财政学(陈共第七版)第十二章_国债和国债市场

中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange第一节国债原理第二节国债的经济效应和政策功能第三节债务负担率及债务依存度分析第四节外债第五节国债市场及其功能第六节政府直接隐性债务和或有债务第十二章国债和国债市场-2-MAUQ课程思考如何理解国债的功能与作用？如何理解与分析国债的限度？如何认识和理解李嘉图等价定理？我国国债市场改革的方向应该是什么？如何认识我国外债规模与限度？如何认识政府隐性债务、或有债务？如何化解政府债务风险？-3-MAUQ一、国债的产生与发展二、国债的种类、结构和负担三、国债制度要素第一节国债原理-4-MAUQ一、国债的产生与发展（一）国债的含义国债：•政府为履行其职能的需要，依据信用原则，有偿、灵活地取得公共收入的一种形式。•(政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务)。•一种非经常性(临时性)财政收入-5-MAUQ公债(PublicDebtorGovernmentDebt)，是政府以债务人的身份，凭借政府信用，按照一定的法律程序和规则，通过向企业或者个人有偿借债而形成的一部分收入，它是公共收入的一种主要形式。近代金融机构的产生和发展、全国性的金融市场的形成以及较为发达的信用制度是发行公债所必需的三大技术条件。现代信用经济是公债产生的基础。-6-MAUQ•具体包括三方面含义：•国债是国家信用的主要形式；•国债是财政收入的一种特殊形式；•国债是一个重要的经济杠杆。•国债——公债中国人民银行-7-MAUQ•特征：•是一种非经常性的财政收入；•具有偿还性，又是一种预期的财政支出；•具有认购上的自愿性。•特殊的债务范畴——“金边债券”。-8-MAUQ（二）国债的产生与发展国债是随着商品经济和信用经济的发展，在私债的基础上发展演变而来的，是紧接着税收产生的又一个财政范畴。国债产生的条件：•要有政府财政上的需要；•要有平等对立的经济关系；•要有大量闲置的货币资金；•要有货币信用制度的发展。-9-MAUQ中国国债的历史演进•1894年清政府第一次发行内债：“息借商款”•1898年清政府第二次发行内债：“昭信股票”•1912年清政府第三次发行内债：“爱国公债”•北洋军阀时期和国民党时期也都多次发行国债，并且名目繁多。-10-MAUQ•新民主主义时期各根据地也曾发行过国债，用以弥补财政收入的不足。•建国以后，为了克服财政困难，筹集经济建设资金，相应地发行了国债：•1950：人民胜利折实公债•1954－1958：国家经济建设公债•1979－：国债(国库券)-11-MAUQ改革后公债的发展历程•第一个阶段为1980-1985年：经济改革初期•这一阶段公债发行额占同期财政收入的比重不大，年发行额都在40亿元～60亿元之间。•第二个阶段为1986-1993年：改革全面深入时期•这一阶段公债规模迅速扩大，非加权年平均增长速度为31.48%，比上一阶段增加12.36个百分点。-12-MAUQ•第三个阶段为1994-1997年•除了财政赤字增加、经济建设需要外，发行规模不断扩大，远高于同期财政收入和GDP的年均增长速度。•第四个阶段为1998年至今•进入1998年，为了拉动内需，中央政府采取了扩大国债发行、增加财政投资的积极财政政策，导致国债年发行额连创新高。-13-MAUQ地方政府自行发债试点2011年10月17日，财政部发布关于印发《2011年地方政府自行发债试点办法》的通知(财库〔2011〕141号)：经国务院批准，2011年上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。2011年11月15日，上海率先以自行招标的方式发行总额为71亿元的地方政府债券，成为中国首个自行发行地方债的城市。-14-MAUQ二、国债的种类、结构和负担（一）国债的种类•1、以举债的形式为标准：•国家借款和发行债券；•2、以筹措和发行的地域为标准：•内债和外债；•3、以债券的流动性为标准：•可转让国债和不可转让国债；•4、以发行的凭证为标准：•凭证式国债(储蓄式国债)和记帐式国债(无纸化国债)。-15-MAUQ（二）国债的结构国债结构指一个国家各种性质债务的互相搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结合。1、应债主体结构：•社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局，即各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例。2、国债持有者结构(国债资金来源结构)：•各应债主体即各类企业和各阶层居民实际认购国债的比例。-16-MAUQ3、国债期限结构：•以偿还期为标准，国债可分为短期国债、中期国债、长期国债、永久国债。•短期国债：1年或1年以内•中期国债：1～5年(或1～10年)•长期国债：5年(或10年)以上•永久国债：•没有偿还期，按年付息，可上市流通，随时兑现。-17-MAUQ（三）国债负担和限度1、国债负担•国债负担可以从以下四个方面分析：•认购人负担•政府负担(债务人负担)•纳税人负担•代际负担-18-MAUQ国债的代际负担•长期国债将使公债使用过程中的受益者和本息的承担者分属于不同的时期。•由于国债的用途不同，对收入分配的影响也不同。•如果现在的国债使当代人受益，而使后代人受损，就认为国债造成了代际负担。-19-MAUQ2、国债限度•国债的限度导源于国债的负担，一般指国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题。•国债绝对规模指标：•（1）历年累积债务的总规模，即国债余额；•（2）当年发行的国债总额；•（3）当年到期需还本付息的债务总额。-20-MAUQ•国债相对规模指标：•（1）国债负担率：•(国债余额/当年GDP)•即国债余额(或当年国债发行额)占GDP的比重，以不超过60％为宜。•(欧盟的《马斯特里赫特条约》规定的标准为60%。国际上一般认为发达国家的国债负担率不应超过45%。)•它表示国民负担国债的情况，也表示国债的增长和国民生产总值增长的关系。-21-MAUQ•（2）国债依存度：•(当年债务收入/当年财政支出)•即当年债务发行额占当年财政支出或中央财政支出的比重，一般以不超过20％为宜。•当一国债务依存度过高时，其中潜在的政治、经济和社会风险是不言而喻的。•（3）国债偿债率：•(当年债务偿还额/当年财政收入)•即国债当年还本付息额占当年财政收入的比重，一般以不超过10％为宜。-22-MAUQ三、国债制度要素（一）国债的发行1、直接发行方式2、“随买”方式3、承购包销方式4、公募招标方式？中国国债的发行方式-23-MAUQ（二）国债的偿还(还本与付息)1、还本方式：•分期逐步偿还法•抽签轮次偿还法•到期一次偿还法•市场购销偿还法•以新替旧偿还法•2、偿债资金来源：•设立偿债基金(减债基金)•通过预算列支•举借新债•3、国债付息方式：•按期分次支付法•到期一次支付法-24-MAUQ（三）国债发行价格发行价格：•平价发行•折价发行•溢价发行-25-MAUQ公债价格的确定•公债价格主要由公债市场的供给和需求情况决定。影响公债价格的主要因素有：•1、市场利率•公债的价格与市场利率呈反方向变动的趋势。市场利率上升时，信贷紧缩，购买公债的资金的机会成本和相对价格随之上升，对公债投资品的需求相应地减少，公债的价格也将随之下跌；反之，当市场利率下降时，信贷放松，对公债市场的资金供给随之增多，对公债投资品的需求也相应地上升，公债的价格也将上升。-26-MAUQ•2、中央银行的公开市场操作•为了抑制过热的国民经济，央行采取紧缩性的货币政策，在公债市场上抛售公债，回收货币，公债的价格将随之下降；当国民经济处于萧条期时，为了刺激经济的复苏，央行在公债市场上购入公债，相应地增加货币供应量，公债价格也将随之上升。•3、外汇汇率•当一国货币对外币的汇率上升时，会吸引投资者购买该种货币标价的公债，在公债供给量大体稳定的情况下，公债的需求增加，则公债价格也随之上升；反之，当一国货币对外币的汇率下降，则公债价格也将下降。-27-MAUQ•4、通货膨胀率•一般地，通货膨胀率与公债价格呈反方向变动的趋势。当通货膨胀率上升时，实际利率上升，资金变得相对稀缺，公债投资的机会成本上升，投资者出于保值的考虑，也会将资金投资于其他投资品，公债价格下跌；反之，则公债价格上升。•此外，投机活动、一国宏观经济的波动周期、经济发展水平以及国家政局的稳定性也是影响公债价格的重要因素。•公债市场价格的最终确定是诸多因素共同作用的结果。-28-MAUQ（四）国债利率影响国债利率高低的因素：•金融市场利率水平；•政府信用状况；•社会资金供给量；•债券利息赋税与否。-29-MAUQ第二节国债的经济效应和政策功能一、李嘉图等价定理及其实证研究二、国债的经济效应三、国债的政策功能-30-MAUQ一、李嘉图等价定理及其实证研究（一）李嘉图等价定理的含义RicardianEquivalenceTheorem税收和借债等价(否定国债的经济效应)•政府支出是通过发行国债还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。•国债是延迟的税收-31-MAUQ李嘉图等价定理基于：•生命周期假说•永久收入假说(理性预期)李嘉图等价定理认为，是选择征收一次性总量税，还是发行国债为政府支出筹措资金，对于居民的消费和资本的形成(国民储蓄)，没有任何影响。-32-MAUQ李嘉图等价定理的假定条件:•1）个人决策所考虑的时间跨度是无限长远的，或者理解为一个永生的个人，或者理解为将后代视同自己的个人；•2）在不同时点上每个人承担的税负的现值没有差别，或者将所有的人看成时一个典型的个人。-33-MAUQ（二）对李嘉图等价定理的评论古典经济学派：承认李嘉图等价定理德国学派(历史学派)：否定李嘉图等价定理新古典经济学派：基本承认李嘉图等价定理凯恩斯理论：否定李嘉图等价定理新古典宏观经济学派：否定李嘉图等价定理新政治经济学派：有条件承认李嘉图等价定理-34-MAUQ二、国债的经济效应（一）国债的资产效应国债发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有的资产的变化。(公债持有者把所持政府债券看作其财富的一部分)•只有私人部门不把政府债券当作财富，李嘉图等价定理才成立；只要把政府债券看作是财富的一部分，则李嘉图等价定理就不能成立。-35-MAUQ“国债错觉”：•公债持有者在持有公债时认为自己的财富增加了，由此可能增加自己的消费需求，从而形成公债积累与消费的增加相联系的结果。一般公债理论都承认公债错觉的存在并以此为前提展开的。承认国债的资产效应，也就否认李嘉图等价定理。-36-MAUQ（二）国债的需求效应国债融资，增加财政支出，并通过支出的乘数效应增加总需求，或通过将储蓄转化为投资，并通过投资的乘数效应，推动经济的增长。公债对总需求的两种影响情形：•1、叠加在原有总需求之上，增加总需求；•2、在原有总需求内部只改变总需求结构，不增加总需求。-37-MAUQ具体影响效果视应债主体而定：•1、中央银行购买国债：•银行透支或借款、债务货币化•一般而言，央行购买国债在叠加在原有总需求之上扩张总需求。(货币创造)•2、商业银行或居民个人购买国债：•一般只形成购买力的转移或替代，不会产生增加货币供给从而扩张总需求的效应。•经济萧条时期将闲置资金转化为投资或消费-38-MAUQ（三）国债的供给效应国债融资，在增加支出或投资，刺激需求的同时，也会增加供给总量和改善供给结构。-39-MAUQ三、国债的政策功能（一）弥补财政赤字通过发行国债弥补财政赤字，是国债产生的主要动因，也是当今各国的普遍做法。（二）筹集建设资金（三）调节经济国债是对GDP的再分配，反映了社会资源的重新配置，是财政调节的一种重要手段。-40-MAUQ第三节债务负担率及债务依存度分析一、国债负担率分析二、国债依存度分析-41-MAUQ（一）国债负担率1992年欧盟《马斯特里赫特条约》规定：•赤字率3％•债务率(公债负担率)60％欧洲主权债务危机一、国债负担率分析-43