈目前没有最终形成结果，分歧的原因在于双方各自的品牌对销售渠道的利用上没能达成一致。公司引进战略投资者的目的是加强古今内衣研发、设计的能力，提高品牌营销策略水平，对方对此也是认可的，关键是对方作为内衣品牌厂商，拥有自己的内衣品牌，对方要求古今内衣网点上要确保自己品牌的销售，这与公司发展策略是不相符的；Ê我们认为公司引进战略者的方向是不变的，产品研发、设计、品牌运作一直是国内厂家的环节薄弱，公司在引进战略投资者上也是有计划与时间表的，而不是一直被动等下去，公司在这方面会加快进度、扩大接触范围；Ê从目前了解来看，所接洽的合作者对古今的品牌与渠道价值比较认可，其合作的困难在于，一是价格，二是品牌的发展策略，是单一发展古今这一品牌，还是同时把自己的品牌也要打进国内市场，谈判障碍更多的是后者；„益民百货作为卢湾区政府下属唯一的上市公司，这一资本平台对卢湾区政府是有其价值的，我们认为今后大股东旗下的资产向益民百货注入的可能性仍然存在，目前公司新一届管理层正式确立，今后资产整合的时机会越来越成熟，但仍存在较大的不确定性。„公司上市13年来，经营业务已从原单一的传统百货零售经营，转型为以商业连锁与商业房产为主营业务的商业上市公司，为了更好体现公司现有业务的性质和特点拟将公司注册名称由“上海益民百货股份有限公司”变更为“上海益民商业股份有限公司”。„红星眼镜店股权转让收入仍有一部分将在今后确认，07年收到的可能性更大。鉴于公司业绩发展平稳，整体上我们维持原有盈利预测与评级。维持买入评级——益民百货公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明3附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2004200520062007E2008E2009E2004200520062007E2008E2009E销售收入5185647577048441,032货币资金89114158165170185增长率8.9%34.1%-7.0%20.0%22.3%应收款项243228324049销售成本-254-283-329-373-480-605存货112153153166214269%销售收入49.1%50.2%43.4%53.0%56.9%58.6%其他流动资产5511678税金及附加-10-10-12-11-13-16流动资产230304351369430511%销售收入1.9%1.8%1.5%1.5%1.5%1.5%长期资产1,2471,4211,5741,6161,6621,711主营业务利润254271417320351411资产总计1,4771,7251,9251,9852,0922,222主营利润率49.1%48.0%55.1%45.4%41.6%39.8%循环贷款568648356391420439其他业务利润202138395357应付款项62105125127141158%税前利润21.6%19.6%17.6%32.1%41.7%40.4%其他流动负债162265282934营业费用-55-62-62-70-80-94流动负债646775545546590631%销售收入10.6%11.1%8.2%10.0%9.5%9.1%其他长期负债70146263283303343管理费用-114-123-144-141-167-201负债716922808829893974%销售收入21.9%21.9%19.0%20.0%19.8%19.5%少数股东权益113445财务费用-19-26-32-32-34-37股东权益7608021,1141,1521,1951,243%销售收入3.7%4.6%4.3%4.5%4.1%3.6%负债股东权益合计1,4771,7251,9251,9852,0922,222营业利润8680216116122135营业利润率16.6%14.2%28.6%16.5%14.5%13.1%现金流量表（人民币百万元）投资收益51434442004200520062007E2008E2009E%税前利润5.9%13.3%1.4%2.9%2.9%2.8%净利润63741428495105补贴收入1135222少数股东损益010000%税前利润1.1%12.5%2.2%1.2%1.2%1.1%非现金支出273445515355营业外收支-1-1-8000非经营收益2120-98313437%税前利润-1.5%-0.5%-3.6%0.0%0.0%0.0%营运资金变动-6-1018-45-42-43税前利润91107216121128141经营活动现金净流105118108122141154利润率17.6%19.0%28.6%17.2%15.1%13.7%资本开支-405-193-24-95-95-100所得税-28-33-74-37-32-35其他000000所得税率30.5%30.3%34.2%30.5%25.0%25.0%投资活动现金净流-405-193-24-95-95-100少数股东损益-0-1-0-0-0-0募集资金00213000%税前利润0.2%0.6%0.2%0.3%0.3%0.3%股息-55-58-79-80-90-98净利润63741428495105银行贷款变动29393-145564959净利率12.2%13.1%18.7%11.9%11.3%10.2%其他-158-33000增长率17.4%91.2%-41.0%14.0%10.4%筹资活动现金净流23793-44-25-41-39EPS（元/股）0.1240.1460.2790.1650.1880.207现金净流量-6318402515来源：公司年报、国金证券研究所维持买入评级——益民百货公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明4投资评级的说明：强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上；买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%；持有：预期未来6－12个月内变动幅度在-10%－10%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%；卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。首页五类投资建议图标中反色表示为本次建议，箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型。股价市场位置的说明：报告提供日前一交易日，沪深市场股票价格按“0－5，5－10，10－15，15－20，20－30，30元以上”排序分为六类，例如股价为10.51元，则“202/13.81%”表示沪深两市场中股价介于10－15元的共计202只，共占市场总只数的13.81%。优化市盈率计算的说明：行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。市场优化市盈率中，在扣除沪深市场所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。特别声明：本报告版权归“国金证券研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“国金证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。历史推荐与股价13.255.257.259.2511.2513.2505082205122006032306062006090